GULF ค่าไฟ 4.73 บาท|หนี้ กฟผ. 3 หมื่นล้านซ่อนอยู่ในบิล

ค่าไฟในบิลของคุณ กำลังถูกตัดสินวันนี้

บริษัท กัลฟ์ ดีเวลลอปเมนท์ หรือ GULF ปิดตลาดล่าสุดที่ 62.50 บาท ขณะที่วันนี้ 13 กรกฎาคม 2569 สำนักงานคณะกรรมการกำกับกิจการพลังงาน หรือ กกพ. ได้เปิดรับฟังความคิดเห็น 4 ทางเลือกสำหรับค่าไฟฟ้างวดเดือนกันยายนถึงธันวาคม 2569 โดยค่าเฉลี่ยอยู่ระหว่าง 3.95 ถึง 4.73 บาทต่อหน่วย นั่นคือความต่างระหว่างค่าไฟที่ตรึงไว้เท่าเดิม กับค่าไฟที่เพิ่มขึ้นเกือบ 20 เปอร์เซ็นต์จากงวดปัจจุบัน บิลค่าไฟที่ทุกครัวเรือนรับทุกเดือน กำลังถูกกำหนดในการประชุมที่สิ้นสุดวันที่ 20 กรกฎาคมนี้

ความขัดแย้งที่ตลาดมักเข้าใจผิดคือ เมื่อค่าไฟแพงขึ้น หุ้นผู้ผลิตไฟฟ้าอย่าง GULF ไม่ได้รับรายได้เพิ่มตามนั้น เพราะ GULF ขายไฟให้การไฟฟ้าฝ่ายผลิตแห่งประเทศไทย หรือ กฟผ. ในราคาที่ถูกล็อกไว้ล่วงหน้าผ่านสัญญาซื้อขายไฟฟ้าระยะยาว หรือ PPA แล้ว ราคา Ft ที่ขึ้นลงในบิลผู้บริโภค ไม่ใช่ตัวเลขที่ GULF ได้รับโดยตรง ตัวแปรที่จริงๆ กระทบ GULF ซ่อนอยู่ในอีกชั้นหนึ่ง นั่นคือความสามารถในการชำระเงินของ กฟผ. เอง

หนี้ 3 หมื่นล้านที่ กฟผ. แบกไว้

ปัญหาที่ซ่อนอยู่ในโครงสร้างค่าไฟของไทยคือ กฟผ. มีต้นทุนพลังงานสะสมคงค้าง 31,268 ล้านบาท ซึ่งเกิดจากช่วงที่ราคาก๊าซธรรมชาติเหลว หรือ LNG ในตลาดโลกพุ่งสูง และ กฟผ. ต้องซื้อมาเป็นเชื้อเพลิงเสริม แต่ยังไม่สามารถผ่านต้นทุนนี้ไปให้ผู้บริโภคได้ครบถ้วน เพราะนโยบายรัฐตรึงค่าไฟ ยอดหนี้ก้อนนี้เป็นตัวเลขที่ กฟผ. ต้องได้รับการชำระคืนผ่านค่า Ft งวดหน้าหรืองวดต่อๆ ไป

ความขัดแย้งระหว่างผู้มีส่วนได้ส่วนเสียปรากฏชัดในทั้ง 4 ทางเลือก กฟผ. เสนอตัวเลือกที่ 2 ที่ 4.25 บาทต่อหน่วย ซึ่งสะท้อนต้นทุนเชื้อเพลิงใหม่และยังให้ กฟผ. แบกหนี้สะสมต่อ ขณะที่กระทรวงพลังงานชี้ทางออกตัวเลือกที่ 3 ที่ 4.20 บาท โดยปรับลดต้นทุนก๊าซผ่านการรวมพูลราคา ส่วนตัวเลือกที่ 4 ซึ่งคาดว่าได้รับความสนใจมากที่สุด คือการตรึงค่าไฟไว้ที่ 3.95 บาทเท่าเดิม โดยนำเงินเรียกคืนผลประโยชน์ส่วนเกิน หรือ Callbeck ที่เหลืออยู่ 16,127 ล้านบาทมาอุดส่วนต่าง ทั้งนี้ กฟผ. ยังคงแบกหนี้ 31,268 ล้านบาทต่อไปทุกกรณียกเว้นตัวเลือกที่ 1

ประเด็นที่ตลาดยังไม่ได้ตีราคาครบถ้วนคือ แม้ตัวเลือกที่ 4 ดูดีในสายตาผู้บริโภค แต่มันหมายความว่า กฟผ. ยังคงแบกหนี้สะสม 31,268 ล้านบาทต่อไปอีกอย่างน้อยถึงสิ้นปี 2569 และเงิน Callbeck 16,127 ล้านบาทที่นำมาใช้คือเงินก้อนสุดท้ายในมือ หากราคา LNG สปอทในตลาดโลกปรับสูงอีก กฟผ. จะไม่มีกันชนเหลือแล้ว นั่นคือความเสี่ยงที่ไม่ได้กดราคา GULF วันนี้ แต่อาจเป็นปัจจัยที่ตลาดต้องตีราคาใหม่ในไตรมาสหน้า

สัญญา PPA คุ้มครอง GULF ได้แค่ไหน

ความเข้าใจที่ต้องทบทวนคือ สัญญา PPA คุ้มครอง GULF จากความผันผวนของราคาตลาด แต่ PPA คือสัญญากับ กฟผ. ซึ่งเป็นรัฐวิสาหกิจ ไม่ใช่กับรัฐบาลโดยตรง หาก กฟผ. มีภาระทางการเงินสะสมสูงขึ้นเรื่อยๆ จากการตรึงค่าไฟซ้ำแล้วซ้ำเล่า ความสามารถในการชำระค่าไฟให้ผู้ผลิตเอกชนตามสัญญาก็อาจถูกตั้งคำถามได้ในระยะยาว นั่นคือความเสี่ยงในชั้นที่สองที่ผู้ถือหุ้น GULF ไม่ควรมองข้าม

สิ่งที่น่าสนใจคือ สำหรับ GULF ในระยะยาว การที่ กกพ. เลือกปรับขึ้นค่าไฟในกรณีที่ 1 หรือ 2 นั้น กลับส่งสัญญาณโครงสร้างที่ดีกว่า เพราะ กฟผ. จะสามารถลดภาระหนี้สะสมได้จริง และฐานะทางการเงินของ กฟผ. จะแข็งแกร่งขึ้น ซึ่งหมายถึงความเสี่ยงของคู่สัญญาลดลง ในทางกลับกัน ทางเลือกที่ดูดีต่อผู้บริโภค อย่างการตรึงค่าไฟด้วยเงิน Callbeck ก้อนสุดท้าย กลับซ่อนความเสี่ยงระยะยาวต่อระบบนิเวศพลังงานของประเทศ

ขณะที่ความเสี่ยงโครงสร้างระยะยาวยังอยู่ในกระบวนการ มีปัจจัยบวกระยะสั้นที่สนับสนุน GULF อยู่ ราคาน้ำมันดิบ WTI ปรับตัวลดลงกว่า 20 ถึง 25 เปอร์เซ็นต์ในเดือนมิถุนายน ซึ่งทำให้ต้นทุนเชื้อเพลิงในตลาดสปอทอ่อนตัวลง และลดแรงกดดันต่อ กฟผ. ในการแบกภาระต้นทุนใหม่ บล. โกลเบล็กยังคัด GULF ไว้ในรายชื่อหุ้นพื้นฐาน 5 อันดับสำหรับไตรมาส 3 ปี 2569 สะท้อนว่ากระแสเงินทุนสถาบันยังไม่ได้หันหลังให้กลุ่มพลังงานทั้งหมด

20 กรกฎาคม — วันที่ทิศทางค่าไฟฟ้าจะชัดขึ้น

จุดตรวจสอบสำคัญที่สุดคือผลการรับฟังความคิดเห็นของ กกพ. ที่สิ้นสุดในวันที่ 20 กรกฎาคมนี้ ไม่ใช่ตัวเลขค่าไฟที่เพิ่มขึ้นหรือลดลง แต่คือว่า กฟผ. จะสามารถเริ่มลดหนี้สะสม 31,268 ล้านบาทได้หรือไม่ เพราะนั่นคือตัวแปรที่บอกว่าโครงสร้างพลังงานไทยจะแข็งแกร่งขึ้น หรือยังคงเป็นระเบิดเวลาที่ถูกผลัดเวลาออกไปเรื่อยๆ

สำหรับผู้ที่ถือหุ้น GULF อยู่ ตัวแปรที่ต้องติดตามไม่ใช่ราคา Ft เอง แต่คือสัดส่วนที่ กฟผ. ได้รับการชดเชยหนี้สะสมจริงในงวดนี้ ถ้า กกพ. เลือกตัวเลือกที่ 1 หรือ 2 กฟผ. เริ่มลดหนี้ได้ ความเสี่ยงคู่สัญญาลดลง และ GULF กลายเป็นโอกาสสำหรับผู้ที่รอจังหวะเข้า ถ้า กกพ. เลือกตรึงค่าไฟด้วยเงิน Callbeck ก้อนสุดท้าย 16,127 ล้านบาท กฟผ. ยังแบกหนี้ต่อ และนักลงทุนควรติดตามว่า กฟผ. มีแผนการจัดการหนี้สะสมในปี 2570 อย่างไรก่อนตัดสินใจเพิ่มน้ำหนักหุ้นพลังงาน