大立光EPS暴增44%|毛利率年減5% 法說後平盤收場

2026-07-09 · TWSE

法說後不漲的答案

大立光今天召開法說會，公布上半年每股純益82.35元，年增44%，寫下歷史同期新高。

但法說會結束後，股價從盤中高點4140元一路滑落，收在3950元平盤。

高盛兩週前剛把目標價從3423元調高至6231元，幾乎翻倍。這個數字和3950元的現價，形成了當天最大的問號。

答案藏在毛利率。上半年毛利率49.41%，年減4.77個百分點。

這是本次法說揭露最關鍵的數字，不是EPS，而是這個下滑的趨勢線。

EPS大漲的原因不難理解：去年同期基期低，今年手機旗艦機出貨旺，營收擴張帶動獲利。

但毛利率下滑，說的是另一件事——每一元收入能留下多少，正在縮減。

持有者今天的問題是：這個趨勢要走多久？非持有者的問題是：3950元離6231元還差57%，現在進場的勝算有多高？

毛利率下滑的直接原因，林恩平在法說上說了：「記憶體漲太多，還是對信心有影響。」

記憶體不是大立光的產品，卻是手機供應鏈的成本壓力傳導點。記憶體漲價，手機廠壓縮整機成本，下游光學元件的報價議價空間就跟著收縮。

這是大立光過去30年坐擁全球第一的位置，卻在成本結構上必須承受的結構性弱點——它不生產記憶體，卻要承接記憶體漲價帶來的間接壓力。

但這裡有一個反轉。

高階旗艦機的買家對記憶體漲價不敏感。高盛的報告明確指出：「高階機種消費者對價格較不敏感，受記憶體成本上升的影響相對有限。」

也就是說，外資看的是高階機種出貨組合持續向上，而不是整體手機出貨量。

問題在於，兩家分析機構看到同一份毛利率數字，得出的結論是相反的。

謝金河直言大立光「從老大變老二」，這裡指的是三星供應鏈崛起——我國行動裝置鏡頭出口到南韓的比重，從2019年僅5.6%，爆升至2025年的25.5%，大立光積極打入三星旗艦供應鏈，但這條路也意味著定價能力的相對弱化。

大立光的毛利率不是突然掉下來的。它是在智慧機市場競爭格局重組的過程中，系統性地往下走。

這才是法說後平盤的真正原因——市場看懂了這條下行通道，不確定何時能反轉。

林恩平在今天法說上有一句話值得單獨拿出來：「在恐懼中就會設想，能否走出另一條路，如何不被AI消滅，就是加入AI戰局。」

這條路叫做CPO，共同封裝光學。

AI資料中心的光互連需求正在爆炸性成長，光纖陣列（FA）和微透鏡陣列（MLA）是其中的核心元件。大立光在今年五月的COMPUTEX首次公開CPO解決方案，正式宣告切入這條賽道。

林恩平今天說，FA試產線9月完成建置、導入自動化生產，10月開放客戶參觀；CPO客戶的產品規格本月將送件。

美系外資預估，大立光的PMLA（高精度微透鏡陣列）解決方案，有望在2028年取得CPO市場10%占有率，CPO相關營收佔比屆時有望達到20%。

這是一個完全不同的資本框架。手機鏡頭的毛利率，取決於智慧機換機週期和記憶體成本；CPO的毛利率，取決於AI算力建設的節奏和光學精度的技術壁壘。

大立光在FA和MLA上的製造精度，已被外資評為領先同業。這也是高盛把目標價翻倍的主要理由——不是手機鏡頭，而是CPO帶來的新定價體系。

但這裡有一個時間落差。CPO量產是2028年的故事，手機鏡頭毛利率壓縮是今年正在發生的現實。

大立光今天最真實的風險，不是記憶體漲價，而是毛利率何時從年減轉為年增。

林恩平表示，Q4是今年最旺的季度——蘋果折疊iPhone與三星Z系列折疊新機將在第四季到今年年底密集發表，部分機款延至明年首季。7、8月已逐漸增產，產能利用率將全滿。

若Q3、Q4毛利率能從49.41%向上回彈，這將是今年股價的最大催化劑——高盛的6231目標價需要這個確認。

主要的反面風險，池內已有記錄：德商的軟體侵權求償案仍在持續（林恩平邀請對方來台打官司，措辭強硬但結果未定），以及CPO量產時間表是否如期。

這兩個不確定性是雜訊，不是主線。主線是毛利率。

持有者需要觀察的是：Q3法說（約10月）毛利率是否回到52%以上——那是大立光歷史正常水準，也是支撐高估值的條件。

觀望者需要確認的是：9月CPO試產線客戶參觀後，第一批具名訂單是否落地——那才是「CPO帶動估值重估」從預期轉為現實的時間點。

毛利率若繼續在49%以下守不住，而CPO又沒有具名訂單撐場，3950元的現價就是為等待買單，而不是進場的信號。