國巨940元漲停·外資賣超5萬張|大摩目標1,335元的矛盾

台股千點狂歡的裡面，有一個信號沒有對齊

今天台股大漲1,227點，重返45,000點。這個數字令人振奮，但國巨的籌碼結構在過去8個交易日已悄然分裂。

川普宣布美伊達成和平協議，地緣政治風險驟降，台股開盤即強勢，盤中最高觸及45,483點。台積電收2,375元，上漲65元；聯發科狂彈290元、漲幅6.94%，收4,470元；鴻海上漲2.69%。成交量突破1兆元，104檔漲停，跌停僅5檔。被動元件族群成為今日最強勢的主角，國巨亮燈鎖死在940元漲停，凱美、大毅、華新科、禾伸堂、信昌電等21檔齊齊收漲停，塑膠類股緊追其後，類股指數飆漲7.1%。

記憶體族群同樣沸騰。華邦電漲停189元，委買單高掛4.5萬張，盤中成交值一度超越台積電，躍居市場第一。摩根大通的最新報告指出，記憶體產業正進入「Higher and Longer」景氣循環，南亞科、旺宏、力積電同步勁揚5%至9%。台股今日是一場全面慶典——除了一組數字，沒有跟上這個節奏。

外資在過去8個交易日，對國巨的累計賣超達5.49萬張。

大摩上調目標價至1,335元，同時外資在賣

這是今日盤面上最需要解釋的裂縫。大摩（摩根士丹利）在最新研究報告中，將國巨目標價從1,010元大幅上調至1,335元，維持「增持」評等，理由是AI需求強勁導致MLCC現貨價格顯著上漲，部分產品已調漲30%，且供貨週期持續拉長。

同一時間，外資的操作是反向的。過去8個交易日累計賣超5.49萬張，大摩在近5日內連3日賣超，上週五才小幅回補。投信與自營商持續買入，但力道未能抵消外資的出貨量。

這裡存在一個未明的前提分歧。大摩的報告承認一個歷史參照：2018年MLCC上升週期，部分現貨最高曾飆至原價10倍。這個類比成立的前提，是當前缺貨具備結構性而非短期性。外資賣超隱含的判斷則是：現貨漲價能否穩固傳遞至長約合同，以及高價持續的時間窗口是否足夠，這兩個條件目前仍不明朗。

支撐缺貨深度的信號來自兩個方向。禾伸堂第一季EPS年增70%，AI相關營收占比達19%，三大法人在財報公告後買超10,624張。信昌電4月交期已拉長至16週，為被動元件族群中最顯著。交期16週意味著現貨買家已無法依賴長約交期，正是推動現貨溢價的結構因素。但這個缺貨能否在接下來的兩個季度維持，是外資尚未確認的命題。

國巨本身的財務數據沒有矛盾。4月合併營收140.39億元，年增22%，創單月歷史新高。AI相關營收占比從去年底的12%-13%升至今年Q1的13%-14%，全年目標15%。問題不在基本面，問題在定價時機。外資在一個他們自己的分析師定調「增持」且目標1,335元的股票上連8日賣超——這種行為需要一個解釋，而這個解釋還沒有在今日的市場中形成共識。

目標1,335元的時間軸，是一個月還是一年？

回到那個未解的問題：外資賣超與大摩上調目標同時發生，意味著市場對「持倉時間框架」存在明顯的競爭詮釋。

大摩的1,335元目標通常對應12個月視角。外資的連8日賣超，更多反映的是近期流動性管理，或對短期股價已偏離其內在評估的判斷。兩者並不互斥，但也沒有辦法同時為「現在買入並持有」提供清晰的依據。

歷史上一個可參照的時刻是2017年底至2018年初的MLCC缺貨潮。當時外資在國巨上方連續減持，同期賣方分析師密集上調目標價，最終現貨漲價確實傳導至長約，股價從300元區間衝上1,000元以上。但那一次的觸發條件是：蘋果iPhone換機潮帶動消費性電子統一拉貨，缺貨同步性極高。這一次的缺貨驅動主要是AI伺服器，消費性電子的回補還不在同一節奏上。

後市有兩條分叉路。第一條：若MLCC現貨漲價在六月底至七月間進一步擴散至長約，且信昌電16週交期的問題沒有在Q3新產能中緩解，外資的連8日賣超將顯現為一次典型的「提前兌現」——價格追上目標價只是時間問題，買方空間向上打開。第二條：若現貨漲價停留在AI伺服器小圈子，消費性MLCC補庫存低於預期，加上國巨全年AI占比從13%只能走到14%而非15%，那麼940元已是短期最高點，外資賣超的判斷會得到驗證。

今日最值得觀察的驗證指標：信昌電的交期是否在本季中縮短。16週交期反映的是當前積壓訂單深度，一旦交期縮至10週以下，缺貨結構性主張將受到第一個實質挑戰。大摩1,335元的目標能否成為市場共識，不取決於AI資料中心的需求是否繼續，而取決於缺貨能否從AI伺服器傳導至消費性被動元件，形成更廣泛的跨應用缺口——這個傳導，到今天為止，外資的籌碼還在回答一個問號。