GOOGL وBerkshire|رهان Abel الضخم

إشارة ثقة Abel

ورث Greg Abel سيولة نقدية بلغت 397.6 مليار دولار، واختار توجيهها نحو GOOGL بشكل يفوق أي وجهة أخرى، وهو ما يمثل نقطة التحول المركزية في هذا التحليل. ضاعفت Berkshire حصتها في GOOGL ثلاث مرات لتصل إلى 58 مليون سهم تقريباً بقيمة 16.6 مليار دولار، لتصبح ضمن أكبر خمسة مراكز استثمارية لديها. لكن القصة الأعمق تكمن في تخارج Abel المتزامن من شركات مثل Amazon وVisa وMastercard وUnitedHealth، مقلصاً عدد شركات المحفظة من 40 إلى 26 شركة؛ ما يعني أن GOOGL لم تكن مجرد إضافة، بل كانت الخيار المفضل على حساب هيكل أعمال Berkshire التقليدي.

هذا التخارج يحمل دلالات أكبر من الدخول؛ فشركات مثل Visa وMastercard كانت تمثل "الخنادق الاقتصادية" الكلاسيكية في عصر Buffett بفضل عوائدها المرتفعة على حقوق الملكية وانخفاض حاجتها لرأس المال. تصفية هذه المراكز مقابل مضاعفة الرهان على GOOGL يشير إلى أن Abel يعيد تعريف معايير "الخندق المستدام". يرى Abel أن التدفقات النقدية الحرة لشركة GOOGL البالغة 64.4 مليار دولار، مع سيولة نقدية تصل إلى 126.8 مليار دولار، تلبي معايير Berkshire الصارمة للحفاظ على رأس المال، بينما يمثل تضاعف دخل السحابة لثلاث مرات (6.6 مليار دولار) محركاً قوياً للنمو.

عزز Abel هذا التوجه بشراء أسهم BRK-A بقيمة 15 مليون دولار من ماله الخاص في مارس 2026، متعهداً بتخصيص كامل راتبه لمشتريات مستقبلية. هذا التزامن يؤكد للمستثمرين أن التحول في الاستراتيجية هو قناعة شخصية ومستدامة وليس مجرد تحوط مؤقت. يبقى التساؤل معلقاً حول قدرة سحابة GOOGL على الحفاظ على زخم إعادة التقييم بنفس السرعة التي سعرها بها السوق بالفعل، خاصة بعد صعود السهم بنسبة 38% منذ نهاية الربع الأول.

مرساة Anthropic

يمثل تراكم الطلبات السحابية (backlog) البالغ 462 مليار دولار الركيزة التي يستند إليها تقييم Abel، لكن هيكل هذا التراكم هو المتغير الذي لم يسعره السوق بالكامل بعد. التزام Anthropic بإنفاق 200 مليار دولار على بنية Google Cloud التحتية يعد أضخم عقد في تاريخ قطاع السحابة لدى الشركة، وهي شراكة استراتيجية حاسمة لأن نمو Anthropic يعتمد كلياً على قدرات الحوسبة المتقدمة.

هذه العلاقة تبادلية؛ فشركة Anthropic تحتاج لمعالجات TPU الخاصة بـ Google لتشغيل نماذجها بتكلفة تنافسية، بينما تحتاج Google Cloud لهذه الأحمال الضخمة لتبرير الإنفاق الرأسمالي الهائل المتوقع بين 175 و185 مليار دولار في عام 2026، والذي يضغط حالياً على التدفقات النقدية الحرة لـ GOOGL بنسبة 46.6%. يحول عقد Anthropic هذا الإنفاق من استثمار مضاربي في البنية التحتية إلى مسار نمو مضمون الإيرادات، وهو ما يفسر تضاعف تراكم الطلبات رغم تضاعف الإنفاق الرأسمالي.

يعتبر تراجع التدفقات النقدية الحرة إلى 10.1 مليار دولار في الربع الأول هو المتغير الفاصل بين التوقعات المتفائلة والمتشائمة. فإذا تحول تراكم الطلبات إلى إيرادات فعلية قبل ذروة الإنفاق، سيبدو مركز Berkshire بقيمة 16.6 مليار دولار استثماراً رخيصاً بمكرر ربحية مستقبلي قدره 28. أما عملياتياً، فيعالج Gemini حالياً 16 مليار "توكن" في الدقيقة، بزيادة 60% في ربع واحد، مع وجود 350 مليون مشترك مدفوع يمثلون تدفقاً ثانياً للإيرادات. السؤال الجوهري هو ما إذا كانت معالجات TPU ستزيح NVDA من صدارة حوسبة الذكاء الاصطناعي أم ستكتفي بتقليل تبعية GOOGL لها.

سباق القيمة السوقية

تجاوزت القيمة السوقية لـ GOOGL منافستها NVDA لفترة وجيزة بعد رالي بنسبة 160% خلال عام، وهو ما يطرح تساؤلاً جوهرياً حول من سيمتلك القوة التسعيرية في بنية الذكاء الاصطناعي مستقبلاً. يتداول سهم GOOGL بمكرر ربحية مستقبلي 28 مقابل 24 لـ NVDA، ما يعني أن السوق يمنح GOOGL علاوة نمو تفوق الشركة التي تسيطر حالياً على رقائق التدريب عالمياً، وهو رهان يعتمد كلياً على واقعية أرقام الطلبات السحابية.

تعد معالجات TPU "الورقة الرابحة" التي لم تأخذ حقها من التحليل؛ فهي ليست مجرد أداة لخفض التكاليف الداخلية، بل هي البنية الأساسية التي التزمت Anthropic بدفع 200 مليار دولار لاستخدامها. إذا أصبحت هذه المعالجات هي الخيار المفضل لمختبرات الذكاء الاصطناعي، فقد تواجه إيرادات مراكز بيانات NVDA خسارة هيكلية في الحصة السوقية، مما يقلب منطق التقييم الحالي رأساً على عقب، حيث يعتمد تقييم NVDA الحالي على استمرارية هيمنتها المطلقة.

إلى جانب ذلك، ساهم استبعاد المخاطر القانونية بعد حكم مكافحة الاحتكار في سبتمبر الماضي في فتح مسار ثانٍ لإعادة التقييم، حيث بدأ السوق في تسعير نمو محرك البحث البالغ 19% بمكررات أعلى بالتزامن مع طفرة السحابة. هذا التلاقي بين توسع المكررات في قطاعين مختلفين هو ما دفع العائد السنوي لـ 160%، وجعل مكرر الربحية 28 يبدو مبرراً في سياق الأرباح المجمعة.

يبقى المسار المستقبلي مرتبطاً بمدى التوافق بين الإنفاق الرأسمالي وتوقيت استعادة الهوامش. فإذا استمر الإنفاق عند مستويات 175-185 مليار دولار حتى 2026 مع تحول الطلبات السحابية في موعدها، سيظهر استثمار Berkshire كمركز استراتيجي مبكر في بنية تحتية حيوية، تماماً كاستثمارات السكك الحديدية التاريخية. أما إذا تأخر تحول تلك الطلبات وظلت التدفقات النقدية مضغوطة، فإن رهان Abel سيخضع لاختبار الانضباط المالي الصارم الذي عرفت به Berkshire تاريخياً تحت قيادة Buffett.