升息3.3%|聯準會的下一步

通膨的臨界點

3月份通膨在單一個月內上漲了0.9%。這是近四年來最大的單月漲幅。年化通膨率現已達到3.3%，是川普就任總統以來的最高水準。

市場原本的劇本是這樣的：聯準會緩慢降息，股市隨之攀升。從2024年9月到2025年12月，聯準會已累計降息1.75個百分點，基準利率來到3.6%。就在幾個月前，市場還在預測今年底前可能再降息兩次。

然而克里夫蘭聯準銀行總裁貝絲·哈馬克在本週打破了這個預期。「如果通膨持續高於目標，我們可能需要升息，」她告訴美聯社。這不是暗示，而是明確的警告。

霍姆茲海峽封鎖帶來的油價衝擊是核心推力。3月份汽油價格上漲了21.2%，創下歷史紀錄。全美平均油價已突破每加侖4美元，加州部分地區逼近6美元。能源成本的上揚正在向整個供應鏈滲透——運輸、肥料、食品，每一個環節都在受壓。

距離聯準會的2%目標，現在還有1.3個百分點的差距。

這個數字為何如此關鍵

3.3%本身不是終點，而是起點。

經濟合作暨發展組織（OECD）在本週發布預測，若霍姆茲海峽局勢未能迅速緩解，美國通膨可能在年底前攀升至4.2%。這將是七大工業國中最高的通膨率。

問題的核心在於聯準會的雙重授權——既要維持充分就業，也要將通膨控制在2%。過去五年，通膨從未真正回到目標水準。哈馬克明確指出：「通膨超過目標已超過五年。」

歷史上，聯準會面對類似情況時的回應有跡可循。2022年，當通膨在俄烏戰爭衝擊下加速上升，聯準會最終被迫以連續升息的方式應對，最高峰時聯邦基金利率觸及5.25%至5.5%。那次升息周期壓縮了科技股的本益比，也讓成長股承受了大幅回調的壓力。

此次有所不同的是，通膨的主要驅動力是地緣政治衝突引發的能源供給中斷，而非單純的需求過熱。但對聯準會而言，原因並不改變工具：如果通膨持續走高，升息仍是法定職責。

美國密西根大學消費者信心指數已跌至1952年有紀錄以來的最低水準。初請失業金人數上升至23.5萬人。需求端正在降溫，但供給側的油價壓力卻未見消退。這種組合——需求萎縮加上供給端通膨——是聯準會最難處理的局面，因為升息可以壓制需求，卻無法打開霍姆茲海峽。

兩條路的分岔口

現在的問題是：通膨是繼續上行，還是在戰事緩和後回落？

第一種情境：伊朗談判在未來數週內取得實質進展，霍姆茲海峽重新開放，油價壓力逐步消退。在這種情境下，通膨可能在第二季見頂，聯準會得以維持觀望姿態，不排除年底前仍有一次降息空間。科技股和成長股在此情境下有望修復。CoreWeave在本週與Anthropic簽署多年AI雲端合約、並與Meta達成延伸至2032年的協議——這類長期基礎設施需求的受益者，在利率穩定的環境中表現空間更大。

第二種情境：談判陷入僵局，海峽持續受阻。油價維持在高位，通膨在第二季突破3.5%，OECD的4.2%預測逐步兌現。在這種情況下，聯準會面臨的壓力不再是降息太慢，而是是否需要主動升息。即便只是一次象徵性的25個基點，也足以重新定價整個市場的折現率。納斯達克目前位於22,903點，8日連漲的格局承受著利率再度上行的脆弱性。

證據的重量目前仍偏向前者——川普政府顯然急於達成協議，談判正在進行中，而伊朗的籌碼在於封鎖，不在於長期戰爭。但哈馬克的發言本身已構成一次市場定價的修正：市場在數週前幾乎完全排除了升息的可能，而現在這個選項已重新出現在桌上。

明日可供驗證的基準：下週公布的3月核心PCE物價指數。若核心PCE環比漲幅超過0.4%，升息討論將從「尾部風險」升格為「主要情境」，屆時需重新評估目前持有的成長型倉位。若核心PCE低於0.3%，市場對降息路徑的預期可能部分修復。

X_POST: US CPI jumped 0.9% in one month. Michigan consumer sentiment hit its lowest since 1952. A Fed official just said rate hikes may be back on the table. The Iran war is making inflation a supply problem, not a demand one. If core PCE tops 0.4% next week, rate hike risk upgrades from tail to base case. If it stays below 0.3%, rate cut expectations recover. Watch $CRWV $META as the rate path diverges.