BAY กนง.อัพ GDP 2.3%|สินเชื่อ SME ยังหด บาทอ่อน 13 เดือน

กนง. คงดอกเบี้ย ปรับ GDP — ทำไมเงินบาทอ่อนสุดในรอบปี?

ธนาคารกรุงศรีอยุธยา หรือ BAY เป็นหุ้นธนาคารที่ตลาดจับตามากที่สุดในวันนี้ หลัง กนง. ประกาศมติเอกฉันท์ 7 ต่อ 0 คงดอกเบี้ยนโยบายที่ 1.00% พร้อมปรับ GDP ปี 2569 ขึ้นเป็น 2.3% จากเดิม 1.5%

แต่ผลที่ตลาดเงินตอบสนองกลับตรงข้ามกับสัญญาณบวก — ค่าเงินบาทอ่อนทะลุ 33.40 บาทต่อดอลลาร์ ต่ำสุดในรอบ 13 เดือน

ตัวเลข GDP ที่ขยับขึ้น 0.8% ในวันเดียวฟังดูน่าตื่นเต้น แต่ตัวแปรที่ซ่อนอยู่คือแรงขับเคลื่อน ปี 2569 เติบโต 2.3% เพราะมาตรการรัฐเพิ่ม GDP ขึ้น 0.5% หากหักมาตรการรัฐออก ตัวเลขที่แท้จริงคือ 1.8% เท่านั้น

เงินดอลลาร์แข็งค่าตามสัญญาณเฟดที่ยังเข้มงวด ขณะที่ กนง. เลือกคงดอกเบี้ยเพื่อประคองเศรษฐกิจ ส่วนต่างดอกเบี้ยไทย-สหรัฐที่ยังห่างกันมาก กดเงินบาทต่อเนื่อง

ตรงนี้คือจุดที่ผู้ถือ BAY ต้องหยุดคิด กนง. upgrade GDP เป็นข่าวดีสำหรับกลุ่มธนาคารจริงหรือ? หรือการคงดอกเบี้ยในสภาวะที่เงินเฟ้อปรับสูงขึ้น 2.8% ในปีนี้กำลังบีบ NIM โดยไม่ให้แบงก์ขยับดอกเบี้ยตามต้นทุน?

กุญแจไขปริศนานี้อยู่ที่ฐานสินเชื่อของแบงก์ ไม่ใช่ตัวเลข GDP รวม

GDP โต 2.3% แต่สินเชื่อแบงก์โตจากใคร?

การ upgrade GDP เป็น 2.3% ของ กนง. มาพร้อมคำเตือนที่ตลาดมักมองข้าม — การเติบโตมาจากธุรกิจขนาดใหญ่และการส่งออกเทคโนโลยี ไม่ใช่ SMEs และครัวเรือน

กนง. ระบุชัดว่าสินเชื่อ SMEs ยังหดตัวต่อเนื่อง ขณะที่สถาบันการเงินยังระมัดระวังการปล่อยกู้ให้ลูกหนี้กลุ่มเสี่ยง สินเชื่อรวมขยายตัวต่ำ มาจากสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่เป็นหลัก

สำหรับแบงก์อย่าง BAY นัยคือ volume growth ถูก cap อยู่ที่ลูกค้าองค์กรขนาดใหญ่ที่มี margin แคบกว่า ส่วนตลาดสินเชื่อ SME และรายย่อยที่ให้ yield สูงกว่ากลับหดตัว

บล. ทิสโก้ แนะนำสะสมหุ้นกลุ่มแบงก์โดยอ้างว่าได้ประโยชน์จาก "ทิศทางดอกเบี้ยขาขึ้น" แต่ดอกเบี้ยไทยที่คงที่ 1% ไม่ได้ "ขาขึ้น" — ที่แนะเป็น narrative ที่ยังรอให้เกิดขึ้นจริง

HSBC ชี้ว่า PPI ปรับขึ้นเร็วกว่า CPI อย่างมีนัยสำคัญ แปลว่าธุรกิจกำลังแบกต้นทุนพลังงานแทนที่จะส่งต่อให้ผู้บริโภค ส่วนต่างกำไรบีบตัว ความเชื่อมั่นธุรกิจลดต่ำสุดนับตั้งแต่วิกฤต 2550-2551

ถ้าลูกค้าหลักของแบงก์กำไรถูกบีบ โอกาสที่ NPL จะเพิ่มขึ้นในครึ่งหลังปี 2569 คือสิ่งที่ผู้ถือ BAY ต้องประเมิน

กรุงศรี vs. HSBC — อ่านข้อมูลเดียวกัน สรุปตรงข้าม

นี่คือจุดที่ paralysis ของนักลงทุนเกิดขึ้นจริง — สองสถาบันอ่าน กนง. decision วันนี้แล้วสรุปตรงข้ามกัน

กรุงศรีโกลบอลมาร์เก็ตส์ ซึ่งเป็นฝ่าย research ของ BAY เองระบุว่า กนง. ตรึงดอกเบี้ยจะช่วยให้ NIM มีเสถียรภาพ และคาด กนง. จะคงดอกเบี้ยต่ออีกหลายไตรมาส มองเชิงบวกต่อ GDP ที่ขยายตัวดีกว่าคาดจากการส่งออกและ AI

HSBC ตีความข้อมูลเดียวกันต่างออกไป HSBC ระบุว่าการที่ กนง. ตรึงดอกเบี้ยนานแปลว่า ธปท. ยอมรับแล้วว่าเศรษฐกิจยังเปราะบาง ภาคเอกชนต้องแบกภาระเพิ่ม นโยบายคลังจะต้องเข้มงวดขึ้นในปี 2570 ซึ่งเสี่ยงจำกัดการเติบโต

ที่น่าสังเกตคือ กนง. เองก็ส่งสัญญาณสองทิศทางในวันเดียวกัน — ปรับ GDP ปี 69 ขึ้นเป็น 2.3% แต่หั่น GDP ปี 70 ลงเหลือ 1.8% จาก 2.0% การ upgrade ปีปัจจุบันถูก offset ด้วยการ downgrade ปีหน้า

ข้อขัดแย้งนี้ไม่ใช่เรื่องเล็กสำหรับ BAY เพราะ BAY ดำเนินงานภายใต้ Mitsubishi UFJ Financial Group ซึ่งมอง GDP ไทยในมุม mid-term ถ้าปี 70 ชะลอลงจริง ความต้องการสินเชื่อโตที่ตลาดคาดจะถูกปรับใหม่

ตัวแปรที่จะบอกว่าใครถูกคือ NPL ของสินเชื่อ SMEs ในไตรมาส 3 และ 4 ของปี 2569 ถ้า NPL ทรงตัว กรุงศรีถูก ถ้า NPL เพิ่ม HSBC ถูก

ผู้ถือ BAY ดูอะไรก่อนตัดสินใจ?

สำหรับผู้ที่ถือ BAY อยู่ การ upgrade GDP วันนี้ไม่ใช่สัญญาณขาย เพราะ NIM ที่คงที่ประคองรายได้ดอกเบี้ยสุทธิในระยะสั้น และ BAY มีการจ่ายปันผลระหว่างกาลที่เข้าสู่ช่วงประกาศ

แต่สิ่งที่ต้องติดตามก่อนประชุม กนง. ครั้งถัดไปวันที่ 26 สิงหาคม 2569 คือตัวเลข NPL สินเชื่อ SMEs ในงบไตรมาส 2 ที่ BAY จะรายงาน — ถ้า NPL เพิ่มเกินกว่าที่ตลาดคาด บทสรุปของ HSBC จะกลายเป็นตัวแปรหลักที่ตลาดนำมาปรับ valuation

สำหรับผู้ที่ยังไม่ถือ BAY — ประเด็นไม่ใช่ว่า GDP 2.3% น่าประทับใจหรือไม่ แต่เป็นคำถามว่า การเติบโต GDP จาก "มาตรการรัฐชั่วคราว" จะแปลงเป็นสินเชื่อใหม่ในพอร์ตแบงก์ได้จริงหรือ

เงินบาทที่อ่อนแตะ 33.40 สะท้อนว่าตลาดเชื่อว่าส่วนต่างดอกเบี้ยไทย-สหรัฐจะอยู่กว้างต่อไปอีกนาน — ซึ่งแปลว่า fund flow ต่างชาติเข้าหุ้นแบงก์ไทยยังไม่กลับมาในเร็ว ๆ นี้

ตัวชี้วัดเดียวที่จะพิสูจน์ว่า BAY อยู่ฝั่งไหน คือ NPL สินเชื่อ SMEs ในงบ Q2/2569 และท่าทีของ กนง. ในวันที่ 26 สิงหาคม ต่อ GDP ปี 70 ที่ถูกหั่นแล้ว