台塑化|十天漲五成是重返榮耀還是一場誤會

台塑化不可思議的十天

台塑集團旗下的台塑化，股價從7月2日的53.4元起漲，短短十個交易日一路衝上80元，漲幅高達五成，創下2024年以來新高。這不是一檔題材股的狂歡，而是一檔老牌傳產股的暴力反彈。

更驚人的是獲利數字。2025年台塑化全年每股僅賺1.04元，但2026年光是上半年，自結EPS就衝到4.32元，是去年全年的四倍以上。法人不禁要問，這波反彈，究竟是景氣循環真的回頭，還是一場漲多後才會被戳破的誤會？

被摧毀的供給，才是真正的推手

台塑化近八成營收來自煉油，獲利關鍵在於原油與汽柴油之間的裂解價差。而今年的裂解價差不僅超越金融海嘯、疫情衝擊，甚至超越過去二十年任何一次危機時期的高點，是這波獲利暴增的核心引擎。

很多人以為，是美伊衝突推升了油價才讓台塑化賺錢，但布蘭特原油五月後其實已經回落到年線之下。真正稀缺的，是煉油產能本身：烏克蘭無人機持續攻擊俄羅斯煉油廠，俄國更宣布柴油出口禁令延長到7月31日，全球柴油市場的供給缺口，遠比油價本身更致命。

台塑化第二季煉油產能利用率被迫降到66.5%，但成品油均價卻衝上每桶135.3美元，形成「少煉、少賣，卻賺得更多」的利差奇蹟。籌碼面上，外資也連七個交易日買超，合計超過4萬張，資金與基本面同步共振。

問題沒那麼快解決，但也沒那麼快變成永遠

台塑化並非全面榮景。占營收一成六的烯烴事業，因為中國產能過剩、傳統製造疲弱，第二季稼動率主動降到僅33.1%的歷史低點。公司法說會更直言，乙烯過剩問題要等到2027年之後才可能緩解。

摩根大通調升台塑化目標價至65元，但也提醒，隨著第三季油價回落，煉油利差可能收斂，集團獲利恐比第二季降溫。換句話說，支撐這波飆漲的兩大條件——供給短缺與法人買盤，還能撐多久，才是真正該問的問題。

台塑化這次的反彈，來自戰爭摧毀的供給，而不是需求真的回來了。烯烴產能過剩的結構性問題仍在原地，投資人真正該盯的，不是股價還能衝到哪裡，而是這場供給短缺，還能再撐多久。