GPSC ต้นทุนก๊าซพุ่ง 20%|โบรกปรับเป้าขึ้น 28%

ฮอร์มุซระเบิด แต่โบรกปรับเป้า GPSC ขึ้น 28%

บริษัท โกลบอล เพาเวอร์ ซินเนอร์ยี่ หรือ GPSC ถูกบล.หยวนต้าปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 60 บาทจากเดิม 47 บาท ในวันเดียวกับที่ราคาน้ำมันดิบ Brent พุ่งขึ้นมากกว่า 5% จ่อทะลุ 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล หลังสหรัฐฯ โจมตีอิหร่านกว่า 80 เป้าหมายในช่องแคบฮอร์มุซ สัญญาณขัดแย้งนี้คือหัวใจของปัญหา เพราะก๊าซธรรมชาติที่ส่งผ่านช่องแคบนั้นคือต้นทุนหลักของโรงไฟฟ้า GPSC เอง

นักวิเคราะห์บล.หยวนต้าระบุว่าราคาก๊าซเพิ่มขึ้นราว 20% แต่กลับปรับประมาณการกำไรขึ้น 14% สำหรับปี 2569 ความขัดแย้งนี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ แต่ตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ยังไม่ได้รับการยืนยัน และวันนี้กกพ.เพิ่งเปิดรับฟังความคิดเห็นค่าไฟฟ้างวดเดือนกันยายนถึงธันวาคม 2569 โดยเสนอ 4 ทางเลือก ตั้งแต่ 3.95 ถึง 4.73 บาทต่อหน่วย ช่วงห่างถึง 78 สตางค์คือตัวเลขที่จะตัดสินว่านักวิเคราะห์คนไหนถูก

สำหรับผู้ที่ถือหุ้น GPSC อยู่ คำถามคือต้นทุนก๊าซที่พุ่งตามวิกฤตฮอร์มุซจะกัดเซาะการฟื้นตัวของกำไร Q2 ที่คาดไว้ 1,600–1,700 ล้านบาทหรือไม่ ส่วนผู้ที่ยังไม่ได้ถือ คำถามคือโอกาส re-rate จากธีม AI Data Center และ Ft ที่อาจปรับขึ้นจะชดเชยความเสี่ยงด้านต้นทุนพลังงานโลกได้จริงหรือเปล่า

กลไกกันชน: Gas Link 30–35% ป้องกันได้มากแค่ไหน

โรงไฟฟ้า GHECO-1 ที่หยุดซ่อมบำรุงเกือบตลอดไตรมาส 1 ปี 2569 ส่งผลให้รายได้ค่าความพร้อมจ่ายไฟหายไปราว 1,000 ล้านบาท ตั้งแต่ไตรมาส 2 เป็นต้นมา โรงไฟฟ้าแห่งนี้กลับมาเดินเครื่องเต็มกำลัง ประกอบกับความต้องการไฟฟ้าและไอน้ำของลูกค้าอุตสาหกรรมที่เติบโตดีกว่าคาด ทำให้กำไรปกติ Q2 คาดอยู่ที่ 1,600–1,700 ล้านบาท เติบโตทั้งเทียบกับไตรมาสก่อนและช่วงเดียวกันปีก่อน

กลไกสำคัญที่นักวิเคราะห์อ้างถึงคือระบบ Gas Link ที่ช่วยส่งผ่านต้นทุนเชื้อเพลิงบางส่วนไปยังลูกค้าอุตสาหกรรมได้ โดยลูกค้าราว 30–35% อยู่ภายใต้สัญญารูปแบบนี้ แต่นั่นหมายความว่า 65–70% ของลูกค้ายังรับราคาก๊าซแบบตายตัว เมื่อก๊าซแพงขึ้น 20% จากวิกฤตฮอร์มุซ ความเสี่ยงที่ยังหลงเหลือคือส่วนที่กันชนนี้ปกป้องไม่ได้

จุดพลิกสำคัญที่ตลาดยังไม่ได้ราคาคือแผนศึกษา Data Center ในพื้นที่ EEC ขนาด 100–300 เมกะวัตต์ ซึ่งหากสำเร็จจะเป็นแหล่งรายได้ใหม่ที่ไม่ขึ้นกับค่า Ft และเพิ่มฐานลูกค้าอุตสาหกรรมที่ยอมจ่ายพรีเมียมสำหรับไฟฟ้าเชื่อถือได้ตลอด 24 ชั่วโมง อย่างไรก็ตาม โครงการนี้ยังอยู่ระหว่างศึกษา ยังไม่มีสัญญา และยังไม่มีตัวเลขรายได้ที่แน่ชัด นักวิเคราะห์ที่ใช้ธีมนี้สร้างเป้าหมายราคากำลังพนันกับอนาคตที่ยังไม่แน่นอน

Ft ที่แท้จริง: กกพ.เคาะ 4 ทางเลือก ภายใน 20 ก.ค.

วันนี้กกพ.เปิดรับฟังความคิดเห็นค่าไฟฟ้าผันแปรอัตโนมัติหรือค่าเอฟทีสำหรับงวดกันยายนถึงธันวาคม 2569 โดยเสนอ 4 ทางเลือก ทางเลือกต่ำสุดตรึงไว้ที่ 3.95 บาทต่อหน่วย เท่ากับงวดปัจจุบัน ทางเลือกสูงสุดอยู่ที่ 4.73 บาทต่อหน่วย สาเหตุที่มี 4 ทางเลือกแทนที่จะเป็น 3 แบบปกติ เพราะต้องรองรับทั้งนโยบายกระทรวงพลังงานและต้นทุนพลังงานโลกที่ผันผวน โดยกกพ.จะประกาศมติอย่างเป็นทางการหลังปิดรับฟังความเห็นวันที่ 20 กรกฎาคมนี้

ตัวแปรที่ซ่อนอยู่ในสมการนี้คือภาระต้นทุนคงค้างของกฟผ.ที่ยังเหลืออยู่ 31,268 ล้านบาท ซึ่งกกพ.ต้องทยอยบริหารจัดการควบคู่ไปกับการกำหนดอัตราค่าเอฟที หากกกพ.เลือกทางเลือกต่ำสุดเพื่อบรรเทาค่าครองชีพ ภาระนี้จะยิ่งสะสม และค่าไฟงวดถัดไปมีความเสี่ยงสูงกว่าที่คาด แต่ถ้ากกพ.เลือกทางเลือกที่สูงกว่า ต้นทุนไฟฟ้าที่สูงขึ้นจะทำให้ความต้องการไฟฟ้าของอุตสาหกรรมชะลอลง ซึ่งกระทบรายได้ SPP ของ GPSC เองด้วย

สำหรับผู้ถือหุ้น GPSC อยู่แล้ว ตัวแปรที่ต้องติดตามคือกำไรปกติ Q2 ที่คาดไว้ 1,600–1,700 ล้านบาท หากออกมาต่ำกว่านั้นหมายความว่าต้นทุนก๊าซ +20% กัดกินกำไรมากกว่ากลไก Gas Link จะรับไหว ซึ่งทำให้เป้าหมาย 60 บาทยากขึ้น ในทางกลับกัน หากกำไรทำได้ตามเป้าพร้อมกับ กกพ.อนุมัติค่าไฟที่สะท้อนต้นทุนจริง เส้นทางไปเป้า 60 บาทยังอยู่ ส่วนผู้ที่ยังดูอยู่ มติค่าไฟอย่างเป็นทางการภายใน 20 กรกฎาคมนี้คือสัญญาณแรกที่จะบอกว่าสมมติฐานของโบรกเกอร์ถูกหรือผิด ก่อนที่ผลกำไร Q2 จะออกมายืนยัน