موبايلي ربح 8.5% يبتلعه الإنفاق الرأسمالي|السهم 0.73% فقط رغم هدف 74.8 ريال

الرقم القوي والرد الفاتر

أعلنت موبايلي اليوم على منصة تداول أن صافي ربحها في الربع الثاني ارتفع إلى 901 مليون ريال، بزيادة 8.5% عن العام الماضي. لكن سهم الشركة اكتفى بمكسب لا يتجاوز 0.73% عند 61.80 ريال، وكأن السوق قرأ الرقم بطريقة مختلفة تماماً عن المحللين.

الجزيرة كابيتال تابعت النتيجة عن قرب، ووجدت أن الرقم يطابق تماماً توقعاتها البالغة 894 مليون ريال. ورفعت سعرها المستهدف إلى 74.8 ريال، أي بفارق 21.9% عن سعر السهم الحالي، مع توصية بزيادة المراكز. فجوة بهذا الحجم بين توصية شراء واضحة وحركة سعرية خجولة تشير إلى أن العائق ليس في الأرباح نفسها.

العائق الحقيقي، بحسب مذكرة الجزيرة كابيتال نفسها، هو خطة موبايلي لرفع إنفاقها الرأسمالي إلى ما بين 18% و20% من إيرادات 2026. وفي الوقت نفسه اتسع هامش الربح قبل الفوائد والاستهلاك إلى 38.6% من 37.8% في الربع المماثل، وهو التحسن الذي يفترض المحلل أنه سيصل كاملاً إلى المساهمين.

الافتراض المدفون

لكن هذا الافتراض، أن كل نقطة تحسن في الهامش ستتحول تلقائياً إلى توزيعات أعلى، لم يُختبر في مذكرة الجزيرة كابيتال نفسها. فالشركة توسّع قاعدة عملائها بنسبة 16.9% خلال الفترة، وهو نمو يتطلب تمويلاً مستمراً للشبكة، لا تجميداً للإنفاق.

مجلس الإدارة أقرّ توزيع 1.07 مليار ريال عن النصف الأول، بواقع 1.4 ريال للسهم، وهو رقم يفوق التوزيعة السابقة. لكن هذا القرار اتُخذ من أرباح ربع واحد قوي، لا من نموذج تدفق نقدي يستوعب إنفاقاً رأسمالياً متصاعداً لعام كامل.

إن ارتفع الإنفاق الرأسمالي فعلاً إلى سقف 20% من الإيرادات، فإن الفارق بين الربح المحاسبي والنقد المتاح للتوزيع سيتسع، لا العكس. وهذا بالتحديد ما يفسر لماذا لم يكافئ السوق الرقم القوي بحركة سعرية توازيه.

نقطة التحقق

الاختبار الأقرب لا ينتظر تقرير الربع الثالث كاملاً، بل يأتي في 19 أغسطس، موعد صرف التوزيعات المقررة فعلياً. صرف كامل المبلغ في موعده دون تأخير أو تعديل يؤكد أن الشركة تدير الإنفاق الرأسمالي دون مساس بالتزاماتها تجاه المساهمين.

إن صرفت موبايلي التوزيعات في موعدها وحافظ هامش الربح قبل الفوائد والاستهلاك على مستوى قريب من 38%، يتحول تردد السهم اليوم إلى فرصة دخول تدريجية نحو هدف 74.8 ريال. أما إن تراجع الهامش دون 37% أو تأخر الصرف، فإن ذلك يؤكد أن الإنفاق الرأسمالي بدأ فعلاً يبتلع الأرباح، ويتحول الرقم القوي اليوم إلى فخ مؤقت.

بالنسبة لحامل السهم، المتابعة الآن تنصب على تأكيد صرف 19 أغسطس، وليس على رقم الربح المعلن اليوم. وبالنسبة للمراقب من خارج السهم، الفيصل هو اتجاه هامش الربح قبل الفوائد والاستهلاك في الربع الثالث، لا سعر الإغلاق اليومي.