TOP ไทยออยล์ กำไรพุ่งสวนสงคราม|เบรนท์ทะลุ 100 เหรียญ ครั้งแรกรอบ 3 เดือน

สงครามที่ดันหุ้นโรงกลั่นสวนตลาด

หุ้นไทยออยล์ หรือ TOP กำลังเป็นหนึ่งในไม่กี่ชื่อที่บวกสวนตลาดหุ้นไทยที่กำลังร่วงทั้งกระดานลง หลังราคาน้ำมันดิบเบรนท์ปิดทะลุระดับ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม เหตุการณ์นี้ไม่ใช่เรื่องปกติ เพราะโดยทั่วไปสงครามที่ทำให้ราคาน้ำมันพุ่งมักฉุดตลาดหุ้นทั้งกระดานลง แต่ครั้งนี้กลุ่มโรงกลั่นกลับได้ประโยชน์ตรงข้ามขาด

คำตอบเบื้องต้นอยู่ที่ค่าการกลั่น หรือส่วนต่างระหว่างราคาน้ำมันดิบกับราคาผลิตภัณฑ์สำเร็จรูป ซึ่งขยายตัวขึ้นเกือบทันทีในจังหวะที่ราคาน้ำมันดิบเคลื่อนไหวผันผวนจากสงคราม ทำให้โรงกลั่นอย่าง TOP มีรายงานว่าค่าการกลั่นพุ่งขึ้นเกือบเท่าตัว และมีการปรับเป้ากำไรทั้งปีขึ้นเป็นระดับสามหมื่นล้านบาท กลไกนี้เองที่ทำให้หุ้นกลุ่มโรงกลั่นเคลื่อนไหวสวนทิศทางตลาดโดยรวม

ต้นตอของแรงบวกครั้งนี้มาจากกลุ่มฮูตีในเยเมนที่โจมตีเรือบรรทุกน้ำมันของซาอุดีอาระเบียสองลำในทะเลแดง ซ้ำเติมสถานการณ์ที่ตึงเครียดอยู่แล้วจากสงครามระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่าน และการสัญจรผ่านช่องแคบฮอร์มุซที่ชะลอตัวลงก่อนหน้านี้ นักลงทุนในตลาดหุ้นเอเชียตอบสนองด้วยความกังวลด้านเงินเฟ้อ ดัชนีนิกเกอิร่วงลงเกือบ 2.8 เปอร์เซ็นต์ ฮั่งเส็งลดลงกว่า 1.2 เปอร์เซ็นต์ แต่หุ้นกลุ่มโรงกลั่นไทยกลับสวนทาง

ฮอร์มุซปิดไปแล้ว บับ เอล-มันเดบ อาจปิดตาม

สิ่งที่ทำให้สถานการณ์นี้ต่างจากความตึงเครียดครั้งก่อนๆ คือระดับความเสี่ยงที่ขยับจากหนึ่งช่องแคบไปสู่สองช่องแคบพร้อมกัน อิหร่านปิดช่องแคบฮอร์มุซไปแล้วซึ่งคิดเป็นสัดส่วนราวยี่สิบเปอร์เซ็นต์ของเส้นทางขนส่งพลังงานโลก และมีแหล่งข่าวระดับสูงเปิดเผยกับรอยเตอร์สว่าอิหร่านได้แจ้งกลุ่มฮูตีให้เตรียมพร้อมปิดช่องแคบบับ เอล-มันเดบเพิ่มเติม หากสหรัฐฯ โจมตีโครงสร้างพื้นฐานไฟฟ้าของอิหร่าน

กลุ่มฮูตีเตรียมขีปนาวุธและโดรนไว้บริเวณช่องแคบแล้ว รอเพียงคำสั่งจากกองกำลังพิทักษ์การปฏิวัติอิสลามที่ประจำการอยู่ในเยเมน นักวิเคราะห์จากบริษัทที่ปรึกษาพลังงานประเมินว่าหากเส้นทางนี้ถูกปิดจริง ราคาน้ำมันดิบอาจปรับตัวขึ้นไปถึงระดับ 115 ถึง 120 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เพราะเรือบรรทุกน้ำมันขนาดใหญ่ไม่สามารถผ่านคลองสุเอซได้เมื่อบรรทุกเต็มพิกัด และต้องอ้อมผ่านแหลมกู๊ดโฮปซึ่งเพิ่มทั้งต้นทุนและระยะเวลาขนส่ง

ประเด็นที่ต้องกลับมามองใหม่คือ ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ในกรณีนี้ไม่ได้เป็นลบต่อ TOP โดยตรงเหมือนหุ้นกลุ่มอื่น เพราะตราบใดที่สงครามยังไม่ทำให้อุปทานน้ำมันดิบหยุดชะงักถึงขั้นโรงกลั่นหาน้ำมันดิบไม่ได้ ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบกลับเป็นแรงหนุนให้ค่าการกลั่นขยายตัว นี่คือกลไกที่ทำให้ TOP กลายเป็นสินทรัพย์ที่ได้ประโยชน์จากความไม่แน่นอน ไม่ใช่เหยื่อของมัน

โบรกเกอร์เองก็ขัดแย้งกันเอง

แต่สิ่งที่น่าสนใจยิ่งกว่าตัวเลขคือมุมมองของนักวิเคราะห์เอง ผู้อำนวยการอาวุโสฝ่ายวิจัยจากบริษัทหลักทรัพย์เอเซียพลัสให้สัมภาษณ์ว่า แม้ผลประกอบการไตรมาสสองของกลุ่มโรงกลั่นจะแข็งแกร่ง แต่หุ้นกลุ่มนี้เหมาะสำหรับการเล่นรอบมากกว่าการถือครองระยะยาว เพราะราคาสินค้าโภคภัณฑ์ผันผวนและเปลี่ยนแปลงได้ทันทีหากมีข่าวเจรจาหรือยุติสงคราม

ขณะเดียวกันกลับมีรายงานแยกต่างหากที่ระบุว่าค่าการกลั่นของ TOP พุ่งขึ้นเกือบเท่าตัว และปรับเป้ากำไรทั้งปีขึ้นเป็นระดับสามหมื่นล้านบาท ซึ่งเป็นตัวเลขที่สะท้อนมุมมองเชิงโครงสร้างระยะยาวมากกว่าการเก็งกำไรระยะสั้น สองมุมมองนี้พูดถึงหุ้นตัวเดียวกันในวันเดียวกัน แต่ให้คำแนะนำที่ขัดกันเองอย่างชัดเจน

ความขัดแย้งนี้ไม่ใช่ความสับสนของนักวิเคราะห์ แต่สะท้อนเงื่อนไขเวลาที่ต่างกัน หากช่องแคบบับ เอล-มันเดบยังไม่ถูกปิดและสงครามคลี่คลายลงเร็ว มุมมองเล่นรอบจะถูกต้อง เพราะราคาน้ำมันจะย่อตัวและพาค่าการกลั่นลงตามไปด้วย แต่หากกลุ่มฮูตีตัดสินใจปิดเส้นทางนี้จริงตามที่เตรียมกำลังไว้แล้ว ค่าการกลั่นที่หนุนกำไร TOP ในขณะนี้จะเริ่มแข็งแรงลงตามไปด้วย

สิ่งที่ต้องจับตาต่อจากนี้

สำหรับผู้ที่ถือหุ้น TOP อยู่แล้ว สิ่งที่ต้องจับตาไม่ใช่ตัวเลขกำไรไตรมาสสองที่ประกาศไปแล้ว แต่คือสัญญาณการเจรจาหยุดยิงระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่าน หากมีความคืบหน้าด้านการทูตเกิดขึ้น ราคาน้ำมันดิบมีโอกาสย่อตัวลงเร็วพอๆ กับที่พุ่งขึ้น และค่าการกลั่นที่หนุนกำไรอยู่ในขณะนี้จะเริ่มแคบลงตามไปด้วย

ในทางกลับกัน สำหรับผู้ที่ยังไม่ได้ถือหุ้นกลุ่มนี้ ตัวแปรที่แท้จริงคือสถานะของช่องแคบบับ เอล-มันเดบ หากกลุ่มฮูตีตัดสินใจปิดเส้นทางนี้เพิ่มเติมจากฮอร์มุซจริง นั่นจะเป็นสัญญาณว่าค่าการกลั่นที่หนุนกำไร TOP ในขณะนี้จะยืนระดับสูงต่อเนื่อง แต่หากมีสัญญาณเจรจาหรือชะลอความรุนแรงก่อน โอกาสเข้าซื้อตามแนวโน้มนี้ก็จะแคบลงเช่นกัน

กล่าวโดยสรุป การเคลื่อนไหวของ TOP ในตอนนี้ไม่ได้ขึ้นกับผลประกอบการที่ประกาศไปแล้ว แต่ขึ้นกับสถานะของสงครามที่ยังไม่จบ หากช่องแคบบับ เอล-มันเดบถูกปิดจริง นี่จะเป็นจุดเข้าที่ค่าการกลั่นยืนระดับสูงต่อเนื่อง แต่หากมีสัญญาณเจรจาหรือชะงักการโจมตีก่อน นั่นคือกับดักที่ค่าการกลั่นจะย่อตัวลงเร็วกว่าที่คาด ตัวแปรเดียวที่ต้องติดตามก่อนตัดสินใจคือสถานะของช่องแคบบับ เอล-มันเดบ ไม่ใช่ตัวเลขกำไรที่ผ่านมาแล้ว