群創4月獲利年增2654%|外資史上最大賣超卻遭本土資金逆買

轉型關鍵一刻：面板廠吃下AI封裝訂單，獲利翻天

群創光電4月單月稅後純益21.59億元，年增2654%，每股盈餘0.27元，超越第一季整季表現。這個數字的衝擊不在規模，而在它打破了市場對群創長達多年的認知——一家面板廠，憑什麼突然有資格討論AI。答案藏在FOPLP，也就是扇出型面板級封裝。群創在3月法說會指出，FOPLP單月出貨量已達去年同期的10倍，並獲得車用半導體大廠及AI伺服器電源管理IC客戶的認可。問題是，外資並未因為這份業績慶祝。

台積電的CoPoS封裝技術在AI晶片供應鏈中形成產能瓶頸，開始向外釋單。群創以620×750mm的大尺寸面板封裝生產線承接，封裝尺寸遠超業界保守的310mm規格，先發量產PMIC與RF晶片，建立起傳統OSAT廠無法直接複製的製程優勢。法人因此將群創目標價調升至85.3元，預估2026年每股純益可達2.25元。群創股價從5月至今漲幅超過1.75倍，最高一度衝上72.6元、創18年新高。這是一個基本面與股價同步走強的訊號，但股價爬升的背後，潛伏著一個決定性的裂縫。

史上最大賣超：同一份業績，兩個截然相反的機構判斷

6月26日台股暴跌1683點，創史上第三大跌點，外資單日賣超1431億元，為史上第二大紀錄。外資在這一天選擇賣超最多的個股，是群創，金額達15.2萬張居冠，友達緊隨其後遭提款6.09萬張。同一天，主動ETF的經理人做了完全不同的決定。投信逆勢買超集中在金融與傳產，而在主動型ETF中，明確加碼的是聯電13.8億、旺矽9.2億、聯發科7.8億——面板族群並未出現在任何一張加碼清單上。

這不是一個「市場整體悲觀」的故事。外資在大跌日大量賣出群創，同時轉向旺宏、南茂、力成等記憶體族群，顯示資金在選擇性撤退，而不是全面撤離台灣市場。外資持續提款的邏輯有跡可循：群創股價一個月內漲超1.75倍，估值倍增的速度遠超單月獲利的改善幅度；FOPLP的量產節點仍在驗證期，日月光自己的執行長吳田玉在股東會坦言「市場經濟會決定誰是最後贏家」，顯示競爭格局尚未確定。本土法人的邏輯同樣清晰：群創的FOPLP技術在車用與AI電源管理IC已取得客戶認可，4月獲利超越整個第一季代表獲利動能在加速，而不是在高估值下的帳面遊戲。持有者面對的不只是停損或抱牢的二擇一，而是兩個機構體系正在對同一份業績做出截然相反的估值判斷。

量產節點：決定外資疑慮能否被化解的關鍵變數

群創目前在FOPLP的技術定位，是面積最大但精度要求仍在成熟製程範圍的一條路線。620×750mm的超大尺寸提供了極高的面積利用率，但也意味著進入高密度互聯HPC封裝市場的距離仍有一段。元大投顧分析指出，群創若要在明後兩年將線寬線距從目前水準推進至5微米以下、層數由3層拉高至10層，才能真正打入穿戴式裝置SoC封裝市場，成為超越電源管理IC的獲利引擎。

這裡藏著市場共識的一個隱性假設：多數分析師在喊進時，預設群創能在2027至2028年前完成技術升級。但力成科技的競爭讓這條路並不孤單——力成以510×515mm自動化產線追趕，量產良率已達95%，2027年上半年量產、2028年中產能滿載。日月光則已建立310mm的自動化產線，今年底即將量產，比群創更快進入高階客戶的驗證週期。市場真正的問題不是群創能否量產，而是當三家業者同步量產後，台積電委外的訂單能分給多少家、群創能拿下哪個層次的訂單。這是外資選擇在高點撤退的核心邏輯——不是否定FOPLP，而是不相信市場能容納所有入場者同時達到目標價所隱含的報酬。

行動框架：持有者與觀察者各自等待的那個數字

對目前持有群創的投資者而言，外資持續撤退本身不構成賣出依據，但量產進度是。群創執行長在法說會表示FOPLP出貨熱度延續至下半年，今年底法說會預計將公布是否進入更多高階應用；若在那之前出現技術良率停滯或客戶驗證受阻的訊號，外資的提款邏輯將得到確認，現有本土法人的加碼前提隨之動搖。持有者真正需要追蹤的，不是股價，而是7月中旬公布的6月或Q2營收——若月均營收能超越4月的212億元基礎並持續攀升，代表FOPLP訂單在放量而非停滯。

對觀察者而言，今日(6/29)群創雖然隨大盤反彈，但外資仍是賣超方，股價從72.6元高點已修正至66元區間。進場前需要等待的不是下一個季報，而是兩個更早的信號：一是外資淨賣超開始縮減或翻轉，代表估值分歧正在收斂；二是群創6月自結獲利若公布，月均獲利能否延續4月21.59億元的水準。若兩者同時確認，FOPLP訂單加速的假設將從推論進入數字驗證，85.3元目標價才會成為有意義的參照點。若外資繼續用腳投票、月獲利回落，這個轉型故事就仍是一個等待驗證的假說，而非可執行的機會。