BA ดีลจีน 200 ลำ|ทางรอดหรือเพียงตัวหลอก

คาดหวังที่หายไป

ราคาหุ้น BA ปรับตัวลดลงราว 7% ในช่วงกลางเดือนพฤษภาคม แม้จะมีข่าวใหญ่ว่าจีนตกลงสั่งซื้อเครื่องบิน 200 ลำ ความเคลื่อนไหวที่สวนทางนี้สะท้อนว่าตลาดได้สะท้อนปัจจัยบวกหรือ Price in ไปก่อนหน้านี้แล้ว โดยหุ้น BA พุ่งขึ้น 6.9% ในเดือนก่อนหน้าการประชุมสุดยอดจากการดึงเม็ดเงินสถาบันเข้ามาเก็งกำไร ดังนั้นเมื่อมีการประกาศจริง ตัวเลขจึงต้องสูงกว่าที่คาดไว้มากเพื่อจะผลักดันราคาต่อได้ แต่ความจริงคือวอลล์สตรีทตั้งเป้าไว้ที่ 500 ลำ ขณะที่ตัวเลขจริงคือ 200 ลำ พร้อมเงื่อนไขอาจขยายเป็น 750 ลำหากพอใจในระยะแรก ซึ่งตัวเลขหลังนี้เป็นเพียงทางเลือกไม่ใช่คำสั่งซื้อที่แน่นอน ช่องว่างของจำนวนเครื่องบินไม่ใช่แค่เรื่องปริมาณ แต่เป็นสัญญาณของเพดานทางการเมืองที่ปักกิ่งตั้งไว้ ตราบใดที่ปัญหาเรื่องการถ่ายโอนเทคโนโลยี ประเด็นไต้หวัน และแร่หายากยังไม่ได้รับข้อยุติ Craig Singleton จาก Foundation for Defense of Democracies ระบุชัดเจนว่าประเด็นเชิงโครงสร้างเหล่านี้ยังไม่ถูกแตะต้อง นอกจากนี้ การที่ข่าวมาจากคำพูดของ Trump บนเครื่องบิน Air Force One โดยไม่มีการยืนยันอย่างเป็นทางการแบบทวิภาคีจากรัฐบาลจีนหรือทาง BA เอง ทำให้เกิดคำถามเรื่องความโปร่งใสและการมีผลบังคับใช้จริง ซึ่งประวัติศาสตร์ในปี 2019 เคยแสดงให้เห็นแล้วว่าจีนสามารถระงับคำสั่งซื้อได้โดยไม่ต้องมีประกาศเป็นทางการ การที่ราคาหุ้นยังคงอ่อนแอแสดงให้เห็นว่านักลงทุนไม่ได้สงสัยในตัวเลขหัวข้อข่าว แต่สงสัยว่ายอดสั่งซื้อนี้จะสร้างรายได้ให้บริษัทได้จริงในเร็วๆ นี้หรือไม่

คอขวดที่การผลิต

ข้อถกเถียงเรื่องจำนวน 200 หรือ 500 ลำอาจไม่ใช่ประเด็นสำคัญที่สุด เพราะข้อจำกัดเชิงโครงสร้างของ BA อยู่ที่ความสามารถในการส่งมอบเครื่องบิน ปัจจุบัน BA ถูกจำกัดอัตราการผลิตโดย FAA หลังเกิดเหตุการณ์ประตูหลุดของรุ่น 737 MAX 9 เมื่อต้นปี 2024 ซึ่งนักวิเคราะห์ประเมินว่ากว่าการผลิตจะกลับมาเร่งตัวได้จริงอาจต้องรอถึงปี 2027 ดังนั้นยอดสั่งซื้อใหม่จึงไม่ได้เปลี่ยนเป็นรายได้ทันที แต่จะไปต่อคิวใน Backlog ที่ยาวเหยียดอยู่แล้ว ตลาดรับรู้ว่าคอขวดไม่ได้อยู่ที่ความต้องการของจีน แต่อยู่ที่การอนุมัติของ FAA ในขณะที่ Citi ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 260 ดอลลาร์ โดยมองว่าเป็นโอกาสในการซื้อและเชื่อมั่นใน CEO Kelly Ortberg ว่าจะจัดการเรื่องใบรับรองได้ตามกำหนด แต่จังหวะการออกบทวิเคราะห์ของ Citi หลังหุ้นร่วงสะท้อนถึงการส่งสัญญาณให้สถาบันกลับเข้าซื้อหรือ Repositioning มากกว่าจะเป็นปัจจัยพื้นฐานใหม่ ส่วนต่างระหว่างราคาเป้าหมายของ Citi กับราคาตลาดปัจจุบันจะแคบลงได้ก็ต่อเมื่อมีสัญญาณชัดเจนจากการอนุมัติของ FAA ไม่ใช่โต๊ะเจรจาในจีน แม้ในสัปดาห์เดียวกัน BA จะได้สัญญาด้านกลาโหมจากเยอรมนี สเปน และเกาหลีใต้มูลค่า 648 ล้านดอลลาร์ ซึ่งสร้างกระแสเงินสดได้จริงโดยไม่ต้องผ่าน FAA แต่นั่นก็ยังไม่เพียงพอที่จะตอบโจทย์ใหญ่ว่าการฟื้นตัวของภาคการพาณิชย์จะเกิดขึ้นได้ก่อนปี 2027 หรือไม่

โอกาสที่ต่างกัน

กระแสเงินทุนที่ไหลเข้าสู่ธีมการเปิดน่านฟ้าจีนนั้นมีความแตกต่างกันอย่างชัดเจนระหว่าง BA และ GE (GE Aerospace) โดยเครื่องบินทุกลำที่ BA ส่งมอบให้จีนจำเป็นต้องใช้เครื่องยนต์ของ GE นั่นหมายความว่า GE สามารถเกาะกระแสความต้องการในจีนได้โดยไม่ต้องแบกรับความเสี่ยงด้านการรับรองการผลิตเหมือน BA นอกจากนี้รายได้ของ GE ยังมาจากบริการหลังการขายหรือ Aftermarket ซึ่งไม่ขึ้นอยู่กับความเร็วในการส่งมอบเครื่องบินใหม่ สัญญาณนี้ชัดเจนเมื่อหุ้น BA ร่วง 7% ในขณะที่ GE ไม่ได้รับแรงกดดันเท่า สะท้อนถึงการหมุนเวียนเงินลงทุนของสถาบันที่ย้ายจาก BA ไปยัง GE เพื่อลดความเสี่ยง การที่เงินทุนไหลเข้า BA ไปก่อนหน้าในช่วงเดือนเมษายนทำให้เกิดแรงเทขายเมื่อข่าวออกมาต่ำกว่าคาด แต่ผู้ถือหุ้น GE ไม่ได้เผชิญกับภาวะเทขายดังกล่าว ผลประกอบการที่แข็งแกร่งของ GE Aerospace ท่ามกลางวิกฤตของ BA ยืนยันถึงความได้เปรียบนี้ โดยรายได้จากการซ่อมบำรุงเครื่องยนต์กลายเป็นกระแสเงินสดทันที ในขณะที่ยอดสั่งซื้อจากจีนของ BA ยังคงเป็นเพียงตัวเลขค้างส่งที่รอการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล ตัวแปรที่ต้องติดตามไม่ใช่จำนวนเครื่องบินที่จะเพิ่มจาก 200 เป็น 750 ลำ แต่คือการที่ FAA จะอนุญาตให้เพิ่มอัตราการผลิตได้ก่อนปี 2027 หรือไม่ เพราะนั่นคือจุดเดียวที่จะทำให้ BA กลับมามีความได้เปรียบเหนือ GE ตราบใดที่ยังไม่มีความชัดเจน ธีมการเปิดเมืองจีนจึงเป็นประโยชน์ต่องบกำไรขาดทุนของ GE มากกว่า BA อย่างเห็นได้ชัด