台積電ETF持股上限鬆綁至25%|誰才是真正的買盤主力

政策開閘的第一個矛盾

4月23日，金管會發布一則措辭平淡的公告，將共同基金與主動式ETF投資單一個股的上限，從10%提高至25%。市場的反應，卻一點都不平淡。

台積電在接下來三個交易日上漲近5%，聯發科更大漲11.75%。外界普遍的解讀是：這是一道為台積電量身打造的閥門，投信即將湧入買盤。

但這裡有一個值得注意的矛盾。

政策鬆綁的條件，要求個股市值占加權指數比重須超過10%，才能享有提高後的上限。在目前所有上市公司中，僅有台積電一檔符合這個門檻。聯發科佔台股整體權重不到3.5%，理論上並不在政策直接受惠範圍之內。

然而，漲幅更大的卻是聯發科，而非台積電。這個落差，就是整個事件最值得深入的核心。

投信其實沒有急著進場

市場普遍認為，政策鬆綁代表投信即將大量買進台積電，從而推動股價上漲。這個邏輯在情感上成立，但在操作現實上卻有一道摩擦。

多位投信投資長私下透露，調整持股上限需要修改公開說明書，並經金管會核准，這個流程無法在短期內完成。換言之，政策雖然開放，真正的增量買盤並不會立即到位。

更值得關注的是，部分投信已察覺，市場上有資金刻意拉抬台積電股價，意圖在投信被迫建倉之前，先把貨「倒」出去。這種預期性的提前布局，才是4月24日三大法人同步買超台積電共計逾兩萬張的真實背景。

換句話說，推動股價上漲的，並非政策本身帶來的實際買盤，而是市場對政策的預期。這兩者之間的落差，直接決定了後續行情的可持續性。

聯發科漲得更多的真實原因

回到那個核心問題：為何聯發科的漲幅反而超過台積電？

這裡有兩股力量同時發酵，而大多數分析只看到其中一股。

第一股力量，是AI ASIC業務的進展遠超預期。4月30日，聯發科執行長蔡力行在法說會上宣布，今年AI ASIC業務的營收目標，由原本的10億美元上修至20億美元。這個數字翻倍的背後，是Google、各大雲端服務商持續擴大AI資本支出所帶來的直接訂單動能。Google同日公布的第一季財報，雲端部門營收年增達63%，資本支出指引上調至1,800至1,900億美元，這個數字直接為聯發科的ASIC訂單能見度背書。

第二股力量，則是很多人沒有意識到的結構性機遇——高階CPU缺貨潮。目前x86架構伺服器CPU的交期，已從原本的一至二週拉長至八至十二週，部分型號甚至延至六個月。AMD也已向客戶示警供應受限。這種缺貨，並非需求下滑，而是晶圓產能與先進封裝排程吃緊所致。結果是，全球PC品牌廠正被迫將新機型的開案資源轉向ARM架構，而聯發科在ARM陣營中的布局，恰好填補了這塊真空。

這是政策買盤之外的第二條邏輯，也是本波聯發科漲幅超越台積電的深層支撐。

兩條路徑與一個關鍵條件

現在需要面對的是：這波行情能走多遠？

先看支撐路徑。聯發科的AI ASIC業務，在2027年的潛在市場規模上看700至800億美元，蔡力行設定的市占目標是10%至15%。若這個進度如期推進，整體估值的重新定錨將有結構性支撐，而非單純的題材炒作。同時，台積電方面，一旦基金公開說明書的修改流程完成、金管會核准到位，才是真正的增量法人買盤入場時點，這波實質性資金還沒有出現。

再看風險路徑。聯發科第一季核心業務仍以手機晶片為主，首季營收年減2.7%、每股盈餘年減17%，手機業務的壓力並未消退。AI ASIC雖然是成長曲線，但在2027年前尚不足以完全撐起業績大樑。更關鍵的是，本波漲勢發生在技術指標過熱、乖離率偏高的背景下。若法說會或後續季報釋出的指引偏向保守，哪怕只是「符合預期」而非超預期，股價修正壓力便可能浮現。

整體傾向是：若ASIC訂單認列進度如期推進，且Google等CSP的資本支出維持強勁，聯發科的中期估值重塑有其基本面依據。但若任一環節落後於市場已充分定價的預期，短期高檔整理的機率將明顯上升。台積電的實質法人買盤何時入場，是另一個值得持續追蹤的觀察指標。

政策改變了規則，但決定行情深度的，仍是企業基本面能否跟上市場預期的速度。