GULF ถูก Singtel ทิ้ง 2.5 หมื่นล้าน|สถาบันแห่ซื้อ discount 4%

Singtel ขาย — ตลาดร่วง 4.3% แต่ยอดจองเกิน

หุ้น GULF ปิดวันที่ 22 มิถุนายน 2569 ที่ 61.25 บาท ลดลง 4.30% หลัง Singtel Global Investment เปิดขายบิ๊กล็อต 416 ล้านหุ้น มูลค่า 24,960 ล้านบาท หลังตลาดปิด ราคาที่เสนอขายอยู่ที่ 58.80–60 บาท ซึ่งต่ำกว่าราคาตลาดถึง 2–4% ความขัดแย้งอยู่ที่นี่ตรงๆ — ยอดจองจากนักลงทุนสถาบันทั้งในและต่างประเทศเกินจำนวนที่เสนอขายหลายเท่าตัว ทั้งที่ Singtel ยอมลดราคา

มูลค่าการซื้อขายวันนั้นพุ่งถึง 7,247 ล้านบาท สูงกว่าปกติมาก สะท้อนว่าแรงขายและแรงซื้อกำลังเผชิญกันอย่างรุนแรง คำถามจึงไม่ใช่ว่า GULF จะฟื้นหรือไม่ แต่คือว่าใครในห้องนั้นอ่านมูลค่าของ GULF ถูกต้องกว่ากัน

ผู้บริหาร Singtel ระบุชัดว่าธุรกรรมนี้คือ "การแปลงสินทรัพย์เป็นทุน" ภายใต้แผน Singtel28 ที่ตั้งเป้าหมุนเวียนสินทรัพย์รวม 9 พันล้านดอลลาร์สิงคโปร์ หลังธุรกรรมนี้สำเร็จ Singtel ทำได้แล้ว 6.8 พันล้าน หรือประมาณ 75% ของเป้า

Singtel28 — เหตุผลที่ขายสินทรัพย์ที่ "ยังดี"

แกนกลางของปริศนาอยู่ที่นี่ Singtel ได้หุ้น GULF มาจากการควบรวม INTUCH-GULF ในปี 2568 ในสัดส่วน 7.73% โดยไม่ได้เลือกซื้อด้วยตัวเอง เมื่อ INTUCH หายไปจากโครงสร้าง บทบาทของ Singtel ในฐานะผู้ถือหุ้น GULF จึงลดความสำคัญลงโดยอัตโนมัติ เพราะ Singtel เข้าถึง AIS ผ่านทาง GULF อยู่แล้ว

กลยุทธ์ Singtel28 ชัดขึ้นเมื่อดูตัวเลข บล.CGS International ชี้ว่า Singtel มีการลงทุนใน Airtel อินเดียและ Telkomsel อินโดนีเซีย ซึ่งซื้อขายที่ EV/EBITDA เพียง 4–5 เท่า เทียบกับ ADVANC ของไทยที่อยู่ที่ประมาณ 10 เท่า นั่นหมายความว่า Singtel มองว่าเงิน 24,960 ล้านบาทนี้ให้ผลตอบแทนสูงกว่าเมื่อนำไปลงทุนในตลาดอื่น

แต่ตรงนี้คือจุดที่โบรกเกอร์ไทยไม่เห็นด้วย บล.บัวหลวงให้ราคาเป้าหมาย 78 บาท บล.อินโนเวสท์ เอกซ์ให้ 75 บาท ทั้งสองยืนยัน "ซื้อ" ต่อ โดยมองว่าการขายของ Singtel เป็นเรื่องของ "พอร์ตสิงคโปร์" ไม่ใช่สัญญาณจากพื้นฐาน GULF เอง ความขัดแย้งนี้ไม่ใช่เรื่องความรู้สึก — ผู้ขายและผู้ซื้อต่างกำลังกระทำตรงกันข้ามกันบนสินทรัพย์เดิมด้วยตัวเลขที่ต่างกัน

Free Float เพิ่ม — ประตูสู่ MSCI เปิดกว้างขึ้น

ผลพวงที่ตลาดมองข้ามคือการเพิ่ม Free Float ของ GULF จากธุรกรรมนี้ เมื่อ Singtel ลดสัดส่วนจาก 7.73% เหลือ 4.95% หุ้นที่เปิดให้ตลาดซื้อขายได้เสรีเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โบรกเกอร์หลายรายชี้ตรงกันว่า Free Float ที่สูงขึ้นจะช่วยให้ GULF มีโอกาสเพิ่มน้ำหนักในดัชนี MSCI และ FTSE ซึ่งเป็นกลไกดึงเงินต่างชาติเข้าแบบอัตโนมัติ

ผู้ซื้อบิ๊กล็อตรอบนี้คือนักลงทุนสถาบันต่างชาติและในประเทศที่เข้ามารับ discount โดยตรง กล่าวคือเงินสถาบันไม่ได้หนีออก — มันเปลี่ยนมือจาก Singtel ที่มองว่าเป็น non-core ไปยังกลุ่มที่พร้อมถือยาว

อย่างไรก็ตาม ข้อเท็จจริงที่ต้องรับรู้คือ Singtel ยังถือหุ้น 739 ล้านหุ้น (4.95%) อยู่ภายใต้ lock-up 90 วัน นั่นหมายความว่า overhang ยังมีอยู่ บล.หยวนต้า ประเมินว่า downside จากระดับปัจจุบันค่อนข้างจำกัดเพราะราคาปรับลงรับข่าวไปแล้ว แต่ตราบที่ lock-up ยังไม่สิ้นสุด ตลาดจะยังไม่ลืมว่ายังมีหุ้นก้อนใหญ่รออยู่

จุดตัดสิน: lock-up 90 วัน และกำไรพิเศษ Q2

สิ่งที่นักลงทุนต้องจับตาจริงๆ ไม่ใช่ราคาหุ้นวันนี้ แต่คือสองเหตุการณ์ที่จะชี้ชะตาในอีก 90 วันข้างหน้า ประการแรกคือผลประกอบการ Q2 ปี 2569 ของ GULF ซึ่งมีกำไรพิเศษชัดเจน ได้แก่ กำไรจากขายหุ้นโครงการเขื่อนปากลาย 1,900 ล้านบาท และเงินปันผลรับจาก KBANK 2,840 ล้านบาท นอกจากนั้น โรงไฟฟ้า Jackson ในสหรัฐฯ ขนาด 1,200 เมกะวัตต์ ยังได้รับ Capacity Payment ปรับสูงขึ้นเป็น 329 ดอลลาร์ต่อเมกะวัตต์ต่อวัน จาก 270 ดอลลาร์ ตั้งแต่เดือนมิถุนายน

หากผลประกอบการ Q2 ออกมาตามที่คาด กำไรพิเศษจะทำให้ราคาหุ้นปัจจุบันที่ถูกกดดันจาก big-lot ดูต่ำเกินจริงทันที ประการที่สองคือเมื่อ lock-up 90 วันสิ้นสุดราวกลางกันยายน ตลาดจะต้องประเมินใหม่ว่า Singtel จะขาย 739 ล้านหุ้นที่เหลือออกมาอีกหรือไม่ ผลงาน Q2 ที่แข็งแกร่งคือสิ่งเดียวที่จะยึดราคาได้ก่อนที่ overhang นั้นจะมาถึง

ผู้ถือ GULF ควรจับตาตัวเลข Capacity Payment ของโรงไฟฟ้า Jackson และ Q2 earnings แทนราคาหุ้นระยะสั้น ผู้ที่ยังไม่ถือควรรอดูว่าราคาจะยืนเหนือ 59 บาท (ราคา big-lot) ได้หรือไม่หลัง T+2 Settlement วันที่ 25 มิถุนายน — นั่นคือสัญญาณที่บอกว่าผู้ซื้อสถาบันถือมั่น ไม่ใช่ flip ทันที