BGRIM ค่าไฟ 3.95 บาท|Data Center 6 บาท เปิดตลาดใหม่

หุ้นโรงไฟฟ้า SPP กับกำแพงค่าไฟที่รัฐตรึงไว้

BGRIM หรือบีกริม เพาเวอร์ เป็นผู้ผลิตไฟฟ้าประเภท SPP ที่ขายไฟและไอน้ำให้โรงงานอุตสาหกรรมเป็นหลัก ซึ่งทำให้บริษัทนี้ตั้งอยู่ตรงจุดกระทบของนโยบายพลังงานที่กพช. เพิ่งมีมติเมื่อวันที่ 15-16 กรกฎาคม 2569 รายได้ SPP ของ BGRIM ขึ้นอยู่กับอัตราค่าไฟฟ้าที่รัฐกำหนด แต่ต้นทุนก๊าซธรรมชาติในฝั่งเชื้อเพลิงได้ปรับขึ้นราว 20% ตามที่บล.หยวนต้าระบุ ความเจ็บปวดไม่ได้อยู่ที่ตัวเลขแต่ละตัว แต่อยู่ที่ช่องห่างระหว่างสองตัวเลขนั้น

กกพ. เปิดรับฟังความเห็น 4 ทางเลือกสำหรับค่าไฟงวด ก.ย.-ธ.ค. 2569 ระหว่าง 3.95 บาทต่อหน่วยในกรณีตรึงต่อ ไปจนถึง 4.73 บาทในกรณีสะท้อนต้นทุนเต็ม บล.กสิกรไทยประเมินทันทีว่าหากรัฐเลือกตรึงที่ 3.95 บาท จะสร้างแรงกดดันต่อกลุ่มโรงไฟฟ้า SPP โดยตรง เพราะส่วนต่างระหว่างต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นกับอัตราขายที่ถูกตรึงไว้จะถูกบีบ และ BGRIM ซึ่งมีพอร์ต SPP สูงกว่า GULF มากจึงได้รับผลกระทบโดยตรงกว่า

อย่างไรก็ตาม มติกพช. ฉบับเดียวกันนี้ไม่ได้มีเพียงการตรึงค่าไฟ สิ่งที่หลายฝ่ายมองข้ามคือการกำหนดอัตราค่าไฟพิเศษสำหรับ Data Center ที่ 6 บาทต่อหน่วย ซึ่งสูงกว่าอัตราทั่วไปอย่างมีนัยสำคัญ พร้อมกับการเปิดระบบ Direct PPA หรือการซื้อขายไฟฟ้าโดยตรงระหว่างผู้ผลิตกับผู้ซื้อผ่านสายส่งของรัฐ คำถามที่แท้จริงจึงไม่ใช่แค่ว่าการตรึงค่าไฟกดดัน BGRIM มากแค่ไหน แต่ว่าประตูใหม่ที่เปิดนั้นชดเชยได้หรือไม่

สองแรงดึงพร้อมกัน: กดดันระยะสั้น vs โอกาสระยะกลาง

กลไกที่ทำให้ BGRIM ยังไม่ได้รับผลกระทบเต็มที่คือระบบ Gas Link ที่ช่วยส่งผ่านต้นทุนก๊าซบางส่วนไปยังลูกค้าอุตสาหกรรมได้ประมาณ 30-35% ของปริมาณขาย ซึ่งบล.หยวนต้าระบุไว้ในการประเมิน GPSC ที่มีโครงสร้างคล้ายคลึงกัน แปลว่ากว่า 65% ของปริมาณขายยังรับภาระต้นทุนก๊าซเต็มโดยไม่มีกลไกส่งผ่าน และนี่คือจุดที่การตรึงค่าไฟที่ 3.95 บาทสร้างแรงกดดันต่อมาร์จิ้นโดยตรง

ตรงนี้เองที่ตลาดแตกออกเป็นสองฝ่าย บล.กสิกรไทยประเมินว่าการตรึงค่าไฟ 3.95 บาทสร้างแรงกดดันระยะสั้นต่อหุ้นกลุ่ม SPP อย่างชัดเจน ในขณะที่บล.ซีจีเอส อินเตอร์เนชันแนลระบุว่าบริษัทมีมุมมองเชิงบวกต่อ BGRIM โดยเฉพาะ เพราะระดับค่าไฟที่ 3.95-4.73 บาทต่อหน่วยยังเอื้อต่อการดำเนินธุรกิจ และ BGRIM ยังได้อานิสงส์จากดีมานด์ AI และ Data Center ที่หนุนความต้องการไฟฟ้าเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ทั้งสองฝ่ายวิเคราะห์จากข้อเท็จจริงเดียวกันแต่ลงน้ำหนักที่ตัวแปรคนละตัว

สมมติฐานที่ฝ่ายที่มองลบมองข้ามคือโครงสร้างใหม่ที่ Data Center ต้องซื้อไฟในอัตรา 6 บาทต่อหน่วย ซึ่งสูงกว่าอัตราปกติอย่างมีนัยสำคัญ เปิดโอกาสให้ BGRIM และผู้ผลิต SPP อื่นขายไฟตรงผ่าน Direct PPA โดยไม่ต้องผ่านการกำกับดูแลในอัตราเดิม นิคมฯ 304 ชี้ว่าดีมานด์ Data Center ในประเทศไทยพุ่งสูง และหากผู้ผลิต SPP ในนิคมอุตสาหกรรมสามารถจับสัญญา Direct PPA กับ Data Center ได้ นั่นคือรายได้ที่ไม่ขึ้นกับอัตรากำกับดูแลเลย

จุดพิสูจน์: ค่าไฟ ส.ค. และ Q2 เป็นเส้นแบ่งโอกาสกับกับดัก

อย่างไรก็ตาม มีความเสี่ยงที่ฝ่ายมองบวกยังไม่ตอบได้ชัดเจน นั่นคือ BGRIM มีสัญญา Direct PPA กับ Data Center ใดแล้วหรือยัง หรือโอกาสนี้ยังอยู่ในระดับทฤษฎี กพช. เพิ่งเปิดประตูนี้วันนี้เอง ขณะที่ Data Center รายใหญ่อย่าง STT GDC และ AWS ยังแสดงความกังวลว่าหากต้นทุนไฟฟ้าของไทยสูงกว่าประเทศคู่แข่งในภูมิภาค อาจทำให้นักลงทุนชะลอการตัดสินใจ ซึ่งหมายความว่าดีมานด์ที่คาดหวังอาจไม่มาเร็วอย่างที่คิด

ตัวแปรที่ตัดสินทิศทางได้เร็วที่สุดมีสองตัว ตัวแรกคือกำไร Q2/2569 ของ BGRIM ซึ่งจะแสดงให้เห็นว่าต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้น 20% สร้างแรงกดดันต่อมาร์จิ้น SPP จริงแค่ไหน และตัวที่สองคือคำตัดสินของ กกพ. เรื่องค่าไฟงวด ก.ย.-ธ.ค. 2569 ที่คาดว่าจะประกาศในเดือนสิงหาคม ซึ่งหากอัตราใกล้เพดาน 4.73 บาทจะเป็นสัญญาณบวกโดยตรงต่อมาร์จิ้น SPP แต่หากตรึงที่ 3.95 บาทตามคาด การตัดสินใจจะต้องพิงกลับไปที่ว่า BGRIM สามารถดึงสัญญา Direct PPA ได้เมื่อใด

สำหรับผู้ถือหุ้น BGRIM อยู่ ตัวเลขที่ต้องดูก่อนตัดสินใจ hold หรือ trim คือมาร์จิ้น Q2/2569 ว่าแนวโน้มยังไปทิศทางเดิมหรือเริ่มถูกกด และสำหรับผู้ที่กำลังพิจารณาเข้าถือ สัญญาณที่เปลี่ยนภาพจากกับดักเป็นโอกาสคือสองเงื่อนไขพร้อมกัน คือค่าไฟ ก.ย. ไม่ตรึงที่ 3.95 บาท และ BGRIM ประกาศสัญญา Direct PPA กับ Data Center ฉบับแรก หากสองเงื่อนไขนี้ไม่เกิด การตรึงค่าไฟระยะสั้นพร้อมต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นจะทำให้โอกาส SPP นี้กลายเป็นกับดักที่มีเรื่องเล่าสวยงามแต่ตัวเลขไม่สนับสนุน