欣興ABF載板H1營收803億新高|三星砍價能否回吐漲幅

2026-07-10 · TWSE

外資賣超與投信加碼的背離訊號

欣興今年上半年累計合併營收達803.36億元，年增28.42%，連續四個月改寫單月歷史新高。

然而，股價走勢卻與這份成績單完全背離。外資在過去五個交易日連續賣超欣興，累計出脫3.69萬張，同期欣興股價連跌五日後才止穩。

矛盾在於，投信同期的操作方向截然相反。00981A、00991A等主動式ETF在同一時間大舉加碼欣興，00981A單日增加約4.2億元部位，00991A則被報導「在恐慌時刻逆勢新建倉」。

外資與投信對同一檔股票、在同一周內採取正好相反的操作，而且雙方都有具體的張數與金額數據支撐。這不是方向不明的市場噪音，而是兩組專業資金對欣興未來走勢得出了完全不同的結論。

驅動這個背離的核心問題，就是三星與SK海力士在七月初提出的降價要求。

七月三日，市場傳出三星與SK海力士正向上游載板供應商施壓，要求撤回今年第一季平均約百分之三到四的報價漲幅。

韓系記憶體雙雄的邏輯是：當初同意漲價的理由是黃金等原物料大漲，但近期原物料價格已趨緩，因此主張下半年報價應回到調漲前的水位。消息一出，欣興、南電、景碩三雄盤中跌幅均一度逾半根停板，日本挹斐電更兩日累跌逾兩成。

然而，景碩當日即公開反駁。景碩表示，公司目前沒有韓系記憶體客戶，主要為台系及美系客戶，現階段也未接獲相關降價要求，下半年與客戶洽談仍以漲價為主，預計每季調漲約百分之七。

這是兩篇文章對同一個事件得出完全相反結論的真實案例。一方說「三雄恐回吐報價漲幅」，另一方說「主要客戶從未提降價，下半年繼續漲」。雙方說的都是事實，但描述的是不同客戶群。

問題因此變得更尖銳：欣興的客戶結構，究竟更接近景碩還是受韓系壓力的陣營？

欣興公告揭示，其載板營收中約百分之八十五為ABF載板，BT載板僅佔小部分。

這個數字是看多者的核心論據：ABF載板客戶以AI晶片設計廠商（ASIC、GPU）為主，而非三星或SK海力士這類記憶體廠；三星砍的是記憶體用BT載板的報價，而非AI用ABF載板。景碩的情況之所以不同，是因為景碩有較高比例的BT記憶體載板業務，且客戶為台系與美系，從未暴露在韓系降價壓力中。

然而，這個「ABF與BT不同陣營」的假設本身暗藏一個尚未被驗證的前提：ABF載板的AI客戶在目前價格水位上不會提出類似的議價要求。

事實上，外資出脫欣興的理由之一，正是擔憂隨著英特爾EMIB平台進入成熟量產，CoWoS替代選項增加後，輝達等AI大客戶對台積電封裝的依賴若下降，欣興的議價能力也可能被重新定價。另一個擾動來自輝達下一代AI機櫃Kyber的製程瓶頸傳聞——若量產時程延後，相關ABF高層數載板的急需程度可能短暫下降。

這是看多者遺漏的反面：ABF客戶即便現在沒有砍價，並不等於未來沒有議題。欣興董事長簡山傑的說法是「下半年成長動能延續，全年營收挑戰新高」，但同時也提列了昆山子公司資產減損2.95億人民幣，並新發行存託憑證稀釋股權約3.05%以籌資強化財務。

籌資動作本身不是利空，但在一個「訂單滿到2027年」的敘事下，選擇這個時間點稀釋股本，是欣興給自己埋下的一個解釋負擔。

欣興下半年的故事，最終要由一個具體的數字來裁決：Q3報價談判的結果。

美系外資的分析認為，ABF載板因AI新品年中進入量產，下半年需求較上半年再增百分之四十到五十，供應缺口放大，報價有望續漲。欣興董事長也表示下半年成長動能延續，光復二廠三期新產能將在今年下半年陸續開出，楊梅二廠預計2028年完工。

這個看法的反面是：外資連續六日賣超累計已逾三千億元的整體台股資金調節，並不特別針對欣興，而是對半導體族群的普遍性撤出。若外資回流台股，ABF族群的受益程度並不亞於AI主鏈。

對持有者來說，關鍵指標是景碩八月公布的Q3報價方向。若景碩台美系客戶確認每季仍調漲百分之七，代表欣興ABF客戶的議價邏輯依然成立；反之，若台美系客戶也提出降價要求，則欣興目前的毛利率改善預期需要重估。

對觀望者來說，入場的確認點是欣興Q3法說會（預計十月）揭露的毛利率實際數字，以及外資是否在景碩報價確認後重新轉為買超。若兩個條件同時出現，原本的漲價主線將被補充一個更堅實的基本面基礎；若欣興毛利率未見明顯改善，且外資維持賣超，則目前股價自高點的回檔代表的不是逢低布局，而是基本面重估的起點。