Applied Materials|ตัวแปรนอกประมาณการ

วิเคราะห์งบ AMAT

Applied Materials (AMAT) เพิ่งรายงานรายได้รายไตรมาสสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 7,910 ล้านดอลลาร์สหรัฐ สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ 2.7% แม้ราคาหุ้นจะตอบสนองเพียงเล็กน้อย แต่ประเด็นสำคัญอยู่ที่ช่องว่างระหว่างผลประกอบการที่แข็งแกร่งกับปฏิกิริยาของตลาดที่ยังดูเชิงอยู่

ในมุมมองทั่วไปอาจเห็นเพียงว่าเมื่องบ AI Capex เพิ่มขึ้น ผู้ผลิตเครื่องมือย่อมได้ประโยชน์ แต่ผลลัพธ์ในไตรมาสนี้ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในวงจรการผลิตเครื่องมือที่รวดเร็วกว่าปกติ ตัวเลขที่สำคัญที่สุดไม่ใช่รายได้ที่ชนะคาด แต่คือการปรับประมาณการเป้าหมาย โดยฝ่ายบริหารได้ปรับคาดการณ์การเติบโตของอุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์จากเดิมที่มากกว่า 20% เป็นมากกว่า 30% สำหรับปีปฏิทิน 2026 การปรับเพิ่มถึง 10% ในช่วงกลางปีสะท้อนว่าความต้องการในไตรมาส 2 แข็งแกร่งกว่าที่ประเมินไว้เมื่อสามเดือนก่อนอย่างมาก

Brice Hill CFO ของบริษัทระบุว่าสัญญาณบ่งชี้ในเกือบทุกกลุ่มปรับตัวดีขึ้น ทั้งงบลงทุนของผู้ให้บริการ Cloud, อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงาน (Fab utilization) และการประกาศโครงการโรงงานใหม่ โดยปัจจุบัน Applied Materials กำลังติดตามโครงการโรงงานกว่า 100 แห่งทั่วโลก และเพิ่มขึ้นกว่า 10 แห่งในไตรมาสล่าสุดเพียงไตรมาสเดียว ซึ่งสะท้อนว่าตัวเลขการเติบโต 30% อาจเป็นเพียงระดับพื้นฐานขั้นต่ำเท่านั้น

นอกจากนี้ การคาดการณ์รายได้ไตรมาส 3 ที่ 8,950 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่าที่นักวิเคราะห์คาดไว้ถึง 9.2% ยืนยันว่านี่ไม่ใช่การเติบโตเพียงชั่วคราว แต่เป็นการเร่งตัวเข้าสู่ช่วงครึ่งหลังของปีตามที่ฝ่ายบริหารเคยส่งสัญญาณไว้ ด้านอัตรากำไรขั้นต้น Non-GAAP พุ่งแตะ 50% สูงสุดในรอบกว่า 25 ปี ขณะที่อัตรากำไรจากการดำเนินงานขยายตัว 140 basis points สู่ระดับ 32.1% การขยายตัวของกำไรท่ามกลางรายได้ที่โตเร็วแสดงให้เห็นว่า Applied Materials ไม่ได้ใช้กลยุทธ์ลดราคาเพื่อแย่งชิงส่วนแบ่งการตลาด แต่ได้รับประโยชน์จากสภาพแวดล้อมด้านราคาที่สนับสนุนความสามารถในการทำกำไร

อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรจากกระแสเงินสดอิสระ (Free cash flow margin) ลดลงจาก 14.9% เหลือ 2.7% ซึ่งเป็นประเด็นที่ต้องจับตา การลดลงท่ามกลางรายได้และกำไรที่ทำสถิติใหม่บ่งบอกถึงการเร่งสำรองสินค้าคงคลังและการลงทุนในกำลังการผลิตเพื่อรองรับอุปสงค์ในอนาคต หากความต้องการไม่มาตามนัด การใช้เงินสดก้อนนี้จะกลายเป็นความเสี่ยงทันที สิ่งที่นักลงทุนต้องประเมินต่อคือเป้าหมายราคาจาก Citi ที่ 520 ดอลลาร์สหรัฐ และ Lynx Equity ที่ 540 ดอลลาร์สหรัฐ ได้สะท้อนปัจจัยเหล่านี้ไปหมดแล้วหรือยัง หรือแท้จริงแล้วเป้าหมายดังกล่าวยังต่ำกว่าศักยภาพที่แท้จริง

พันธมิตร TSMC เชิงกลยุทธ์

ก่อนการรายงานงบไตรมาส 2 เพียงสองวัน Applied Materials ได้ประกาศความร่วมมือด้านนวัตกรรมกับ TSMC ภายในศูนย์ EPIC Center แห่งใหม่มูลค่า 5,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐใน Silicon Valley ซึ่งตลาดอาจมองว่าเป็นเพียงการสร้างภาพลักษณ์ที่ดีก่อนรายงานงบ แต่ในเชิงลึก ดีลนี้คือการถ่ายโอนความได้เปรียบเชิงโครงสร้างที่สำคัญ

TSMC ครองส่วนแบ่งตลาด Advanced Foundry ทั่วโลกราว 70% และทิศทาง Roadmap ของ TSMC คือตัวกำหนดทิศทางของอุตสาหกรรมเครื่องมือเซมิคอนดักเตอร์ทั้งหมด การที่บริษัทเครื่องมือสามารถเข้าถึงข้อกำหนดเทคโนโลยีล่วงหน้าของ TSMC ได้ก่อนคู่แข่ง จะสร้างความได้เปรียบในการสะสมองค์ความรู้ด้าน R&D เนื่องจากเงินลงทุนที่ลงไปในโหนดการผลิตที่ถูกต้องล่วงหน้าหลายปี จะเปลี่ยนเป็นตำแหน่งเจ้าตลาดเครื่องมือเมื่อโหนดนั้นเข้าสู่การผลิตจำนวนมาก

EPIC Center ไม่ใช่เพียงห้องแล็บทดลองทั่วไป แต่ถูกออกแบบมาเพื่อลดระยะเวลาตั้งแต่การวิจัยระยะแรกไปจนถึงการผลิตจริง การที่ TSMC เข้ามาเป็นพันธมิตรผู้ร่วมก่อตั้ง หมายความว่า Applied Materials จะมองเห็น Roadmap หลายโหนดล่วงหน้าของ TSMC ไม่ใช่แค่เทคโนโลยีปัจจุบัน แต่รวมถึงเส้นทางการเปลี่ยนผ่านในอนาคตด้วย โดย Y.J. Mii รองประธานบริหารของ TSMC กล่าวชัดเจนว่าความต้องการของ AI จำเป็นต้องอาศัยความร่วมมือระดับอุตสาหกรรม และ EPIC Center คือสภาพแวดล้อมที่จะเร่งความพร้อมของเครื่องมือสำหรับเทคโนโลยี Next-generation

ในเชิงกลยุทธ์ ดีลนี้สร้าง "ความได้เปรียบทางข้อมูล" (Information asymmetry) ให้กับ Applied Materials ในขณะที่คู่แข่งจะเห็นข้อกำหนดของ TSMC ก็ต่อเมื่อมีการประกาศมาตรฐานออกมาแล้ว แต่ Applied Materials จะเห็นตั้งแต่อยู่ในแล็บล่วงหน้าหลายปี ช่วยย่นระยะเวลา R&D ของบริษัทและบีบให้คู่แข่งมีเวลาตอบสนองน้อยลง

Gary Dickerson CEO ของ Applied Materials ระบุว่าการหารือกับลูกค้าเริ่มขยายไปถึงปี 2027 และ 2028 ซึ่งสอดคล้องกับความร่วมมือใน EPIC Center เพราะ TSMC คงไม่ผูกพันธมิตรเชิงนวัตกรรมเพียงเพื่อความสัมพันธ์ระยะสั้น สัญญาณนี้บ่งบอกว่าการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI จะลากยาวไปไกลกว่ารอบการใช้จ่ายปัจจุบัน นักวิเคราะห์จาก Morgan Stanley, Citi, Cantor Fitzgerald และ Lynx Equity จึงเริ่มปรับราคาเป้าหมายโดยใช้กำไรปี 2027 และ 2028 เป็นฐานอ้างอิงในการประเมินมูลค่า แทนที่จะมองเพียงไตรมาสปัจจุบัน

Terafab และตัวแปรความเสี่ยง

ในเดือนมีนาคม 2026 Tesla และ SpaceX ได้เผยแผนสร้างโรงงานผลิตที่เรียกว่า Terafab มุ่งเป้าผลิตชิป 2 นาโนเมตร เพื่อรองรับกำลังการประมวลผลสูงสุด 1 เทราวัตต์ต่อปี Atif Malik นักวิเคราะห์จาก Citi ระบุว่า Terafab คือปัจจัยบวกที่เป็น Upside ต่อประมาณการเครื่องมือผลิตเวเฟอร์ (WFE) ปี 2027 และ 2028 แต่อย่างไรก็ตาม ปัจจัยนี้ "ยังไม่อยู่ในแบบจำลอง" (Not in his model) ของเขา

คำว่า "ไม่อยู่ในแบบจำลอง" มีนัยสำคัญมาก เพราะในกรณี Bull Case ของ Malik เขาคาดการณ์การใช้จ่าย WFE ไว้ที่ 1.45 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 และ 1.9 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2027 หาก Terafab เริ่มสั่งซื้อเครื่องมือในปี 2027 ตัวเลขเหล่านี้จะกลายเป็นเพดานต่ำสุดทันที สอดคล้องกับ Lynx Equity ที่ปรับเป้าหมายราคาหุ้นเป็น 540 ดอลลาร์สหรัฐ โดยใช้กำไรปี 2028 เป็นฐาน และคาดการณ์ว่ารายได้ระบบเซมิคอนดักเตอร์ของ Applied Materials จะโตถึง 35% ในปี 2027 เพียงปีเดียว

สัดส่วนรายได้จาก DRAM คือเครื่องมือสำคัญที่ทำให้ Terafab มีผลต่อ Applied Materials อย่างมาก โดย Morgan Stanley ตั้งข้อสังเกตว่า Applied Materials มีสัดส่วนรายได้จาก DRAM สูงที่สุดเมื่อเทียบกับคู่แข่ง โดยคาดว่าจะอยู่ที่ 31% ของรายได้ในปี 2026 ซึ่งเป้าหมายชิป 2 นาโนเมตรของ Terafab จำเป็นต้องใช้โครงสร้าง DRAM ขั้นสูง โดยเฉพาะ High-bandwidth memory (HBM) ที่ AI Accelerator ต้องใช้ ความเป็นผู้นำของบริษัทในด้านเครื่องมือการเดินสายไฟ, การสร้างลวดลาย (Patterning) และการกัดตัวนำ (Conductor etch) สำหรับหน่วยความจำ จะทำให้งบจัดซื้อของ Terafab ไหลเข้าสู่ Applied Materials มากกว่าคู่แข่ง

อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงที่สำคัญคือ จีน แม้ชิป H200 ของ Nvidia จะได้รับอนุญาตให้ขายในจีนได้ แต่เครื่องมือผลิตเซมิคอนดักเตอร์เผชิญกับมาตรการควบคุมการส่งออกที่เข้มงวดกว่า รายได้จากจีนจึงเป็นความเสี่ยงต่ออัตรากำไรหากสถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์เปลี่ยนไป และเป็นปัจจัยที่ประมาณการปัจจุบันยังสะท้อนไม่หมด หากมาตรการควบคุมขยายตัวครอบคลุมเครื่องมือประเภทอื่นหรือกลุ่มลูกค้าใหม่ในจีน รายได้ที่จะมาทดแทนต้องเกิดขึ้นเร็วพอเพื่อรักษาเป้าหมายการเติบโตที่ 30%

เงื่อนไขที่จะชี้ชะตาคือ หาก Terafab ประกาศกำหนดการก่อสร้างหรือจัดซื้อเครื่องมือก่อนรายงานงบเดือนสิงหาคม 2026 เป้าหมาย 520 ดอลลาร์สหรัฐจะดูต่ำเกินไปทันที ในทางกลับกัน หากมีการขยายข้อจำกัดการส่งออกเครื่องมือ DRAM หรือ Advanced Packaging ไปยังจีน บริษัทอาจต้องปรับลดประมาณการลง ตัวแปรทั้งสองนี้จะเป็นตัวกำหนดว่าเป้าหมายของนักวิเคราะห์ที่ 520-550 ดอลลาร์สหรัฐนั้นประเมินฐานกำไรปี 2027 ต่ำไป หรือกำลังมองโลกในแง่ดีเกินไปท่ามกลางความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ วันที่ 13 สิงหาคมนี้จะเป็นจุดชี้วัดว่าแรงขับเคลื่อนฝั่งไหนจะทรงพลังกว่ากัน