台積電CoWoS|Google轉單英特爾法說前高盛也撤名單

颱風讓答案再等三天

台積電今天原定公布的6月營收，因颱風巴威停班而推遲至7月13日。

這不是一個小延誤。市場預估6月營收可能突破4,000億元，若確認，第二季合計將站上1.2兆元，落在公司財測區間的中高標。但今天，這個數字被颱風封鎖了三天。

偏偏就在等待期間，兩個訊號同時出現：SemiAnalysis報告指出Google下一代TPU將採用英特爾EMIB-T封裝，捨棄台積電CoWoS；高盛昨天（7/9）將台積電從「亞太確信買進名單」移除，同時維持買進評等並調高目標價至3,000元。

持有台積電的投資人面對的問題是：護城河是否正在出現裂縫，還是這一切只是市場換手的過程？

核心問題不在颱風，而在CoWoS的壓力是從哪裡來的。

CoWoS護城河有多厚：英特爾EMIB-T vs 量產良率

Google轉單的消息來自SemiAnalysis的X平台貼文：下一代TPU將首度採用英特爾EMIB-T，而非CoWoS。

這個訊號的衝擊點，在於Google是CoWoS客戶中少數真正有能力評估替代方案的雲端巨頭。若Google認為EMIB-T可行，意味著CoWoS的「無可取代」論述第一次遭到頂級客戶用行動質疑。

然而麥格理證券的報告對這個解讀直接提出反駁。麥格理指出，台積電CoWoS在技術護城河與量產良率上仍具明顯優勢，短期內仍是高階AI晶片封裝主流。更關鍵的是，英特爾新一代EMIB-T在加入矽穿孔（TSV）後，量產良率與製程整合的挑戰明顯提升，能否放大量產是最大未知數。

這裡藏著這個局面最容易被忽略的一點：SemiAnalysis自己也承認，「若英特爾在量產時程上有所延誤，台積電仍有機會重新奪回訂單」。換句話說，Google的轉單是否真正落地，取決於英特爾量產EMIB-T的時程 — 而那正是市場目前沒有答案的變數。

台積電CoWoS月產能目標拉升至10萬片，且CoWoS可見度一路拉到2027年，輝達、AMD等AI巨頭已預訂的產能根本沒有空缺。麥格理因此重申台積電「優於大盤」，目標價2,550元。

但問題不是現有訂單，而是下一代AI晶片的封裝歸屬。Google這張牌，不是說今天就能換完，而是讓市場看到了一個此前沒有存在感的競爭者。

高盛移除名單＋外資連6賣：籌碼正在去哪裡

高盛的操作本身就是一個矛盾訊號。7月6日，高盛將台積電目標價調高至3,000元，理由是預期2026至2028年以美元計價的營收將分別年增39%、32%與28%。

但7月9日，高盛將台積電從「亞太確信買進名單」移除。這兩個動作之間隔了三天。

市場分析指出，移除確信名單並非看空，而是台積電今年股價已累計上漲超過54%，接近歷史高點，短期進一步上漲空間相對有限。高盛在這個時間點調整推薦層級，反映的是「股價已消化部分利多」，而非「基本面轉差」。

然而同期外資已連續6個交易日站在賣方，累計提款金額達3,321億元。對照之下，投信連5買，單週合計買超404億元。

這是兩個不同資金池對同一資產做出相反判斷的直接對決：外資在54%漲幅後獲利了結，投信持續認為台積電本週的回撤是換股而非看空。

究竟誰的判斷更接近正確？花旗給出全市場最高目標價3,800元，瑞銀目標價3,400元，麥格理2,550元 — 這三家機構目前都維持買進評等。高盛移除名單的動作，在其他外資眼中，更像是短線操作，而非方向改變。

問題是，如果目標價3,000元都對，那現在2,445元的股價到底在折現什麼風險？

7/13與7/16：兩個解開謎題的真正節點

台積電目前的局面可以被簡化為一個問題：CoWoS的定價是否正確反映了Google轉單的下行風險，以及AI需求持續強勁的上行動能？

這個問題的答案分兩階段揭曉。

7月13日的6月營收是第一關。若確認突破4,000億元，第二季落在1.24兆至1.27兆元財測區間，代表AI需求的短期拉力沒有中斷，CoWoS訂單的可見度也因此得到一次驗證。若未達標，則颱風帶走的不只是三天的等待，而是市場對Q2上修的預期。

7月16日的法說會是真正的節點。市場最需要從法說會獲得的，不是EPS數字，而是三個直接問題的答案：台積電是否確認或否認Google TPU訂單異動、下半年CoWoS月產能拉升至10萬片的時程是否如期、AI客戶的長期合約覆蓋率是否足以隔絕單一客戶轉單的影響。

目前池中有一個對讀方向需要被正視：花旗與高盛同步指出，明年晶圓代工價格將迎來上漲，N2與N3需求居高不下，台積電毛利率2026至2028年預測為66.9%。這個預測隱含的前提，是CoWoS客戶集中度不出現大規模分流。若法說會對Google訂單保持沉默，投資人需要判斷這個沉默是尚未確認，還是刻意不提。

對持有者而言，7/13營收若落在財測區間，現有部位的護城河論點暫時得到支撐，持有等待法說的理由充分。若未達財測下緣，則CoWoS壓力疊加颱風衝擊的組合風險需要重新評估部位。

對觀望者而言，入場的確認訊號是法說會上管理層直接回應Google TPU異動，且CoWoS月產能10萬片的擴產時程不變。若法說會後這兩個問題都有正面回答，則當前2,445元到主流目標價2,550至3,000元之間的空間，代表的是已被充分定價的CoWoS論點 — 而非護城河裂縫。若法說會迴避Google訂單，則這個空間可能需要更長時間才能填補。