高盛公佈史上次佳財報|荷莫茲海峽封鎖的隱憂

華爾街的狂歡與拋售

高盛剛交出公司史上次佳的季度成績單，淨營收達172億美元，淨利56億美元，每股盈餘（EPS）17.55美元寫下歷史次高紀錄，股東權益報酬率（ROE）逼近20%。儘管各項指標優異，股價週一仍下挫2.9%，成為道瓊工業平均指數表現最差的成分股。雖然標普500指數在川普宣布封鎖荷莫茲海峽引發早盤拋售後已重回年內正報酬水位，但高盛股價並未隨大盤反彈。

地緣政治衝擊主導了盤面。隨著美國海軍於週一上午10點正式封鎖伊朗進出港口，國際油價突破每桶100美元。隨後《紐約郵報》引述一名巴基斯坦分析師消息，稱伊朗官方正評估是否接受美國條件放棄濃縮鈾，市場隨即收復失土，能源股強勢噴出。高盛的投資銀行業務表現極佳，全球銀行與市場部門營收達127億美元，顧問收入年增達89%，但這一切仍無法阻止股價走低。

亮眼數據背後的警訊

答案藏在法說會細節中。執行長所羅門指出，顧問收入激增源於已完成的併購案（M&A）。然而，理應受惠於油價噴發與荷莫茲海峽波動的固定收益、外匯及商品（FICC）交易營收卻低於預期。這顯示高盛本季的亮眼獲利主要來自戰爭升溫前簽署的舊案，並未能捕捉到戰爭引發的波動溢價。

這種區別對未來展望至關重要。地緣政治動盪會導致企業董事會凍結併購時程，原本高達15億美元的顧問收入案源恐難以為繼。瑞銀（UBS）維持「中立」評等與930美元目標價，並指出高盛EPS優於預期主要受稅務效應推動，而非業務表現。此外，儘管股權承銷營收年增45%至5.35億美元，但在油價百元、戰爭溢價的環境下，新股發行勢必放緩。週一公佈的數據反映的是90天前的世界，在伊斯蘭馬巴德停火談判破裂後，高ROE已成落後指標。

高盛前景的支撐與變數

核心問題在於，高盛的第一季表現是增長的起點，還是地緣風險重塑管線前的最後榮景。貝萊德週一調升美股評等，認為中東風險受控。若伊朗最終接受濃縮鈾條件，併購環境可能迅速復甦，屆時週一的拋售將成為理想的切入點。

然而，若封鎖進入第二週，原油供應中斷將轉為結構性問題。根據《金融時報》報導，最後一批伊朗油輪已在途中，供應一旦斷絕，市場將面臨無替代來源的窘境。屆時高盛的FICC雖能受惠於商品波動，但併購與承銷業務將進一步萎縮，整體獲利仍面臨逆風。

目前高盛股價已反映了基本面的改善，但尚未完全計入併購案源枯竭的風險。後續需觀察高盛是否能宣布新的大型併購結案；若五月前消息面沈寂，則證實市場對「利多出盡」的擔憂並非空穴來風。第一季的紀錄究竟是天花板還是地板，答案即將揭曉。