زين السعودية|قفزة 60.6% تخفي نمواً حقيقياً بـ5%

قفزة الأرباح تتصدر السوق

أعلنت زين السعودية عبر منصة تداول الثلاثاء عن قفزة في صافي ربحها الفصلي بنسبة 60.6% على أساس سنوي، لتصل إلى 204 مليون ريال في الربع الثاني من عام 2026. الرقم فاق متوسط توقعات المحللين البالغ 151 مليون ريال بفارق واضح، وهو ما دفع السهم إلى واجهة اهتمام المتداولين في جلسة الثلاثاء رغم تراجع المؤشر العام.

لكن الإيرادات الفصلية لم تتحرك عملياً، إذ بلغت 2.651 مليار ريال مقابل 2.654 مليار ريال في الربع المماثل من العام الماضي، بتراجع طفيف نسبته 0.11%. الشركة عزت ذلك إلى تراجع مبيعات أجهزة الهواتف رغم نمو خدمات الجيل الخامس. حين ترتفع الأرباح 60% وتبقى الإيرادات ثابتة، يصبح السؤال الجوهري من أين جاء هذا الربح؟

تشريح مصدر الربح

بحسب بيان الشركة وتقرير الجزيرة كابيتال، جاء جزء كبير من القفزة من عناصر استثنائية لا تتكرر كل ربع. سجلت زين دخلاً غير متكرر بقيمة 15 مليون ريال من صندوق الخدمة الشاملة، إلى جانب أثر إيجابي بقيمة 53 مليون ريال ناتج عن بيع جزء من ذمم مدينة مطفأة سابقاً لشركة تمام. أضف إلى ذلك انخفاض تكاليف التمويل 7% نتيجة تحسين هيكل المديونية.

وهنا يظهر الفارق الحاسم. بعد استبعاد هذه العوامل الاستثنائية، سجلت الأرباح المعدلة نمواً بنسبة 5% فقط لتصل إلى 138 مليون ريال، مدعومة بتحسن الهوامش وانخفاض مصاريف الاستهلاك والتمويل. الرقم المعلن على الشاشة هو 60.6%، لكن النمو التشغيلي الحقيقي القابل للتكرار كل ربع أقرب إلى خُمس ذلك الرقم.

هذا التمييز هو ما دفع إدارة الأبحاث في الجزيرة كابيتال إلى الإبقاء على توصيتها الاستثمارية لسهم زين السعودية عند محايد، رغم اعترافها بالنمو الملحوظ في الأداء المالي، مع تحديد سعر مستهدف عند 11.4 ريال للسهم. التقرير وصف السهم بأنه يتداول حالياً عند مستويات القيمة العادلة وفق التقييمات الراهنة للسوق، أي أن المحلل الذي فحص الأرقام بالتفصيل لم ير في القفزة سبباً لرفع تقييمه.

الهامش يتحسن ولو ببطء

على مستوى الجودة التشغيلية، هناك تحسن حقيقي وإن كان بطيئاً. ارتفع إجمالي الربح 1.8% إلى 1.654 مليار ريال، وصعد هامش الربح الإجمالي 120 نقطة أساس ليبلغ 62.4%. الجزيرة كابيتال ربطت هذا التحسن بتطور مزيج الإيرادات لصالح خدمات الجيل الخامس ذات الهامش الأعلى للأفراد، مقابل تراجع مؤقت في مبيعات الأجهزة الذكية منخفضة الهامش بسبب مشكلات في الإمدادات.

التقرير توقع أيضاً استمرار ارتفاع الرفع المالي للشركة على المدى المتوسط، نتيجة متطلبات رأس المال العامل والنفقات الرأسمالية المستمرة المرتبطة بتوسع شبكة الجيل الخامس. بالنسبة لمن يراقب السهم اليوم، الرقم الذي يستحق المتابعة ليس نسبة 60.6% التي تصدرت العناوين، بل استمرار نمو الأرباح المعدلة بمعزل عن الدخل غير المتكرر في الربع القادم، فهذا وحده ما يحدد إن كان التحسن التشغيلي يتسارع أم يبقى عند وتيرة الـ5% الحالية.