กนง.ใหม่ บาทเสี่ยง 34|ดอกเบี้ย 1.00% ยืนหรือพลิก?

กนง.ชุดใหม่ถูกทดสอบ

เมื่อ ดร.สันติธาร เสถียรไทย ลาออกก่อนครบวาระ ตำแหน่งกรรมการ กนง. ที่ว่างลงทันทีไม่ใช่เรื่องปกติ ธปท.แต่งตั้งนายสมชาย หาญหิรัญ อดีตปลัดกระทรวงอุตสาหกรรมและอดีตรัฐมนตรีช่วยในรัฐบาลประยุทธ์ มีผลตั้งแต่ 28 พ.ค. 2569 วาระสิ้นสุดตุลาคมปีนี้เท่านั้น การสับเปลี่ยนกลางวาระไม่ได้เปลี่ยนตัวเลข แต่เปลี่ยนน้ำหนักของโหวตในห้องประชุมที่ตัดสินดอกเบี้ยนโยบายสำหรับช่วงที่เหลือของปี นักลงทุนสถาบันที่ถือพันธบัตรไทยระยะยาวต้องประเมินว่า สมชาย ซึ่งมีพื้นหลังด้านนโยบายอุตสาหกรรมมากกว่าการเงินเชิงปริมาณ จะโน้มเอียงต่อการตรึงดอกเบี้ยตามแนว TISCO หรือจะเปิดประตูสู่การปรับขึ้นในปีหน้า เนื่องจากประวัติการโหวตของ สันติธาร ที่เขาเข้าแทนยังไม่มีรูปแบบชัดเจนที่ตลาดจะนำมาเปรียบเทียบได้ตรงๆ แรงซื้อพันธบัตรจากสถาบันในช่วงเช้าวันนี้ที่เห็นจากค่าเงินบาทอยู่ที่ 32.65 บาท/ดอลลาร์ อ่อนค่าเพียงเล็กน้อย บอกว่าตลาดยังไม่ฉีกกรอบออกจากสมมติฐานตรึงดอกเบี้ย แต่ตรรกะนั้นกำลังพิงอยู่บนข้อมูลที่กำลังจะสั่นคลอน

เศรษฐกิจโต แต่ทน

TISCO ESU ปรับเพิ่ม GDP ไทยปีนี้เป็น 1.8% แต่สิ่งที่ทำให้ตัวเลขนี้ซ่อนปัญหาคือโครงสร้างข้างใน ในไตรมาสแรก โรงงานที่ปิดกิจการมากกว่าที่เปิดใหม่เป็นครั้งแรกในรอบ 10 ไตรมาส ขณะที่ส่งออกอิเล็กทรอนิกส์ที่โตแรงมี Re-routing Index สูงสุดในกลุ่มสินค้า AI supply chain ซึ่งหมายความว่ามูลค่าเพิ่มไม่ได้อยู่ในประเทศ รายได้กระจุกตัวในธุรกิจขนาดใหญ่เทคโนโลยี ขณะที่ SMEs แบกต้นทุนที่สูงขึ้นตามราคาพลังงาน ความแตกต่างของ K-shaped recovery นี้คือแรงกดดันที่ กนง.ชุดใหม่ต้องอ่านให้ออก เพราะการลดดอกเบี้ยช่วยฝั่งขนาดใหญ่ที่เข้าถึงทุนอยู่แล้ว แต่แก้ปัญหา supply-side ของโรงงานขนาดเล็กที่กำลังปิดตัวไม่ได้ TISCO ประเมินว่า กนง. จะตรึง 1.00% ตลอดปีและอาจปรับขึ้นในปีหน้าตามแรงเงินเฟ้อโลก หากสงครามตะวันออกกลางยืดเยื้อและราคาน้ำมันดีดขึ้น 40-50% บาทมีความเสี่ยงอ่อนแตะ 34.00 บาท/ดอลลาร์ ความเสี่ยงนั้นไม่ได้กดดัน กนง. ให้ลด แต่กลับกด ให้ตรึงหรือขึ้น ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่กรรมการใหม่ยังไม่เคยต้องโหวตผ่าน และตลาดพันธบัตรยังไม่ได้ price ในความไม่แน่นอนนั้น

ทุนไทยหันเวียดนาม

ในวันที่ผู้นำเวียดนามเยือนกรุงเทพฯ พร้อมเป้าการค้าร่วม 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ เซ็นทรัลพัฒนา (CPN) ลงนาม MOU กับ Sun Group ประกาศแผนลงทุน 6.6 หมื่นล้านบาทใน 15-20 ปีในตลาดดานัง โฮจิมินห์ และฟู้โกว๊ก สัญญาณนี้บอกว่า capital ที่มีขนาดใหญ่พอจะลงทุน mixed-use ระดับ landmark กำลังหาอัตราผลตอบแทนในตลาดที่ยังโตเร็วกว่าในประเทศ ซึ่งโตเพียง 1.8% ผู้ถือหุ้น CPN ที่ถือหุ้นเพราะ yield ในไทยต้องชั่งน้ำหนักว่าการลงทุนระยะยาวข้ามพรมแดนนี้จะเบียดทรัพยากรจากโครงการในประเทศหรือเป็น new growth engine ที่ไม่ได้ชัดเจนภายใน 1-2 ปี ขณะเดียวกัน ดัชนี SET เช้าวันนี้ลบ 12 จุด แรงขาย DELTA เป็นแรงฉุดหลัก สะท้อนว่า foreign selling ที่กดดัน DELTA ยังไม่เปลี่ยนมือเป็น domestic institutional buying ในภาพรวม หากบาทอ่อนแตะ 34.00 ตามที่ TISCO เตือน ต้นทุนการกู้ยืมเพื่อลงทุนต่างประเทศของ CPN ในดอลลาร์จะกดผลตอบแทนที่คำนวณกลับมาเป็นบาท ตัวเลขที่จะยืนยันว่า rotation นี้กำลังเกิดขึ้นจริงหรือยังอยู่ในกระดาษ MOU คือยอด net buying ของ CPN ในสัปดาห์ถัดไป และทิศทางเงินบาทหลังการประชุม กนง. รอบถัดไปซึ่งกรรมการชุดใหม่จะโหวตเป็นครั้งแรก