外資連四砍3,439億|ETF接盤能撐多久

外資史上第八大賣超日，台股為何反漲1,201點

外資單日賣超917億元，寫下台股歷史第八大賣超紀錄——這一天，加權指數收漲1,201.66點。

在過去的市場邏輯裡，外資大規模撤退意味著指數下壓。九日的盤面，這個等式並未成立。四個交易日內，外資累計出脫3,438.71億元，相當於台股總市值近1.5%。然而指數不僅沒有崩跌，還以2.76%的漲幅收報44,704.44點，成交金額達1.15兆元。聯發科漲停，國巨漲停，金融類股指數首度站上3,000點，國泰金控與富邦金控雙雙改寫歷史高價。

外資賣超的背景，是下週聯準會FOMC利率決策前的系統性風險倉位壓縮。美元升息預期升溫，高貝他市場的持倉首先被縮減，台灣成為外資調降亞太敞口的優先標的。台積電當日漲幅收斂，收報2,305元，外資調節1.5萬張，賣超榜排第15名，顯示核心持倉的鬆動仍在進行。

承接這波賣壓的，是本土投信。單日買超205.67億元，連續七個交易日淨流入，累計規模構成有效對衝。三大法人合計賣超778.57億元的壓力，在散戶與被動資金的共同吸收下，未能壓制指數。5月出口784.8億美元創歷年單月次高、AI伺服器代工廠廣達5月營收年增94.4%、被動元件龍頭國巨5月營收創歷史新高，這些陸續公布的業績數據，為本土機構法人提供了持倉的基本面錨定。

定價主體的轉移：ETF被動資金如何重寫均衡方程式

市場正在處理一個過去五年未曾出現的結構性問題：當外資持續大規模撤退，但本土ETF與投信資金同步大規模進場，台股的均衡點由哪一方決定？

這不是單日現象。2025年以來，台灣本土投信管理規模持續擴張，ETF定期定額資金形成月月流入的被動需求。過去，外資持倉佔台股流通市值約40%，其買賣方向對指數具有高度的解釋力。這個前提，在2026年上半年正在被測試：外資連四賣累計3,439億元，但大盤在八日崩跌1,568點後，九日單日即反彈1,201點，兩日合計跌幅幾近收復。

外資今日調節的前三名，是面板股友達、金融股凱基金、記憶體股華邦電——而非AI供應鏈核心持倉。台積電雖出現在外資賣超榜，但規模相對控制，反映外資在核心重倉股上的持倉調整仍屬漸進。外資同時反手買進第一金、彰銀、台新新光金逾6萬至4萬張不等，顯示資金並非全面撤台，而是在台灣內部進行板塊切換——由高估值AI科技轉向高股息金融。

台積電產能排程延伸至2028年以上，Google委託英特爾代工300萬顆TPU、輝達同步評估以英特爾承接Feynman平台，這一消息出現在外資賣超台積電的同一交易日。市場有兩種讀法：第一種認為台積電競爭地位受到稀釋；第二種認為台積電「太滿」才是核心敘事，客戶被迫分散是稀缺定價的直接表現，不是市占流失。這兩種讀法同時存在於市場，尚未收斂，正是外資與內資在台積電持倉策略上的隱性分歧點。

FOMC前後的雙重壓力測試：外資是否回補，決定台積電高估值能否守住

外資連四賣3,439億元的殘局，在下週聯準會FOMC會議前後將面臨第一個驗證點。

若FOMC釋出偏鴿訊號，外資累計的龐大賣超壓力存在快速逆轉的可能。四日清倉後的空倉部位，在利率預期轉向時通常伴隨快速補回，屆時內外資將由「你丟我撿」轉為同向買進，指數上行空間被放大。過去歷史案例中，美聯儲鴿派確認後的台股，往往在兩週內收復大部分外資賣超期間的估值折讓。

反向情境同樣成立。若FOMC維持鷹派立場、強化升息路徑，台灣ETF被動資金能否繼續單方面撐盤將被更大規模測試。六月底美光財報是記憶體超級循環的最新業績節點，分析師預期南亞科、華邦電等台灣記憶體廠的需求強度仍具支撐，但摩根士丹利曾在5月底坦承前次預測過於保守並大幅上修——這意味著當前的樂觀共識已包含一次修正的記憶，再次上修的邊際空間有限。

台積電高達1.427兆美元的全球第九市值，基礎是AI資本支出擴張周期的最優情境。外資持續賣超的隱含訊號之一，是對「AI資本支出峰值後的台積電估值能否維持」尚未達成一致看法。本土ETF的連續買進，反映的是「基本面持續創新高」的現實；外資的撤退，反映的是「現有估值已充分反映樂觀情境，利率上行將重壓折現率」的定價邏輯。兩套框架都有數據支撐，且都指向同一個仍懸而未決的問題：如果FOMC後外資回補速度慢於市場預期，ETF被動資金能否在無外資援助的情況下，獨力支撐台積電的兆元估值基礎。