KBANK 6.88% วัฏจักรเฟดหมุน|สินเชื่อ Q2 โตต่ำ-NIM ยังไม่พิสูจน์

หุ้นแบงก์บวกยกแผง KBANK นำทัพ

ธนาคารกสิกรไทย ปิดวันนี้ที่ 233 บาท บวก 15 บาท หรือ 6.88% มูลค่าซื้อขายพุ่ง 9,427 ล้านบาท นำกลุ่มธนาคารที่บวกยกแผง BBL บวก 6.11% KTB บวก 4.61% SCB บวก 4.07% ตัวเลขนี้ดูเหมือนข่าวดีที่ไม่มีข้อกังขา แต่คำถามที่แท้จริงอยู่ที่ว่าแรงหนุนมาจากพื้นฐานที่เปลี่ยนหรือแค่กระแสเงินหมุนวัน? เหตุที่ดึงเงินเข้าแบงก์วันนี้มาจากสัญญาณที่เฟดส่งออกมา ตลาดตีความท่าทีของเควิน วอร์ช ประธานเฟดคนใหม่ ว่าเป็นการเปิดประตูสู่วัฏจักรดอกเบี้ยขาขึ้น จุดนั้นเองที่เป็นตัวกระตุ้นให้เงินลงทุนหมุนออกจากหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีและอิเล็กทรอนิกส์ที่อ่อนตัว เข้าหุ้นกลุ่มคุณค่า หรือ Value Stocks โดยมีกลุ่มธนาคารเป็นจุดหมายหลัก ปัจจัยภายในเสริมอีกสองทาง คือ ร่างงบประมาณ 3.788 ล้านล้านบาทปีงบ 2570 ผ่านวาระแรก และ กนง. ปรับคาดการณ์ GDP ปีนี้ขึ้นเป็น 2.3% จาก 1.8% หากไม่มีมาตรการรัฐ สามปัจจัยนี้ไม่ใช่ปัจจัยเดียวกัน แต่ชี้ไปทิศทางเดียวกัน — คือแบงก์กำลังเข้าสู่สภาพแวดล้อมที่ดีขึ้น คำถามคือ ราคา 233 บาทสะท้อนสภาพแวดล้อมที่ดีขึ้นจริง หรือสะท้อนความหวังที่ยังต้องพิสูจน์?

NIM ผ่านจุดต่ำสุดแล้ว — แต่สินเชื่อยังบอกอีกเรื่อง

หัวใจของการลงทุนในหุ้นธนาคารคือส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิ หรือ NIM ซึ่งคือกำไรจากการปล่อยกู้หักต้นทุนเงินฝาก เมื่อเฟดส่งสัญญาณดอกเบี้ยขาขึ้น ตลาดคาดว่า NIM ไทยจะเริ่มฟื้น เพราะดอกเบี้ยเงินกู้จะปรับขึ้นเร็วกว่าดอกเบี้ยเงินฝาก นักวิเคราะห์จาก Asia Plus ชี้ว่า "วัฏจักรการลดดอกเบี้ยสิ้นสุดลง" และ NIM น่าจะอยู่ในทิศทางขาขึ้นในครึ่งปีหลัง 2569 จาก "ต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจากการทยอยปรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก" แต่ตรงนี้เองที่สมมติฐานแตก CGSI ซึ่งชู KBANK เป็น Top Pick ยังคาดสินเชื่อ Q2 "โตต่ำ" แรงกดดันมาจากสินเชื่อบ้านและรถที่อ่อนตัว ขณะที่แบงก์ยังเข้มงวดการปล่อยกู้ SME KResearch เตือนชัดกว่าว่า "การฟื้นตัวของสินเชื่อครึ่งหลังมีจำกัด" และเผชิญความเสี่ยงรอบด้าน ทั้งราคาพลังงาน หนี้ SME และท่องเที่ยวที่เปราะบาง หากสินเชื่อไม่โต NIM ที่ฟื้นจากการปรับโครงสร้างต้นทุนอย่างเดียวก็ยังไม่พอดึงกำไรขึ้นมาก นี่คือจุดที่ราคาหุ้น 233 บาท วิ่งไปก่อนตัวเลข Q2 ที่ยังไม่ประกาศ และ CGSI เองก็ยอมรับว่าหุ้นแบงก์ซื้อขายอยู่ที่ P/BV ล่วงหน้า 0.78 เท่า "สูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีอย่างมีนัยสำคัญ" ขณะที่กำไรปี 2569-2571 "ยังมีโอกาสเติบโตเพิ่มเติมไม่มากนัก"

ใครซื้อ ใครขาย และเงินไหลไปจากไหน

แรงซื้อวันนี้มาจากสองทาง คือนักลงทุนต่างชาติและรายย่อยที่ซื้อสุทธิ ขณะที่สถาบันเป็นฝ่ายขายสุทธิ 1,761 ล้านบาท ในการซื้อขายวันที่ 25 มิ.ย. ที่ผ่านมา ซึ่งเป็นภาพที่บอกเล่าเรื่องราวที่แตกต่าง ต่างชาติและรายย่อยซื้อตามกระแสวัฏจักรดอกเบี้ย สถาบันในประเทศซึ่งมักมีข้อมูลใกล้ชิดกับพื้นฐานธุรกิจกลับเป็นฝ่ายขาย ความแตกต่างของพฤติกรรมนี้ไม่ใช่สัญญาณยืนยัน มันคือตัวแปรที่ยังไม่ได้รับการไขกระจ่าง ในเวลาเดียวกัน การหมุนเงินออกจากกลุ่ม Electronics นั้นเห็นได้ชัด DELTA ร่วง 4.00% ในวันเดียวกันที่แบงก์พุ่ง สะท้อนว่าเงินก้อนเดียวกันนี้ไหลออกจากกลุ่ม Growth เข้า Value ไม่ใช่เงินใหม่ที่ไหลเข้าตลาด แต่เงินที่หมุนในระบบ หากสัญญาณเฟดวันนี้ถูกตีความผิด หรือดอกเบี้ยไม่ขึ้นจริงตามที่ตลาดคาด เงินก้อนนี้จะหมุนกลับ และแบงก์จะรับแรงขายในทิศทางตรงข้าม

Q2 คือการพิสูจน์: โอกาสซื้อหรือกับดักราคาสูง

ตัวแปรที่จะตัดสินทุกอย่างคือกำไร Q2/2569 ของ KBANK ที่จะประกาศในช่วง ก.ค.-ส.ค. 2569 ถ้า NIM ปรับขึ้นจริง ถ้า NPL ทรงตัวหรือลดลง และถ้ากำไรผ่านจุดต่ำสุดตามที่โบรกฯ คาด ราคา 233 บาทไม่แพงเกินไป และการหมุนเงินครั้งนี้มีพื้นฐานรองรับ แต่ถ้า Q2 เปิดเผยว่าสินเชื่อ SME ยังเป็นปัญหา NIM ฟื้นเพียงเล็กน้อย และค่าใช้จ่ายตั้งสำรองยังสูง ราคาที่บวก 6.88% ในวันเดียวโดยยังไม่มีตัวเลขยืนยัน จะกลายเป็นจุดเข้าที่แพงเกินไป ไม่ใช่จังหวะซื้อที่ดี CGSI ซึ่งยังแนะนำ "คงน้ำหนักลงทุน" ไม่ใช่ "ซื้อ" ตรงนี้ส่งสัญญาณว่าปัจจัยบวกส่วนใหญ่ถูกสะท้อนในราคาแล้ว ผู้ถือ KBANK อยู่ในสถานะที่สมเหตุสมผลที่จะถือรอ Q2 แต่ควรจับตา NIM และ NPL Formation ไม่ใช่ตัวเลขกำไรโดยรวม ผู้ที่ยังไม่ถือควรรอสัญญาณ Q2 ก่อนเข้า เพราะถ้า NIM ฟื้นจริงและตัวเลขดี จะมีโอกาสเข้าในจังหวะที่มีหลักฐานชัดกว่านี้ ถ้า Q2 ผิดหวัง ราคาจะเปิดจุดเข้าที่ดีกว่า 233 บาทให้ใหม่