DELTA ฟื้น 30 จุด SET|Capped Weight รอตัด เข้าหรือหนี?

DELTA ดึง SET ขึ้น 30 จุดวันนี้ แต่กลไกที่ทำให้ร่วงสัปดาห์ก่อนยังไม่หายไป

DELTA ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในวันที่ 29 มิถุนายน 2569 ดึงดัชนี SET ขึ้นกว่า 30 จุด หรือเกือบ 2% ในช่วงบ่าย หลังจากที่สัปดาห์ก่อนหุ้นตัวนี้ร่วงลง 5.83% ในวันเดียว ปิดที่ 307 บาท พร้อมมูลค่าซื้อขายสูงสุดในตลาดที่ 3,894 ล้านบาท ภาพนี้ไม่ใช่เรื่องแปลก เพราะ DELTA มีมูลค่าตลาด 4.07 ล้านล้านบาท หรือราว 21% ของตลาดหุ้นไทยทั้งหมด ทำให้การขยับของหุ้นตัวเดียวนี้มีผลต่อดัชนีมากกว่าหุ้นส่วนใหญ่รวมกัน

แต่ตัวแปรที่ทำให้สัปดาห์ก่อน DELTA ร่วงนั้นไม่ได้มาจากพื้นฐาน มันมาจากแรงขายหุ้นเทคโนโลยีต่างประเทศ นำโดย AAPL ที่ร่วง 6.1% หลังขึ้นราคาสินค้า รวมกับความกังวลเรื่องภาระหนี้ของ Hyperscaler ที่เร่งลงทุน AI ซึ่งลามมาถึงหุ้น Tech ไทย

วันนี้ตลาดสหรัฐฟื้นและบาทแข็งค่า Fund Flow ต่างชาติไหลเข้า DELTA จึงเป็นตัวรับแรงซื้อหลัก แต่ตัวแปรเชิงโครงสร้างที่อยู่เบื้องหลังแรงขายระยะยาวนั้นยังคงทำงานอยู่ ซึ่งนั่นคือกลไก Capped Weight ที่ไม่ได้ตัดสินใจตามพื้นฐาน

สองโบรก ข้อมูล Q1 เดียวกัน แต่ให้ราคาเป้าต่างกัน 37 บาท

กำไรปกติของ DELTA ในไตรมาส 1/2569 ทำได้ 8,800 ล้านบาท เติบโต 77% จากปีก่อน สูงกว่าที่ตลาดคาดไว้ถึง 14% ปัจจัยหลักมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่ง และผู้บริหารยืนยันว่าคำสั่งซื้อด้าน Data Center และ AI จะแข็งแกร่งต่อเนื่องอีก 3-6 เดือน

แต่เมื่อนักวิเคราะห์สองแห่งใช้ตัวเลขชุดเดียวกัน ผลลัพธ์กลับต่างกัน KSecurities แนะนำ "ถือ" พร้อมราคาเป้าหมาย 320 บาท โดยใช้ P/E เป้าหมาย 92 เท่า Yuanta แนะนำ "เก็งกำไร" พร้อมราคาเป้าหมาย 283 บาท ความต่างของราคาเป้า 37 บาทนี้ไม่ได้มาจากตัวเลขกำไรที่แตกต่าง แต่มาจากระดับ P/E ที่แต่ละฝ่ายยอมรับได้

สมมติฐานที่ซ่อนอยู่ในคำแนะนำ "ถือ" คือตลาดพร้อมจ่าย P/E สูงกว่า 92 เท่าต่อเนื่อง ขณะที่ ณ ระดับราคาปัจจุบัน DELTA ซื้อขายที่ P/E ปี 2569 สูงถึง 101 เท่า PBV 30 เท่า ซึ่งทั้งสองค่ายเห็นตรงกันว่าตึงตัวแล้ว

สิ่งที่ทำให้ Valuation divergence นี้เป็นปัญหาของผู้ถือ คือถ้ากำไรไตรมาสถัดไปไม่เติบโตได้ตามที่ตลาดคาด ไม่ใช่ว่าหุ้นแค่ไม่ขึ้น แต่ตลาดอาจปรับ P/E ที่ยอมรับได้ลงก่อน ซึ่งหมายถึงแรงขายที่รุนแรงกว่าที่กำไรลดลงเพียงอย่างเดียว

Capped Weight — กลไกที่ขายโดยไม่สนว่ากำไรดีหรือไม่

กลไก Capped Weight ของตลาดหลักทรัพย์ไทยกำหนดว่าหุ้นตัวใดตัวหนึ่งจะมีน้ำหนักในดัชนี SET50 และ SET100 ได้ไม่เกิน 10% ของมูลค่าดัชนี และจะมีการทบทวนทุกไตรมาส หาก DELTA มีน้ำหนักเกินเพดานนั้น กองทุนที่อิง Benchmark จะถูกบังคับขายเพื่อปรับพอร์ต

นี่คือแรงขายที่ไม่ได้มาจากการตัดสินใจของนักลงทุนว่าหุ้นราคาแพงหรือถูก แต่มาจากกฎเชิงกลไกที่บังคับใช้โดยอัตโนมัติ ดังนั้นแม้ DELTA จะรายงานกำไรดีกว่าคาด กองทุนดัชนีก็ยังต้องขายหากน้ำหนักเกิน 10%

ข้อมูลจากตลาดหลักทรัพย์ฯ แสดงว่า DELTA มีมูลค่าตลาดราว 21% ของทั้งตลาด ซึ่งสูงกว่าเพดาน 10% อย่างมีนัยสำคัญ แม้ในดัชนี SET50 และ SET100 น้ำหนักจะถูกคำนวณต่างออกไป แต่ระดับราคาที่สูงมากทำให้ความเสี่ยงที่น้ำหนักจะเกินเพดานนั้นยังคงอยู่

สัปดาห์ที่ผ่านมา บล.เอฟเอสเอส อินเตอร์เนชั่นแนลเตือนตลาดโดยตรงว่ากองทุนจ่อเทขาย DELTA ตามเกณฑ์ Capped Weight และนั่นเป็นส่วนหนึ่งของแรงกดดันที่ทำให้ DELTA ร่วง 5.83% แม้ตลาดหุ้นสหรัฐและตัวเลข GDP ที่แข็งแกร่งจะเป็นข้ออ้างในข่าว

ส่วนวันนี้ที่ DELTA ฟื้นนั้น กลไก Capped Weight ยังไม่ได้เปลี่ยนแปลง ราคาที่ฟื้นตัวกลับเพิ่มโอกาสที่น้ำหนักจะเกินเพดานอีกครั้งในการทบทวนครั้งถัดไป การซื้อวันนี้จึงเป็นการยืนรอแรงขายกลไกรอบถัดไปในระยะที่ใกล้ขึ้น

จุดพิสูจน์สองตัวก่อนจะรู้ว่าการฟื้นวันนี้คือโอกาสหรือกับดัก

ตัวแปรที่ตัดสินว่าการฟื้นวันนี้จะกลายเป็นโอกาสสะสมหรือกับดักซื้อนั้นไม่ใช่ข่าว AI รายวัน มีสองตัวแปรที่พิสูจน์ได้จริงในระยะสั้น

ตัวแรกคือการทบทวน Capped Weight ไตรมาส Q3/2569 ซึ่งคาดว่าจะเกิดขึ้นราวกลางเดือนกรกฎาคม 2569 ถ้าผลทบทวนปรากฏว่าน้ำหนัก DELTA ในดัชนียังเกิน 10% กองทุนดัชนีจะต้องขายอีกครั้งในเชิงกลไก ซึ่งจะเป็นแรงกดดันที่ไม่เกี่ยวกับว่าผลประกอบการดีหรือไม่

ตัวที่สองคือผลประกอบการไตรมาส 2/2569 ที่จะประกาศประมาณเดือนสิงหาคม นักวิเคราะห์ทั้งสองแห่งที่ให้ราคาเป้าต่างกัน 37 บาทนั้น ต่างพึ่งพาสมมติฐานว่ากำไรจะเติบโตต่อเนื่อง ถ้า Q2 ต่ำกว่าคาด แรงขาย Valuation จะซ้อนทับกับแรงขาย Capped Weight

สำหรับผู้ที่ถือ DELTA อยู่ ตัวแปรที่ต้องติดตามก่อนตัดสินใจว่าจะถือต่อหรือลดสถานะ คือผลการทบทวน Capped Weight กลาง ก.ค. 69 ไม่ใช่ราคาหุ้นรายวัน เพราะแรงกดดันระยะสั้นมาจากกลไก ไม่ใช่จากพื้นฐาน

สำหรับผู้ที่ยังไม่ถือและสนใจเข้าสะสม การฟื้นวันนี้กลายเป็นโอกาสจริงก็ต่อเมื่อผลทบทวน Capped Weight Q3 ผ่านโดยที่น้ำหนักไม่เกินเพดาน ซึ่งหมายความว่าแรงขายกลไกหมดแล้ว และ DELTA จะซื้อขายบนพื้นฐานล้วนๆ มิฉะนั้นการฟื้นวันนี้ก็เป็นแค่ช่วงพักก่อนแรงกดดันรอบถัดไป