مصرف الراجحي|تفوق تاريخي على الأهلي يقابله بيع فوري

المفارقة: أرباح قياسية وسهم هابط

أعلن مصرف الراجحي عن صافي أرباح فصلية بلغت 7.01 مليار ريال، بارتفاع 14% مقارنة بالربع المماثل من العام الماضي، متجاوزاً بذلك متوسط توقعات المحللين البالغ 6.83 مليار ريال بحسب "الجزيرة كابيتال". الرقم لم يكن مجرد تحسن روتيني، فهو يتخطى للمرة الأولى الأرباح الفصلية لمنافسه المباشر البنك الأهلي السعودي البالغة 6.6 مليار ريال.

ومع ذلك، وبدلاً من أن يكافئ السوق هذا التفوق، هبط سهم الراجحي بنحو 1.5% في مستهل تعاملات الثلاثاء ليصل إلى 64.20 ريال. النتيجة تجاوزت التوقعات وتخطت المنافس التاريخي، والسهم مع ذلك يتراجع منذ الجرس الأول.

والأغرب أن "الجزيرة كابيتال"، رغم وصفها الأرباح صراحة بأنها أعلى من توقعاتها، أبقت توصيتها عند "محايد" ولم ترفعها إلى "شراء". محلل يقول إن النتيجة تجاوزت التقدير، وسوق يبيع فور صدورها، وبيت بحثي يمتنع عن الحسم رغم اعترافه بقوة الأداء.

هذا الانفصال بين جودة الرقم وسلوك السعر هو ما يستحق التوقف عنده، لأن الإجابة السطحية "أرباح قوية تعني سهماً صاعداً" لم تصمد هنا. السؤال الحقيقي هو أين يكمن التحفظ الذي يراه السوق والمحلل معاً ولا يظهر في عنوان الأرباح.

جودة الأصول تحت المجهر: أين الثمن الحقيقي للنمو

الجواب يبدأ من بند أقل بريقاً في البيان المالي. ارتفع صافي مخصص خسائر الائتمان المتوقعة إلى 881 مليون ريال، مقارنة بـ600 مليون ريال في الربع المماثل من العام الماضي، بزيادة 46.8%. البنك عزا ذلك إلى ارتفاع إجمالي الإضافات للمخصصات بنسبة 36%.

وفي الوقت نفسه، ارتفع إجمالي مصاريف العمليات، شاملاً مخصص خسائر الائتمان، بنسبة 19.4%، بدعم من زيادة المصاريف العمومية والإدارية ورواتب الموظفين. نمو الدخل التشغيلي بنسبة 13.3% ترافق إذن مع نمو أسرع نسبياً في بند المخاطر والتكاليف.

والمفارقة أن هذا الارتفاع في المخصصات لا يعكس تدهوراً فعلياً في جودة المحفظة، إذ بقي معدل القروض المتعثرة منخفضاً عند 0.74%، مع معدل تغطية مرتفع بلغ 153%. المخصص الأعلى يبدو إذن تحوطاً استباقياً أكثر منه استجابة لمشكلة قائمة.

وهذا بالضبط ما يفسر جانباً من حذر السوق والمحلل معاً: زيادة المخصصات بهذا الحجم، حتى مع محفظة سليمة ظاهرياً، تُقرأ كإشارة إلى أن البنك نفسه يتحسب لبيئة ائتمانية أكثر صرامة في الفترات المقبلة، لا كاحتفال بربع استثنائي.

السباق مع الأهلي السعودي: سبق تاريخي بلا احتفال سعري

في المقابل، سجل البنك الأهلي السعودي أرباحاً فصلية بلغت 6.6 مليار ريال، بنمو سنوي أبطأ نسبياً بلغ 7.6%، مدفوعة بارتفاع دخل العمليات التشغيلية وتحسن الهوامش رغم تباطؤ نمو الإقراض.

الفارق بين المصرفين يقارب 410 مليون ريال لصالح الراجحي هذا الربع، وهو ما يجعل هذه اللحظة تحديداً هي المرة الأولى التي يتخطى فيها الراجحي منافسه التاريخي على مستوى الأرباح الفصلية الصافية، بعد أن كان الأهلي السعودي يتفوق تقليدياً بحكم حجم أصوله الأكبر البالغة أكثر من تريليون ريال.

ومع ذلك، لم يترجم هذا السبق التاريخي إلى زخم سعري، فسهم الراجحي هبط في اليوم نفسه، بينما ارتفع سهم الأهلي السعودي بنحو 1.5% ليصل إلى 39.14 ريال رغم نمو أرباح أبطأ. السوق كافأ النمو الأكثر تحفظاً في الأهلي، وعاقب النمو الأسرع في الراجحي.

هذا التباين يحول السبق التاريخي من خبر احتفالي إلى نقطة مراقبة: بالنسبة لحامل السهم، يصبح المعيار الحاسم هو ما إذا كانت مخصصات خسائر الائتمان في الربع الثالث ستتراجع لتؤكد أنها كانت تحوطاً مؤقتاً، أو ستستمر بالارتفاع لتؤكد مخاوف السوق. وبالنسبة للمراقب من خارج السهم، فإن استمرار الفجوة السعرية مقابل الأهلي رغم تفوق الأرباح هو نفسه المؤشر الذي يستحق المتابعة قبل أي دخول، لا اتساع الأرباح وحده. النقطة التي يجب رصدها تحديداً هي رقم مخصص خسائر الائتمان في التقرير المالي القادم.