台灣GDP創39年高|外資卻狂賣5百億

伊朗封鎖與Fed兩難

油價突破每桶120美元，創下2022年以來新高，而聯準會同一天宣布維持利率不變。這兩件事同時發生，揭示一個結構性矛盾。

荷莫茲海峽已持續封鎖超過兩個月。美國海軍阻絕伊朗石油出口，伊朗回以擾亂過往油輪，導致全球石油供應減少約12%。渣打銀行估算，即便衝突結束，油價也只會降至每桶90至95美元，長期高油價時代已正式開啟。布蘭特原油今日一度衝至122美元，西德州中間原油也突破100美元大關。

聯準會主席鮑爾警告，能源價格尚未見頂，若石油衝擊持續，將使貨幣政策決策更加複雜。這正是聯準會今次決策的困境核心。美國3月核心PCE年增3.2%，通膨壓力未退；但若現在升息，又恐壓垮在高油價下已承壓的企業投資。四位與會者提出異議，反映委員會內部分歧加深。

結果是：利率連三凍，美元走強，台幣單日貶值9.1分，日圓失守160後急漲近3%，顯示亞洲匯市受到強烈衝擊。從伊朗封鎖到台幣匯率，傳導鏈條清晰可見。問題在於，這條鏈條尚未斷裂。

記憶體超級循環的兩面刃

三星電子今日公布第一季財報：單季營業利潤57.2兆韓元，年增超過750%，晶片業務貢獻利潤的94%。這是三星史上最高單季利潤。然而，就在同一週，全球電子製造商宣布將今年剩餘產量削減10%至20%。

兩件事均為事實，且因果相連。記憶體製造商正將產能大規模轉向高頻寬記憶體HBM，以滿足AI伺服器需求。HBM毛利率超過60%，遠高於傳統DRAM。這個利潤邏輯驅使三星、SK海力士集中資源搶攻AI訂單，產能預訂已滿到2027年。

傳統DRAM的代價由消費端承擔。根據DRAM Exchange數據，PC DRAM通用產品4月平均報價16美元，一年前為1.65美元，漲幅接近10倍。NAND產品連續第16個月上漲。TrendForce預測，第二季PC DRAM固定交易價格將再漲43%至48%。在部分消費電子產品的物料清單中，記憶體成本佔比已從不到10%躍升至35%。

聯發科法說會同步揭露這個趨勢的另一面。執行長蔡力行宣布，為美國超大型雲端服務商開發的第一款AI加速器ASIC，今年第四季將貢獻約20億美元營收，比原先預估翻倍。AI ASIC市場2027年估達800億美元規模，聯發科目標搶下15%市占。台達電也報告第一季EPS 7.91元，創歷史新高，毛利率37%，AI電源業務佔比已超過四成。

供應鏈的財富正在集中。能夠直接服務AI資料中心的廠商，季報屢破紀錄；依賴傳統記憶體的消費電子廠商，則面臨成本暴衝與需求萎縮的雙重夾擊。這個結構性分化，短期內不會逆轉。

台股4萬點後的真實計算

台灣今日公布第一季GDP成長率概估13.69%，創下1987年以來近39年單季最高紀錄。主計總處指出，以美元計價商品出口年增51.1%，資本設備進口年增33.5%，民間消費實質成長4.89%，創近10季新高。三引擎同時啟動的季度，台灣此前從未見過。

然而，台股今日收跌376點，台積電尾盤突爆1.83萬張賣單，收2135元。本週外資合計賣超1922億元，連續四天賣超台積電共7.8萬張。台股4月全月大漲7203點，是史上最強單月漲幅；但收盤當天，指數失守39000點。

這個悖論需要解釋。外資賣超的直接原因，是美元走強、台幣貶值，外資以美元計算的台股報酬率受到侵蝕。同時，巴菲特指標——股市總市值對GDP比率——已逼近500%，部分資金選擇連假前夕降低曝險。富邦投顧總座陳永俊明確表態，台股短線過熱，建議未來兩週逢高了結。

不過，結構面的支撐仍在。四大CSP今年資本支出合計上調至7250億美元，台積電CoWoS先進封裝產能已成全球稀缺資源。聯電宣布6年來首次庫藏股，股價飆上25年新高。漢唐等半導體設備廠商2026年營收目標挑戰千億大關。

當前證據的重心偏向震盪後重整，而非趨勢反轉。但這個判斷成立的前提是：美伊談判出現實質進展，油價有所回落，外資賣壓能夠在兩至三週內趨緩。若油價繼續維持在120美元以上，Fed不排除年內升息，則外資流出的壓力將不只是短期調節，而可能演變為階段性撤退，台股的高點未必在今年底。

明日可觀察的關鍵指標：美元指數能否守住近期高點，以及台積電尾盤是否再出現大額單筆賣單。若兩者皆繼續走強，當前的震盪邏輯需要重新評估。