ส่งออก เม.ย. 23% สูงสุดรอบปี|SET 1,555 ยังแตกไม่ได้ ทำไม?

ตัวเลขที่ดีที่สุด แต่ตลาดไม่เฉลิมฉลอง

ส่งออกไทยเดือนเมษายน 2569 ขยายตัว 23% สูงกว่าที่นักวิเคราะห์ประเมินไว้มาก แต่ SET Index สัปดาห์นี้ยังแกว่งในกรอบ 1,480 ถึง 1,555 จุด โดยไม่มีทีท่าจะทะลุแนวต้านบน สิ่งที่น่าสนใจไม่ใช่ตัวเลขส่งออก แต่เป็นเหตุผลที่ตัวเลขดังกล่าวยังไม่ได้เปลี่ยน positioning ในตลาดทุน

วันศุกร์ที่ผ่านมา SET ปิดบวก 11.66 จุด ด้วยมูลค่าการซื้อขาย 6.35 หมื่นล้านบาท แรงซื้อกระจุกอยู่ที่กลุ่มชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์หลังตลาดโลกเริ่มผ่อนคลายความกังวลสถานการณ์สหรัฐฯ-อิหร่าน บล.กรุงศรีชู DELTA, HANA, ITC และ STA เป็นหุ้นเก็งกำไรระยะสั้น โดยอ้างตัวเลขส่งออกคอมพิวเตอร์ แผงวงจรไฟฟ้า และผลิตภัณฑ์ยางที่แข็งแกร่งกว่าคาด ฟังดูสมเหตุสมผล แต่มูลค่าซื้อขาย 6.35 หมื่นล้านบาทในวันที่ข่าวดีถล่มทลายนี้ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในวันที่ตลาดร้อนจริง

ขณะเดียวกัน กลุ่มบลจ., บริษัทประกัน และนักลงทุนต่างชาติกวาดซื้อตราสารหนี้ไทยวันเดียว 6.15 พัน ล้านบาท Yield พันธบัตร 5 ปี ลงมาที่ 1.76% กระแสเงินทุนที่ไหลเข้าพันธบัตรในวันที่ส่งออกโตระเบิดนี้คือสัญญาณที่ขัดแย้งกับเรื่องราวการฟื้นตัวของ SET ที่นักวิเคราะห์กำลังเล่า KBANK มองกรอบเงินบาทสัปดาห์นี้ที่ 32.20 ถึง 33.00 บาทต่อดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าฝั่งที่ถือสถานะป้องกันความเสี่ยงยังไม่ยอมเปลี่ยน positioning แม้ข่าวดีจะเข้ามาแล้วก็ตาม

เงินไหลไปพันธบัตร ไม่ใช่หุ้นส่งออก — position pressure อยู่ที่ไหน

คำถามที่ตัวเลขส่งออก +23% ยังตอบไม่ได้คือ ทำไมเงินจึงไหลเข้าพันธบัตรแทนที่จะหมุนเข้าหุ้นกลุ่มที่ได้ประโยชน์โดยตรง การซื้อพันธบัตรสุทธิ 6.15 พัน ล้านในวันเดียวจากสามกลุ่มพร้อมกัน — บลจ., ประกัน, ต่างชาติ — ไม่ใช่การกระจายพอร์ตตามปกติ มันบ่งชี้ว่าผู้เล่นที่ถือ mandate ระยะยาวสามกลุ่มนี้ย้ายเงินออกจาก risk assets พร้อมกัน ในวันเดียวกับที่ตัวเลขเศรษฐกิจออกมาดีที่สุดในรอบหลายเดือน

position pressure ที่ทำให้ flow นี้เกิดขึ้นมีสองชั้น ชั้นแรกคือ duration appetite ต่างชาติที่ซื้อพันธบัตรไทย Yield 1.76% ขณะที่ US PCE ยังรอประกาศอยู่ปลายสัปดาห์ กำลังบอกว่าพวกเขายอมรับ yield ต่ำเพื่อ lock in position ป้องกันความเสี่ยงล่วงหน้า ชั้นที่สองคือโครงสร้างการส่งออกที่โต 23% มาจากคอมพิวเตอร์และแผงวงจร ซึ่งกว่า 60% อยู่ใน supply chain ต่างชาติ กำไรจึงไม่ได้ไหลกลับเข้าสู่ระบบในประเทศทั้งหมดในทันที

ยอดผลิตรถยนต์รวมเดือนเมษายน 2569 ลดลง 0.44% เป็นภาพสะท้อนที่ชัดที่สุด ยอดจดทะเบียน BEV พุ่ง 55% แต่ยอดผลิตรวมยังหด แสดงว่าการเปลี่ยนผ่านในภาคอุตสาหกรรมกำลังทำลาย volume ของผู้ผลิตรถยนต์เดิมเร็วกว่าที่ผู้ผลิต EV ใหม่จะชดเชยได้ หุ้นในกลุ่มยานยนต์ดั้งเดิมที่ยังอยู่ใน SET index จึงไม่ได้รับแรงหนุนจากตัวเลขส่งออกที่ดี ในทางกลับกัน ส่วนที่โตคือกลุ่มที่ยังไม่ได้อยู่ใน index composition อย่างมีนัยสำคัญ นี่คือเหตุผลที่ SET ไม่ตอบสนองต่อ macro ที่ดีขึ้นอย่างที่ควรจะเป็น ไม่ใช่เพราะนักลงทุนไม่เชื่อตัวเลข

เงื่อนไขที่จะทำให้ SET ยืนเหนือ 1,555 — หรือจมกลับ 1,480

คำถามที่เหลืออยู่หลังจาก position pressure สองชั้นนี้คือ มีเงื่อนไขอะไรที่จะทำให้กระแสเงินทุนย้ายจากพันธบัตรกลับเข้าหุ้นส่งออก ในอดีต ภาวะที่ส่งออกโตแรงแต่ตลาดหุ้นแกว่งตัวเกิดขึ้นใน Q3 ปี 2564 เมื่อส่งออกไทยโต 28% YoY แต่ SET แตะ 1,620 แล้วกลับตัวลงมา 8% ภายในสองเดือน เหตุผลในครั้งนั้นคือ Yield พันธบัตรสหรัฐฯ ขยับขึ้นพร้อมกับ dollar strength ทำให้ flow ออกจาก EM ตลาดเกิดใหม่ก่อนที่กำไรจากส่งออกจะสะท้อนใน earnings จริง

ครั้งนี้ตัวแปรที่จะชี้ขาดคือ US PCE ที่จะประกาศปลายสัปดาห์ ถ้า PCE ออกมาต่ำกว่าคาด dollar อ่อนตัว กรอบเงินบาทจะหลุด 32.20 บาท ต่างชาติที่ถือพันธบัตรไทยจะมี incentive ในการหมุน position บางส่วนเข้าหุ้นส่งออก โดยเฉพาะ DELTA และ HANA ที่เป็น direct beneficiary ของส่งออกอิเล็กทรอนิกส์ ถ้าเงินบาทแข็งและ flow ต่างชาติหมุนเข้าหุ้น SET อาจทดสอบ 1,555 จุดได้ภายในสัปดาห์

แต่ถ้า PCE ออกมาสูงกว่าคาด หรือ สหรัฐฯ-อิหร่านยังตกลงกันไม่ได้จนน้ำมันขยับขึ้น position hedge ในพันธบัตรจะยิ่งแน่น กรอบเงินบาทจะขยับไปฝั่ง 33 บาท แรงซื้อต่างชาติในหุ้นจะหายไป และ SET จะร่วงกลับทดสอบ 1,480 จุดแม้ส่งออกจะดีแค่ไหน ตัวเลข +23% จะถูกตลาดมองว่า "already priced in" ในทันที สัญญาณที่ต้องติดตามจึงไม่ใช่ตัวเลขส่งออกพฤษภาคม แต่เป็นทิศทางเงินบาทในวันที่ PCE ประกาศ ถ้าบาทอ่อนเกิน 33.00 และพันธบัตรยังถูกซื้อต่อเนื่อง flow ที่ข้ามจากพันธบัตรเข้าหุ้นยังไม่เริ่มนับหนึ่ง