AI熱錢730%倒進台灣|央行「老大」控匯破功邊緣

台股創高背後，資金地圖正在重畫

今天台股在COMPUTEX光通訊熱潮中繼續走強，新台幣收31.379元，連續兩日升值。但這個數字所掩蓋的，是台灣外匯市場在AI熱潮下正在發生的深層變化。

南亞科（2408）今天率先揭露了這種張力。5月合併營收276.69億元，年增730.14%，連續七個月創下歷史新高。累計前五月營收已突破1,022億元，超越2024年與2025年兩年合計的全年數字。國內兩家法人機構同步上調目標價，其中一家直接從400元跳升至650元，預估市值將挑戰2兆元大關。然而，南亞科股價盤中衝上430.5元歷史新高後，收盤反而下跌4.29%，以401.5元作收。730%的年增幅，換來的是當日翻黑。

同一天，輝達（NVIDIA）執行長黃仁勳昨日在COMPUTEX點名邁威爾科技（Marvell Technology，MRVL），稱其有望成為下一家兆元市值企業，美股Marvell當日飆升逾32%。這波行情迅速傳導至台股：國泰費城半導體（00830）、兆豐洲際半導體（00911）盤中雙雙漲逾6%，中信美國數據與電力（009819）單日上漲近5%。日月光投控（3711）作為Marvell在CPO供應鏈的核心台廠夥伴，成為法人資金追逐焦點。從美股到台股ETF，從矽光子到光通訊概念股，外資熱錢的路徑清晰可見。

這兩條資金線——出口商因DRAM記憶體高價帶回的外幣收入，以及外資透過AI題材流入台股的資本——同時對新台幣形成升值壓力。這正是彭博今天揭露的故事核心。

央行介入匯市的五種方法，以及為何AI讓這些方法越來越難用

彭博採訪超過十位外匯交易員、監管人士與經濟學家後，揭示台灣中央銀行已採取前所未見的管理力道介入匯市。具體操作方式包括：要求出口商在新台幣走弱時賣出美元、引導壽險業在新台幣升值時買進美元、透過專線密切掌握交易情況、以及試圖影響媒體報導方向。正是因為這種全面性的介入姿態，台北外匯圈給了央行一個稱號——「老大」。

這套機制過去奏效，原因在於台灣的外匯流量是可預期的：科技業出口美元收入、壽險業對外投資美元需求，形成相對穩定的供需結構。央行在中間居中調度，維持新台幣在它認定合理的波動區間。

但AI投資浪潮改變了這個方程式的關鍵變數。外資流入台股的速度與規模，已非央行傳統工具所能完全消化。3月單月國銀新增放款暴增7,077億元，寫下史上單月新高；個人放款同步大增1,991億元，亦創同期最大量。這不僅僅是企業融資需求——這是AI財富效應開始外溢至民間消費與個人理財的訊號。

壽險業原本是央行「壓力閥」的關鍵角色。台灣壽險公司持有約7,000億美元的海外資產，當新台幣升值時，它們會加強避險，進一步推升新台幣漲勢，形成反饋循環。然而，2026年起新會計制度上路，壽險業避險壓力部分減輕，美元需求結構改變，這個過去協助央行抑制升值的機制，效果已不如以往。

這裡存在一個未被市場充分辨識的前提差異。主張央行仍能有效管控匯率的邏輯，依賴的是「壽險業避險需求可抵消AI熱錢流入」的假設；主張新台幣將系統性升值的邏輯，則依賴的是「半導體出口週期的結構性強度已超越任何央行工具」的假設。今天台股外資淨買超的力道，以及南亞科730%年增幅背後的外幣收入規模，兩種前提都能從同一組數字中找到支撐。市場分裂，正是因為同一個事實，被不同參與者讀進了不同的敘事框架。

外資在今天的行情中率先移動——光通訊ETF漲幅遠超大盤，代表境外資金透過海外ETF通道最先反應Marvell題材。台灣本地法人隨後跟進，調高南亞科目標價。但壽險業的匯率避險操作，截至今日收盤，尚未有具體公開資料顯示大規模方向調整。

新台幣31元關卡，與三個月後的驗證時刻

這個問題不會在本週解答。但它的形狀，已經可以從幾個可觀察的指標辨認出來。

Natixis亞太首席經濟學家指出，「單靠管理手段已難以完全控制」新台幣走勢。央行自己也承認，去年新台幣急升部分來自「市場過度預期」——這句話的另一面是，央行對預期管理的依賴程度，不亞於對實際市場操作的依賴。

南亞科的驗證時刻更為具體。法人機構預期DDR4 8Gb合約價第二季將再漲60%，第三季更將因大廠調整HBM4合約，帶動DDR5合約價進一步上升。若這個預期兌現，南亞科H2出口美元收入還將再擴大，新台幣升值壓力的源頭不減反增。當日翻黑的股價，可以理解為一部分市場參與者在為「記錄營收等於週期頂部」的歷史劇本定價——但支撐這個劇本的未明前提是，過去DRAM週期的供需修正模式，在LTA長期合約覆蓋率大幅提升後仍然成立。

COMPUTEX期間Marvell光通訊題材持續發酵，黃仁勳點名的矽光子CPO技術路線，代表AI資料中心的光學互連需求正進入新一輪擴張。若輝達NVLink Fusion生態系的下一代產品發布時間表如期，相關台廠的美元出口收入還有下一波。

新台幣能否守住31元附近，取決於兩條力量的相對速度：壽險業在新會計制度下是否重新擴大美元買盤，對抗AI熱錢的持續湧入。若壽險業美元需求未有效放大，而Marvell與南亞科題材帶來的外資流入持續，31元將成為壓力測試的關口，而非支撐。

央行「老大」的稱號，意味著它在市場中始終存在。但今天的訊號顯示，這場AI資金浪潮讓「存在」和「主導」之間的距離，正在擴大。若南亞科Q3合約價報告顯示漲幅低於法人預期，或Marvell光通訊ETF出現連續淨流出，這將是市場重新評估AI熱錢持久性的第一個觀察點——而不是央行是否出手的問題。