KKP กำไร Q2 โต 25% YoY|Wealth หนุน หรือแค่ Dividend หนีเทค?

เม็ดเงินหนีเทค — KKP อยู่ตรงไหนของการ Rotate

ธนาคารเกียรตินาคินภัทร หรือ KKP ปิดวันที่ 26 มิถุนายน 2569 ที่ 96.25 บาท บวก 2.67% ท่ามกลางตลาดที่ดิ่งลง 16 จุด ตัวเลขนี้ขัดกับภาพรวมอย่างสิ้นเชิง เพราะ DELTA เพียงตัวเดียวฉุดดัชนีลงถึง 20 จุดในวันเดียวกัน บล.หยวนต้าระบุชัดว่าหากตัด DELTA ออก ตลาดไทยโดยรวมเคลื่อนไหวได้ดี และเริ่มเห็นเม็ดเงินสลับจากกลุ่ม Global Play เข้าสู่กลุ่ม Domestic Play อย่างชัดเจน คำอธิบายนี้สำคัญกว่าที่เห็น เพราะมันชี้ว่า KKP ไม่ได้บวกเพราะข่าวเฉพาะตัว แต่เพราะมันคือปลายทางของกระแสเงินที่กำลังหนีออกจากธีมเทคโนโลยี Nasdaq ร่วงต่อเนื่องหลายวัน นิกเกอิดิ่ง 4% จากแรงขายหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ แรงกระแทกส่งตรงมาถึงหุ้นไทยที่แขวนอยู่กับธีม AI และชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ ในภาวะแบบนี้นักลงทุนมองหาหุ้นที่ไม่ผูกกับ Valuation โลก และ KKP กับปันผล 6.6% กับ P/B ที่ถูกกว่าคู่แข่งอย่าง TISCO กลายเป็นเป้าหมายชัดเจน แต่การ rotate ครั้งนี้ตั้งอยู่บนฐานที่ถูกต้องหรือไม่ นั่นคือคำถามที่ต้องไปหาคำตอบในตัวเลขที่ตลาดยังอ่านไม่ตรงกัน

Wealth ไม่ใช่ NIM — เครื่องยนต์ที่ตลาดมองข้าม

ธนาคารส่วนใหญ่ทำกำไรจากดอกเบี้ยสุทธิ แต่ KKP กำลังพิสูจน์ว่าโมเดลของตัวเองต่างออกไป บล.กรุงศรีประเมินรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ย หรือ Non-NII จะเติบโต 18% เมื่อเทียบปีต่อปีในไตรมาส 2 ปี 2569 แรงขับหลักมาจากรายได้ค่าธรรมเนียม Wealth Management ที่คาดโต 13% YoY และค่าธรรมเนียมตลาดทุนจากแพลตฟอร์ม Dime! ในสภาวะที่ กนง. คงดอกเบี้ยที่ 1% ต่อปีด้วยเสียงเอกฉันท์ 7 ต่อ 0 เมื่อ 24 มิถุนายน และ SCB EIC มองว่าดอกเบี้ยจะคงที่ตลอดปีนี้ ธนาคารที่พึ่งพา NIM สูงกำลังติดเพดาน KKP กลับได้ประโยชน์จากสภาวะนี้ในแง่ที่แตกต่าง ลูกค้าที่ต้องการผลตอบแทนมากกว่าดอกเบี้ยออมทรัพย์หันมาใช้บริการ Wealth Management มากขึ้น ค่าใช้จ่ายด้านขาดทุนรถยึดปรับลดลงจาก 594 ล้านบาทในไตรมาส 2 ปี 2568 เหลือ 330 ล้านบาท ตัวเลขนี้เองที่ทำให้ OPEX ของ KKP หดตัว 4% YoY และขยายฐานกำไร นี่คือจุดที่ตลาดมักมองข้าม ว่า KKP ไม่ได้แค่ถูกกว่า TISCO แต่กำลังสร้างรายได้จากแหล่งที่ไม่ขึ้นกับวัฏจักรดอกเบี้ย ซึ่งต่างจากธนาคารขนาดใหญ่ส่วนใหญ่อย่างมีนัยสำคัญ

กำไร +25% YoY แต่ -10% QoQ — อ่านตัวเลขไม่เหมือนกัน

บล.กรุงศรีคาดกำไรสุทธิ KKP ไตรมาส 2 ปี 2569 ที่ 1.76 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 25% เมื่อเทียบปีต่อปี ตัวเลขนี้ฟังดูน่าสนใจ แต่มีอีกด้านที่ซ่อนอยู่ กำไรเดียวกันนี้จะลดลง 10% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน สาเหตุคือ Non-NII ลดลง 11% QoQ เพราะเงินปันผลที่รับรู้ในไตรมาส 1 ไม่ได้เกิดขึ้นซ้ำในไตรมาส 2 นี่คือจุดที่กูรูอีกรายหนึ่งให้ภาพที่ต่าง โดยคาดว่ากำไร Q2 จะชะลอตัวกว่าไตรมาสก่อน ซึ่งสะท้อนน้ำหนักไปที่ตัวเลข QoQ มากกว่า YoY ทั้งสองฝั่งไม่ได้ผิด แต่อ่านตัวเลขเดียวกันด้วยกรอบต่างกัน บล.กรุงศรีใช้ YoY เพราะมองว่าไตรมาส 2 ปีก่อนเป็นฐานต่ำ ขณะที่ฝั่งที่ระมัดระวังมองว่า QoQ สะท้อน momentum ปัจจุบันได้ตรงกว่า คำถามที่แท้จริงไม่ใช่ว่าตัวเลขไหนถูก แต่คือ Wealth Engine กำลังสร้าง recurring income ได้จริงหรือไม่ หรือ Q1 โตขึ้นเพราะเงินปันผลครั้งเดียว หาก Non-NII ใน Q2 ยังรักษาระดับ 13% YoY แม้ไม่มีเงินปันผลพิเศษ นั่นคือสัญญาณยืนยันว่า Wealth thesis ยังอยู่ หากต่ำกว่านั้นมาก คำถามของกูรูที่ระมัดระวังจะมีน้ำหนักมากกว่า

NPL 4.15% กับปันผล 6.6% — เงื่อนไขที่ต้องจับตาก่อนตัดสินใจ

ตัวเลขที่ตลาดยังไม่ตัดสินใจรอดูคือ NPL Ratio ที่ขยับขึ้นจาก 4.10% ในไตรมาส 1 มาอยู่ที่ 4.15% ในไตรมาส 2 การเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยดูไม่น่าห่วง แต่ในพอร์ตสินเชื่อรายย่อยและรถยึดซึ่ง KKP มีสัดส่วนสูง แนวโน้ม NPL คือตัวชี้วัดที่บอกได้ว่าการลดขาดทุนรถยึดจาก 594 เป็น 330 ล้านบาทนั้นยั่งยืนหรือเป็นการดึงต้นทุนออกมาก่อน กนง. ปรับประมาณการ GDP ปีนี้ขึ้นเป็น 2.3% YoY แต่เตือนว่าเศรษฐกิจยังโตต่ำและไม่ทั่วถึง สินเชื่อ SME หดตัวต่อเนื่อง ครัวเรือนเปราะบาง สภาพแวดล้อมนี้ไม่ใช่ tailwind ให้คุณภาพสินทรัพย์ปรับตัวดีขึ้นเร็ว ความเสี่ยงหลักที่จะทำให้ thesis พลิกคือ NPL เร่งตัวเกินกว่าที่ KKP ควบคุมได้ ซึ่งจะกดดันทั้ง OPEX และ Provision ให้กลับมาสูงขึ้น สำหรับผู้ที่ถือ KKP อยู่ ตัวชี้วัดที่ต้องดูก่อนตัดสินใจ hold ต่อคือ ค่าธรรมเนียม Wealth ใน Q2 รักษาระดับ 13% YoY ได้หรือไม่ และ NPL ไม่ขยับเกิน 4.3% หากทั้งสองตัวเป็นไปตามประมาณการ thesis ระยะยาวของ บล.กรุงศรีมีความน่าเชื่อถือ สำหรับผู้ที่ยังไม่ถือ สัญญาณเข้าที่ชัดกว่าคือการยืนยันจากงบ Q2 มากกว่าการ rotate ของตลาดวันเดียว เพราะการ rotate อาจพลิกกลับได้เร็วหากกระแส Global Tech ฟื้นตัว ตัวชี้วัดที่เฝ้าดูงบ Q2 ของ KKP คือคำตอบที่แท้จริงว่า Wealth Engine ทำงานอิสระจากวัฏจักรดอกเบี้ยได้จริงหรือไม่ และ 96 บาทวันนี้สะท้อน thesis นั้นครบแล้วหรือยัง