力積電6770|轉盈財報遇上外資賣超10.8萬張

轉盈的財報，反向的股價

力積電第二季自結財報由虧轉盈，稅後淨利32.9億元，每股純益0.76元，營收季增27%達172.9億元。就在同一週，外資卻在集中市場賣超力積電10萬8760張，賣超張數居所有上市公司之首，賣壓甚至超過台新新光金與華南金。一家剛端出轉盈成績單的公司，反而成為外資出貨最兇的標的，這個矛盾正是理解這波記憶體股行情的起點。

力積電總經理李憲國在法說會透露，7月DRAM投片價格調漲45%，邏輯代工價格也調升10%到15%，第3季訂單投片需求比達到1.4倍，產能利用率維持在87%到88%的高檔。這些數字指向的是供不應求的產業現實。但股價走勢完全相反：本周一力積電盤中一度重挫逾4%，此前一周五更因台積電董事長魏哲家「Not at all」的談話，與聯電、世界先進一起同步跌停。代工價格在漲，股價卻在探底，兩條線背道而馳。

問題在於，這究竟是基本面被錯殺，還是股價提前反映了法人看不到的風險。摩根士丹利在最新報告中直言，記憶體類股近期回檔並非產業基本面惡化，第3季DRAM價格預計再漲逾25%，供需缺口將延續到2028年，這波拉回反而是逢低布局的機會。但外資用實際的賣超行動投下反對票，連續第5週淨賣超台股，賣壓最集中的正是力積電這類成熟製程代工廠。基本面派和籌碼派，在同一檔股票上給出了完全相反的答案。

魏哲家一句話，戳破的幻想

股價重挫的直接導火線，來自台積電董事長魏哲家在法說會上的一句話。當被問及成熟製程是否全面回溫時，他僅以「Not at all」三個字回應，直言目前僅有電源管理IC與感測器因AI需求吃緊，其餘成熟製程並未全面復甦。這句話戳破了市場對成熟製程三雄聯電、世界先進、力積電將全面受惠AI溢出效應的想像，三檔股票應聲同步跌停，法人稱之為「半導體殘酷分化」。

但把魏哲家的話直接套用在力積電身上，其實混淆了兩件事。魏哲家評論的是成熟製程邏輯代工的全面性復甦，而力積電本季獲利成長的主力並非邏輯代工，而是DRAM代工業務。法說會揭露，力積電DRAM營收占比已超過50%且持續上升，DRAM與Flash合計占營收比重接近52%，這正是7月投片價大漲45%的部分。換句話說，市場恐慌性拋售的邏輯，可能誤傷了力積電真正在成長的那一塊業務。

財信傳媒董事長謝金河對這波記憶體股重挫給出另一個解釋：這並非基本面惡化，而是槓桿資金與籌碼失衡所造成。市場傳出前兩個交易日已有173萬名投資人出場，並非主動獲利了結，而是融資維持率不足被迫斷頭殺出。當恐慌性的融資斷頭疊加魏哲家的談話，力積電承受的賣壓，混合了情緒面的過度反應與結構性的去槓桿，很難單純歸因於公司基本面本身出了問題。

本週三大財報，才是真正的檢驗

力積電股價能否止穩，接下來幾天將迎來直接的檢驗。SK海力士將於7月29日公布第2季財報，執行長Kwak Noh-Jung已預告，為滿足AI需求，記憶體供應緊張局面將持續到2030年以後；三星電子將於7月30日發布完整版財報；鎧俠則在7月31日公布，第2季獲利預估將較前季倍增。這三份財報將成為檢驗記憶體產業獲利能力的試金石，也是市場信心是否能扭轉的關鍵事件。

但財報好，不必然等於股價會漲。三星7月初公布的初步財報顯示，第2季營業利益89.4兆韓元，比市場預估高出約6%，然而當天股價卻重挫近7%，原因是投資人考量股價先前已大幅上漲，擔憂AI基礎建設投資難以回收，形成利多出盡的賣壓。這個案例提醒，即使SK海力士與鎧俠交出亮眼財報，力積電乃至整個記憶體族群是否能真正止穩反彈，仍要看市場情緒能否同步修復，而不只是數字本身。

回到最初的矛盾：力積電轉盈的財報數字與DRAM代工價格上漲的事實並未改變，法人也普遍未下修其產業基本面的判斷。真正尚未解決的是籌碼面的失衡，究竟是融資斷頭與情緒性拋售的短期現象，還是市場已經看見基本面之外更深層的隱憂。這個問題的答案，很大程度將取決於本週SK海力士、三星、鎧俠三份財報公布後，記憶體股能否擺脫「利多出盡」的宿命，重新建立起獲利與股價之間該有的連動。在那之前，力積電的股價與基本面之間的落差，仍是一個尚未閉合的缺口。