مصرف الإنماء 1150|أرباح ترتفع وسهم يهبط 4.4%

الصدمة السعرية يوم الإعلان

أعلن مصرف الإنماء اليوم ارتفاع صافي ربحه الربعي بنسبة 1.4 في المائة، وفي الوقت نفسه هبط سهمه أكثر من 3.5 في المائة عند فتح التداول. هذا أكبر تراجع يومي للسهم منذ بداية مارس الماضي.

بيان المصرف على تداول وصف الأداء بأنه استمرار لمسار النمو المالي، مدعوماً بارتفاع إجمالي دخل العمليات 6.6 في المائة. لكن هذا الخطاب لا يفسر لماذا اختار المتداولون التخلص من السهم بهذه الحدة في نفس الجلسة.

التناقض لا يكمن في رقم الربح نفسه، بل في بند آخر داخل نفس التقرير المالي لم يحظ بالاهتمام الإعلامي الكافي بعد. ذلك البند هو ما يفسر رد فعل السوق.

مخصصات الائتمان تتضخم

صافي مخصص خسائر الائتمان المتوقعة ارتفع 42.2 في المائة على أساس سنوي، ونحو 157 في المائة مقارنة بالربع الأول من العام نفسه. هذا الحجم من المخصصات هو ما التهم جزءاً كبيراً من نمو الدخل التشغيلي.

فعلى أساس ربعي، لا سنوي، تراجع صافي ربح المصرف بنسبة قريبة من خمسة في المائة، متأثراً مباشرة بقفزة المخصصات. وكالة الشرق بلومبرغ وصفت النتيجة بأنها جاءت دون توقعات المحللين، بينما الرواية الرسمية للمصرف ركزت على المقارنة السنوية الأكثر مواتاة.

هنا تكمن إعادة القراءة: عرض الأرباح سنوياً يُظهر نمواً، لكن عرضها ربعياً يُظهر تدهوراً متسارعاً في جودة المحفظة الائتمانية. السوق قرأ الاتجاه الربعي، والبيان الرسمي قرأ الاتجاه السنوي.

محفظة التمويل والاستثمار نفسها توسعت 11.58 في المائة إلى نحو 244 مليار ريال، وهذا التوسع هو ما يغذي كلاً من الدخل والمخصصات معاً. كلما كبرت المحفظة، كبر احتمال حدوث تعثرات تستدعي مخصصات أعلى.

توزيع الأرباح مقابل بيع السوق

في اليوم نفسه الذي شهد أكبر تراجع سعري منذ مارس، أقر مجلس إدارة المصرف توزيع أرباح نقدية مرحلية بقيمة 746.3 مليون ريال، بواقع ربع ريال للسهم، بعد الحصول على عدم ممانعة البنك المركزي السعودي.

هذا يضع الحائز أمام إشارتين متعاكستين في نفس اللحظة. مجلس الإدارة يوزع نقداً كأنه واثق من استمرارية التدفقات، بينما حجم البيع في السوق يوحي بأن جزءاً من المتداولين يقرأ ارتفاع المخصصات كإنذار مبكر.

التوزيع النقدي مبني على تدفقات محققة بالفعل ولا يقول شيئاً عن اتجاه المخصصات في الأرباع المقبلة. من يحمل السهم اليوم يقبض توزيعاً حقيقياً، لكنه يحمل أيضاً مخاطرة ائتمانية متصاعدة لم تُحسم بعد.

المتغير الحاسم للربع الثالث

المتغير الذي يحسم القراءة ليس ربح الربع الثاني، بل اتجاه مخصصات خسائر الائتمان في الربع الثالث. استمرار القفزة بوتيرة قريبة من 157 في المائة ربعياً يؤكد أن المشكلة هيكلية في جودة المحفظة، لا حادثة عابرة.

إذا تراجعت وتيرة نمو المخصصات في الربع الثالث مع استمرار نمو محفظة التمويل، فإن الهبوط الحالي في السهم يتحول إلى نقطة دخول جيدة لمن يراقب من الخارج. أما إذا تكررت قفزة بحجم مماثل، فإن التوزيع النقدي الحالي يصبح تعويضاً مؤقتاً يخفي تآكلاً أعمق في جودة الأصول.

للحائز الحالي وللمراقب من خارج السهم على حد سواء، الخطوة العملية واحدة: تتبع نسبة مخصصات خسائر الائتمان عند صدور نتائج الربع الثالث، ومقارنتها بوتيرة نمو محفظة التمويل في الفترة نفسها.