聯發科跌停後強彈235元|高通搶Meta單讓萬元目標價失效

從跌停到強彈——同一週市場給了兩個答案

聯發科上週五跌停，今日強彈235元，兩個價格在同一週內出現，底層原因是同一件事。

6月25日，高通在Investor Day正式宣布進軍AI資料中心，並與Meta簽署多年、多世代合作協議，旗下Dragonfly C1000 CPU將導入Meta下一代大型AI伺服器。消息一出，市場的第一個讀法是：ASIC市場不再是聯發科與博通、Marvell三方瓜分，高通帶著Meta這個量級的客戶入場，直接壓縮了聯發科的定價空間，股價當日跌停、一度失守4,000元。

然而就在同一週，麥格理發布報告，將聯發科目標價由5,850元一口氣上調至10,000元，調幅71%，理由是2028年ASIC業務營收預估從180億美元翻倍至400億美元。今日台股強彈，聯發科攻抵4,145元，盤中成交量爆出。

同一週，同一個市場，兩份來自不同機構的判斷指向完全相反的方向。這不是多空情緒的波動，而是兩個機構對同一個事實——高通入場——做出了結構性的不同解讀。哪個才是正確的定價框架，是今天無法回避的核心問題。

高通搶的不是聯發科的市場

理解這個衝突，必須先拆解高通拿下的究竟是什麼單。

高通的Dragonfly C1000定位是AI資料中心CPU，Dragonfly與Meta的合作是CPU供應，預計2028年正式上市。這與聯發科做的ASIC設計在本質上不同。聯發科為Google設計的TPU是客製化AI加速器，兩者在技術路徑、設計週期、以及客戶需求上根本不在同一個產品賽道。

郭明錤上週的產業調查進一步揭示，Google已在原有TPU v9 Humufish的基礎上，額外追加聯發科獨家100到200萬顆Triggerfish升級版訂單，Triggerfish的SRAM容量是Humufish的2至3倍、升級至HBM4E、並新增simulation die以支援強化學習與AI代理協作，單價較Humufish高約30%。在Humufish 400到500萬顆出貨預估不變的前提下，Triggerfish是額外增量，不是被替代。

問題在於市場的反應並非基於產品差異，而是基於「高通進場＝ASIC競爭加劇」這個情緒訊號。投信在6月24日大跌當日，逆勢買進聯發科7.8億元；同日，外資賣超達台股史上單日最大紀錄1,774億元。這是同一個市場、同一個資產，外資出、投信進，兩個機構階層對高通入場的意義給出了反向的行動。C3成立——對立的資本行為有具體數字可查。

關鍵的被埋藏假設是：ASIC市場是零和的，一個客戶進入必然壓縮另一家的份額。但雲端算力需求的增速使得各家廠商同時接到新訂單的機率遠高於互相搶奪存量，這才是麥格理為何選擇在同一週調升目標價的邏輯基礎。

萬元目標價背後的假設與它的邊界

麥格理喊出1萬元的估值，並不是對高通的漠視，而是依賴一個非常具體的增長路徑。

報告的核心論點是：聯發科2028年的下一代TPU專案將採用更先進製程，ASP可望較現行產品提升逾兩倍；同時聯發科正積極爭取第二家美國大型CSP的CPU或ASIC專案。在這個路徑下，ASIC業務的2028年EPS貢獻被估算為每股285.6元，年複合成長率63%，以35倍本益比評價得出萬元目標價。

但這個估值有一個明確的邊界條件：它假設聯發科確保了Google TPU的壟斷地位，同時第二家CSP客戶如期落定。高通入場攻擊的正是後者——如果第二家CSP選擇高通而不是聯發科，麥格理的400億美元ASIC營收預估就需要重算。

瑞銀同期調升目標價至6,500元，比麥格理保守，原因是對旗艦手機晶片打入三星Galaxy S系列的確定性持更謹慎態度。記憶體價格持續上漲已壓縮全球智慧型手機需求，麥格理也下調2026、2027年EPS預估分別16%、11%。換言之，聯發科的近期手機業務面臨逆風，而ASIC是唯一可以彌補的成長引擎——這使得ASIC訂單的確定性成為最關鍵的估值變數，而不是整體AI市場的規模。

持有者與觀望者，各自等待的不是同一件事

對已持有聯發科的人而言，跌停帶來的壓力並非來自基本面改變，而是外資史上單日最大賣超觸發的動能恐慌。投信逆勢買進聯發科7.8億元，主動ETF在大跌日的共識買進清單中聯發科排名第三，這些機構的行動隱含一個判斷：跌停的衝擊已被充分定價。但若第二家CSP客戶的ASIC合約最終落入高通或博通，麥格理的萬元目標將失去最重要的支撐項。

對尚未持有的人而言，今日強彈+235元攻抵4,145元，距離麥格理1萬元目標仍有一倍以上空間，但距離瑞銀6,500元也還有1.5倍。問題是該用哪個框架進入。

這兩組人等待確認的不是同一件事。持有者最需要確認的是：高通有無能力在TPU這條技術路徑上直接競爭，還是只在CPU市場另闢蹊徑。目前資料顯示高通的Dragonfly是CPU，而非AI加速器——若這個路徑分離維持，跌停是過度反應，持有邏輯不變。觀望者最需要確認的是：第二家CSP客戶的ASIC合約何時浮現。麥格理已明確指出這是下一個重新估值的催化劑。若聯發科最終確認拿下第二家CSP，估值框架向萬元靠攏；若高通以CPU平台切入同一家CSP的整體資料中心預算，排擠了ASIC份額，瑞銀的6,500元才是更保守的天花板。第二家CSP合約的消息，是區分這場行情是補漲機會還是反彈陷阱的分水嶺。