ADVANC บวก 3.68% วันเปิด CLICX|รายได้จริงเข้างบหรือเปล่า

บทที่ 1 — วันที่ตลาดตัดสินใจก่อนอ่านตัวเลข

วันที่ 2 มิถุนายน 2569 มีเหตุการณ์ที่น่าสังเกตเกิดขึ้นพร้อมกันสองอย่าง

อย่างแรก AIS เปิดให้ลูกค้าจองเลขบัญชี CLICX Virtual Bank ผ่านแอป myAIS เป็นวันแรก

อย่างที่สอง ราคาหุ้น ADVANC วิ่งขึ้น 3.68% ปิดที่ 366 บาท มูลค่าซื้อขายพุ่งถึง 4,120 ล้านบาท

ตัวเลขมูลค่าซื้อขายนั้นสำคัญมาก เพราะค่าเฉลี่ย 30 วันของ ADVANC อยู่ที่ประมาณ 1,800 ถึง 2,000 ล้านบาทเท่านั้น

กล่าวคือ วันนั้นเงินไหลเข้า ADVANC มากกว่าปกติเกือบสองเท่าครึ่ง

สัญญาณนี้บอกอะไร ตลาดกำลัง re-rate ADVANC โดยนำ CLICX มาเป็นเหตุผล

แต่มีคำถามที่ต้องถามให้ชัดก่อนที่จะวิ่งตาม ว่า ADVANC กับ CLICX เชื่อมกันอย่างไรในเชิงตัวเลขจริง

บริษัทนักวิเคราะห์ CGSI ออกมาแนะนำ Overweight กลุ่มโทรคมนาคม ให้ EV/EBITDA เป้าหมายที่ 8.6 เท่าในปี 69 โดยอ้างว่ายังถูกกว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาค

พร้อมกันนั้นนักลงทุนต่างชาติซื้อสุทธิทั้งตลาด 8,597 ล้านบาทในวันเดียวกัน

ดังนั้นแรงซื้อ ADVANC วันนั้นมาจากหลายทาง ทั้ง CLICX catalyst ทั้ง broker upgrade ทั้ง foreign inflow

แต่สิ่งที่ตลาดยังไม่ได้แยกออกจากกันคือ สองเรื่องนี้เป็นคนละเรื่อง

ARPU ขาขึ้นเป็นเรื่องของ ADVANC โดยตรง แต่ CLICX เป็นบริษัทแยก และโครงสร้างการถือหุ้นก็ไม่ได้ง่ายอย่างที่คิด

บทที่ 2 — โครงสร้าง 20% และกำแพงที่ตลาดมองข้าม

นี่คือส่วนที่หลายคนอาจยังไม่รู้

AIS ถือหุ้นใน CLICX เพียง 20% และถือผ่านบริษัทในเครือ ไม่ได้ถือโดยตรงผ่าน ADVANC

KTB เป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ที่สุดใน CLICX ที่ 40% และ OR ถือ 20% ส่วนที่เหลือคือผู้ถือหุ้นอื่น

โครงสร้างนี้มีนัยสำคัญทางบัญชี

รายได้ที่ CLICX สร้างขึ้นจะไม่ปรากฏในงบกำไรขาดทุนของ ADVANC โดยตรง

สิ่งที่ ADVANC จะรับรู้ได้อย่างมากที่สุดคือส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมตามสัดส่วน 20% และเฉพาะเมื่อ CLICX มีกำไร

Virtual Bank เพิ่งเริ่มต้น ในช่วงปีแรกหรือสองปีแรก CLICX จะลงทุนหนักในโครงสร้างพื้นฐาน เทคโนโลยี และการตลาด

โอกาสที่ CLICX จะมีกำไรในระยะสั้นจึงต่ำมาก ซึ่งหมายความว่า ADVANC ก็ไม่มีส่วนแบ่งกำไรให้รับรู้ในช่วงนั้น

แต่ยังมีมิติที่สองที่ต้องพิจารณา

AIS ใช้เครือข่ายลูกค้า 45 ล้านเลขหมายของตนเป็นช่องทางดึงดูดลูกค้าเข้า CLICX นั่นหมายความว่า AIS กำลังลงทุนด้านการตลาดให้ CLICX

ต้นทุนนั้นปรากฏในงบของ AIS และกระทบ margin ของ ADVANC โดยตรง ก่อนที่ CLICX จะสร้างผลตอบแทนกลับมา

กล่าวอย่างตรงไปตรงมา ADVANC กำลังจ่ายต้นทุนก่อน แต่รับรู้รายได้ทีหลัง และเป็นเศษเสี้ยวเดียวของรายได้ที่เกิดขึ้นจริง

ตลาดอาจกำลัง price เหมือนว่า ADVANC เป็น Virtual Bank เองทั้งหมด แต่ความเป็นจริงทางบัญชีอยู่ไกลกว่านั้น

บทที่ 3 — CLICX 2.5% และเป้า 10 ล้านลูกค้า — วิเคราะห์โอกาสและแรงกดดัน

ทีนี้มาดูฝั่งของ CLICX เองว่าตัวธุรกิจมีความสามารถในการแข่งขันแค่ไหน

CLICX ชูดอกเบี้ยเงินฝากสูงสุด 2.5% ต่อปี ไม่มีขั้นต่ำ

ตัวเลขนี้สูงกว่าดอกเบี้ยออมทรัพย์ทั่วไปของธนาคารพาณิชย์ประมาณ 4 ถึง 6 เท่า

สำหรับกลุ่ม Unserved และ Underserved ที่ไม่เคยมีบัญชีธนาคารหรือเข้าไม่ถึงบริการทางการเงิน นี่คือข้อเสนอที่น่าสนใจมาก

เป้าหมายผู้บริหาร CLICX คือ 10 ล้านลูกค้าในปีแรก และจากฐาน 45 ล้านเลขหมาย AIS การเข้าถึงลูกค้าไม่ใช่เรื่องยาก

แต่นักวิเคราะห์ควรตั้งคำถามว่า ดอกเบี้ย 2.5% จะยั่งยืนได้นานแค่ไหน

Virtual Bank ที่เพิ่งเริ่มต้นมีฐานเงินฝากน้อย ต้นทุนเงินทุนจึงสูง และยังไม่มีพอร์ตสินเชื่อขนาดใหญ่ที่สร้างรายได้ดอกเบี้ยรับ

ในระยะแรก CLICX วางแผนปล่อยสินเชื่อพาหนะผ่านเครือข่าย OR และสินเชื่อ SME ซึ่งเป็นกลุ่มที่มี risk profile สูงกว่าลูกค้าชั้นดี

spread ระหว่างดอกเบี้ยรับจากสินเชื่อและดอกเบี้ยจ่ายให้ผู้ฝาก จะเป็นตัวชี้ขาดว่า CLICX จะ break even ได้เมื่อไร

ยิ่งเป้าหมายอยากได้ 10 ล้านลูกค้าเร็ว ต้นทุนดอกเบี้ยจ่ายก็ยิ่งสูงตาม

จุดสังเกตที่สำคัญคือ 19 มิถุนายน 2569 คือวันเปิดให้บริการจริง และในอีก 3 ถึง 6 เดือนหลังจากนั้น จะเริ่มเห็นตัวเลขการเติบโตของเงินฝากและสินเชื่อที่บ่งบอกได้ว่า model นี้ทำงานตามที่คาดหวังหรือไม่

กลับมาที่ ADVANC สิ่งที่ผู้ถือหุ้นควรติดตามจึงไม่ใช่แค่ราคาหุ้น ADVANC วันนี้ แต่คือ burn rate ของ CLICX ในไตรมาสแรกหลังเปิดตัว เพราะตรงนั้นจะบอกว่า 20% ที่ AIS ถือไว้มีมูลค่าจริงเท่าไร และเมื่อไรที่ส่วนแบ่งกำไรจะไหลกลับมา

วันที่ 2 มิถุนายน ตลาดตัดสินใจไปแล้วว่า ADVANC เป็น Virtual Bank play ที่ดี แต่การวิเคราะห์โครงสร้างบอกว่า story ที่แท้จริงยังต้องรอพิสูจน์อีกหลายไตรมาส

ผู้ที่ถือ ADVANC ณ วันนี้จึงต้องตัดสินใจว่ากำลังถือเพราะ ARPU ขาขึ้นและ broker upgrade ซึ่งเป็นเรื่องของ core telecom หรือถือเพราะ CLICX ซึ่งมี risk structure คนละชุด เพราะสองเหตุผลนี้ต้องการกรอบการประเมินที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง