DELTA งบโต 31% แต่ทำไมหุ้นร่วง|มาร์จิ้นหด ต่ำคาด 30%

งบ Q2 ที่ตลาดไม่อยากเชื่อ

หุ้นเดลต้า อีเลคโทรนิคส์ ประเทศไทย ร่วงลงทันทีที่เปิดตลาดวันนี้ 5.86% เหลือ 289 บาท ลบมูลค่าตลาดจนฉุดดัชนี SET ลงไปประมาณ 17.82 จุด เพราะ DELTA คือหุ้นมาร์เก็ตแคปใหญ่ที่สุดของตลาดหุ้นไทย คิดเป็นสัดส่วนราว 18.5% ของมูลค่าตลาดรวม แรงเทขายที่รุนแรงขนาดนี้เกิดขึ้นทั้งที่บริษัทเพิ่งประกาศว่ารายได้ไตรมาส 2 ปี 2569 เติบโตถึง 46.5% เมื่อเทียบกับปีก่อน แตะ 65,191 ล้านบาท และกำไรสุทธิก็ยังโต 31.3% เมื่อเทียบกับปีก่อนเป็น 6,075 ล้านบาท ตัวเลขที่ดูเหมือนสวยงามบนหน้ากระดาษกลับกลายเป็นตัวจุดชนวนแรงขาย คำถามที่ตลาดต้องการคำตอบคือ อะไรทำให้ตัวเลขที่ดูดีขนาดนี้กลายเป็นข่าวร้ายสำหรับนักลงทุน

คำตอบอยู่ที่มุมมองการเทียบข้อมูล นักวิเคราะห์บริษัทหลักทรัพย์กรุงศรีระบุว่า กำไรสุทธิ 6,075 ล้านบาทนั้น ต่ำกว่าประมาณการของฝ่ายวิจัยถึง 23% และต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ถึง 30% ขณะที่กำไรปกติซึ่งตัดรายการพิเศษออกอยู่ที่ 5,527 ล้านบาท ต่ำกว่าคาดถึง 36% และเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า กำไรสุทธิกลับหดตัวลงถึง 33.1% ตลาดที่คาดหวังการเติบโตต่อเนื่องตามกระแส AI และดาต้าเซ็นเตอร์ทั่วโลก จึงต้องเผชิญกับตัวเลขที่สวนทางกับสิ่งที่หวังไว้ในไตรมาสนี้ นี่ไม่ใช่ธุรกิจที่ถดถอย แต่เป็นธุรกิจที่โตช้ากว่าสิ่งที่ราคาหุ้นได้สะท้อนไปล่วงหน้าแล้ว

ต้นตอของช่องว่างนี้อยู่ที่อัตรากำไรขั้นต้นซึ่งลดลงเหลือ 26.8% จาก 31.7% ในไตรมาสก่อนหน้า สาเหตุหลักมาจากการขาดแคลนวัตถุดิบที่ทำให้ต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้นและต้องตั้งสำรองสินค้าคงคลังเพิ่มเติม ขณะเดียวกันค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารพุ่งขึ้นไปอยู่ที่ 11,354 ล้านบาท เพิ่มขึ้นถึง 88.8% เมื่อเทียบกับปีก่อน โดยสาเหตุหลักคือค่าลิขสิทธิ์ที่ต้องจ่ายให้บริษัทแม่ในไต้หวันซึ่งปรับตัวสูงขึ้นตามยอดขายสินค้าเทคโนโลยี AI รวมถึงภาระภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ นี่คือคำตอบชั่วคราวสำหรับไตรมาสนี้ แต่ยังไม่ตอบคำถามว่าตลาดควรมองการปรับฐานครั้งนี้อย่างไรต่อจากนี้

ธุรกิจยังโต แต่มาร์จิ้นกำลังบอกอะไร

เมื่อดูลึกลงไปในโครงสร้างธุรกิจ รายได้ที่โตแรงในไตรมาสนี้มาจากกลุ่มเพาเวอร์อิเล็กทรอนิกส์และโซลูชันโครงสร้างพื้นฐานไอที ซึ่งได้อานิสงส์โดยตรงจากการลงทุนดาต้าเซ็นเตอร์และปัญญาประดิษฐ์ของผู้นำเทคโนโลยีทั่วโลก ทั้งระบบจ่ายไฟ ระบบระบายความร้อน และระบบบริหารจัดการพลังงาน ล้วนมีคำสั่งซื้อเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ขณะที่ธุรกิจพลังงานสำหรับยานยนต์ไฟฟ้ากลับยังเผชิญความผันผวนของอุปสงค์โลกและชะลอตัวลง บริษัทตอบสนองด้วยการเปิดใช้งานโรงงานใหม่สองแห่งที่นิคมอุตสาหกรรมบางปูในไตรมาสนี้ และอนุมัติลงทุนเพิ่มอีก 3,200 ล้านบาทสร้างโรงงานอัจฉริยะแห่งใหม่ เพื่อรองรับดีมานด์ AI Power ที่ยังมาไม่หยุด นี่คือหลักฐานว่าฝั่งรายได้ยังแข็งแกร่ง ปัญหาจึงไม่ได้อยู่ที่ดีมานด์ แต่อยู่ที่การแปลงรายได้เป็นกำไร

บริษัทหลักทรัพย์กรุงศรียังคงคำแนะนำ Reduce หรือลดน้ำหนักการลงทุนในหุ้น DELTA พร้อมราคาเป้าหมายปี 2570 ที่ 265 บาท ต่ำกว่าราคาปิดหลังปรับฐานที่ 289 บาท เหตุผลหลักคือราคาหุ้นปัจจุบันยังสะท้อนความคาดหวังเชิงบวกไปมากเกินกว่าที่ผลประกอบการล่าสุดจะรองรับได้ นักวิเคราะห์ชี้ว่าเพื่อพิสูจน์ความคุ้มค่าของราคาหุ้น บริษัทจำเป็นต้องรักษาสัดส่วนรายได้จากธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ AI ให้ได้ถึง 70% ต่อเนื่องทั้งปีนี้และปีหน้า พร้อมกับผลักดันการเติบโตของกำไรเฉลี่ยให้ได้ถึง 50% ในช่วงปี 2569 ถึง 2570 ซึ่งนักวิเคราะห์เองก็ยอมรับว่าเป็นเป้าหมายที่ท้าทายอย่างมาก

หลุมหลบภัยหรือโอกาสสะสม

มุมมองต่อการปรับฐานครั้งนี้แบ่งออกเป็นสองฝั่งชัดเจนในหมู่นักวิเคราะห์ ผู้จัดการฝ่ายวิเคราะห์หลักทรัพย์บริษัทหลักทรัพย์บียอนด์ให้น้ำหนักการลงทุนที่ระดับ Neutral และแนะนำให้ผู้ที่ถือหุ้นอยู่แล้วถือรอความชัดเจนของผลประกอบการไตรมาส 2 ของบริษัทอื่นในกลุ่มก่อน เพราะมองว่าปัญหาต้นทุนที่กดดัน DELTA มีแนวโน้มเกิดขึ้นกับผู้ประกอบการรายอื่นในกลุ่มชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์เช่นกัน ขณะเดียวกันก็มีมุมมองว่าการปรับฐานของราคาหุ้นในช่วงนี้คือโอกาสในการทยอยสะสมสำหรับการลงทุนระยะยาว เพราะปัจจัยพื้นฐานด้านการเติบโตของธุรกิจยังไม่ได้เปลี่ยนแปลง เพียงแต่ต้องติดตามความสามารถในการบริหารต้นทุนและฟื้นฟูอัตรากำไรในระยะต่อไป

บริษัทเองระบุว่าสถานการณ์ขาดแคลนวัตถุดิบและปัญหาห่วงโซ่อุปทานที่กดดันมาร์จิ้นในไตรมาสนี้ คาดว่าจะเริ่มคลี่คลายในไตรมาสถัดไป นั่นทำให้ผลประกอบการไตรมาส 3 ปี 2569 กลายเป็นจุดตรวจสอบสำคัญที่จะบอกว่าการปรับฐานครั้งนี้เป็นเพียงสะดุดชั่วคราวจากปัญหาต้นทุน หรือเป็นสัญญาณว่าเป้าหมายรายได้ AI 70% และกำไรโตเฉลี่ย 50% ที่ตลาดตั้งไว้สูงเกินความเป็นจริง หากมาร์จิ้นฟื้นตัวได้ตามคาดในไตรมาสหน้า แรงกดดันต่อราคาหุ้นก็มีโอกาสคลี่คลายตาม แต่ตราบใดที่ยังไม่มีหลักฐานยืนยัน คำแนะนำ Reduce จากฝั่งนักวิเคราะห์ที่ระมัดระวังก็ยังมีน้ำหนักอยู่ ผลประกอบการไตรมาส 3 จึงเป็นตัวตัดสินว่าราคา 289 บาทในวันนี้ ถูกหรือแพงเกินไปสำหรับสิ่งที่ DELTA จะทำได้จริง