المملكة القابضة 6.83 مليار دولار|تاسي يسعّر أقل؟

تحرك السوق السعودي يوم الاثنين

سهم المملكة القابضة فتح يوم الاثنين على ارتفاع 9.94 بالمئة، وهي أعلى قفزة يومية منذ أكثر من عشر سنوات. مؤشر تاسي الرئيسي في السياق ذاته ارتفع 142 نقطة ليغلق عند 11115، مدعوماً بقطاعات المواد الأساسية والبنوك. إجمالي التداولات تجاوز 7.6 مليارات ريال. هذا الارتفاع الواسع يحمل رواية مريحة: السوق يستيعب الأخبار الإيجابية بثقة. لكن في داخل هذا الصعود، مكتبة الأرقام المتعلقة بشركة واحدة لا تنسجم مع السعر الذي يُتداول به سهمها.

المملكة القابضة أعلنت رسمياً في بيان على تداول السعودية أنها تمتلك 42.4 مليون سهم من أسهم سبيس إكس الفئة ألف. سعر إغلاق سبيس إكس في أول يوم تداول لها على ناسداك بلغ 160.95 دولاراً للسهم. الحسابات مباشرة: القيمة السوقية لهذه الحصة وحدها تبلغ 6.83 مليار دولار، أي ما يعادل 25.6 مليار ريال سعودي. القيمة السوقية الإجمالية للمملكة القابضة في تاسي مع هذه الأسعار تكشف هامشاً واسعاً بين ما هو مدرج في ناسداك وما يُسعَّر في الرياض. الأمير الوليد بن طلال نفسه أشار عبر منصة X إلى أن صافي الأصول يفوق ما يعكسه السعر السوقي الحالي. الأجانب بدأوا يسجلون صافي شراء في تاسي خلال الأسبوع الماضي وفق بيانات التداول.

فجوة السعرين — ناسداك مقابل تاسي

المستثمر في تاسي يشتري المملكة القابضة بمعادلة تسعير تقليدية: شركة استثمار سعودية، محفظة متنوعة، عائد توزيعات وربحية تشغيلية. لكن هذه المعادلة تغيّرت بشكل جوهري منذ 12 يونيو حين أُدرجت سبيس إكس في ناسداك. الأصل الأكبر في محفظة المملكة القابضة الآن هو أصل دولي بسعر لحظي معلن ومتداول في أكبر بورصة تكنولوجية في العالم. القيمة الدفترية لهذه الحصة بحسب بيان الشركة 4.47 مليار دولار، بينما القيمة السوقية بسعر 160.95 دولار أعلى بفارق ملموس.

هنا يظهر توتر حقيقي: سوق تاسي اعتاد تسعير الشركات القابضة بخصم على صافي أصولها، وهو منطق راسخ حين تكون الأصول غير سائلة أو صعبة التقييم. لكن سبيس إكس أصبحت الآن أصلاً مدرجاً، مسعَّراً لحظياً، قابلاً للبيع. الخصم المعتاد الذي طُبِّق على محفظة المملكة القابضة لم يعد مبرَّراً بالحجج ذاتها. المعادلة تبدو مختلفة اليوم، لكن من الذي يعيد حساب السعر العادل أولاً — مستثمرو تاسي المحليون، أم المستثمرون الأجانب الذين يرون سبيس إكس بعيون ناسداك؟ هذا السؤال لم تُجب عنه أرقام التداول حتى الآن.

متى تُغلق الفجوة — وأيّ الاتجاهين يُغلقها؟

سجل سهم المملكة القابضة الاثنين أعلى مستوى له منذ يناير 2016 حين كان يتداول حول 15.79 ريال. المستوى الذي وصل إليه 14.93 ريال يشير إلى أن السوق بدأ يتحرك نحو إعادة تسعير، لكنه لم يصل بعد إلى النقطة التي يُغلق فيها الفارق مع ناسداك بالكامل. في 2019 حين أُدرجت أرامكو وأصبحت أصلاً بسعر معلن دولياً، احتاج تعديل التسعير في تاسي لأسابيع وليس ساعات.

شرط الاستمرار واضح: إذا حافظ سهم سبيس إكس على مستويات تتجاوز 150 دولاراً خلال الأسابيع الأولى من تداوله، فإن الحجة القائلة بأن الخصم التقليدي لم يعد ينطبق ستزداد قوة، وضغط إعادة التسعير على المملكة القابضة في تاسي سيتصاعد. شرط الانكسار لا يقل وضوحاً: سبيس إكس سجلت أكبر طرح عام في التاريخ الأمريكي بـ75 مليار دولار، وفي مثل هذه الطروحات الضخمة عادةً ما يُسجَّل تراجع في الأسابيع التالية حين يفكّ المستثمرون الأوائل قيودهم. إذا عاد السهم إلى مستويات أقرب من 135 دولار — سعر الطرح — فإن حسابات الفجوة ستُعاد من جديد. ما يبقى بلا إجابة هو ما إذا كانت المملكة القابضة ستحوّل بعض أسهمها إلى سيولة على ناسداك، أم ستحتفظ بها كأصل استراتيجي طويل الأمد — وهو القرار الذي سيحدد إلى أي مدى يمكن لتاسي أن يستمر في تجاهل السعر الذي يمنحه ناسداك.