聯亞營收創高遇美禁令|轉單能否落地?

營收創高，政策疑雲同步升溫

聯亞這一波上漲，不能只看成又一場CPO題材炒作。8月5日公布的7月營收達5.01億元，月增19.2%、年增176.5%，首度突破5億元；隔天股價拉出第五根漲停，五個交易日自低點上漲約六成。真正改變市場理解的，是營收創高與美國可能限制中國製光收發模組，幾乎同時出現。

缺貨受惠股的上游位置

此前市場押注的是AI資料中心帶來的長期光通訊需求。Lumentum執行長更警告，磷化銦是雷射元件不可或缺的材料，供應缺口已超過30%，甚至可能比記憶體更嚴重。這讓聯亞被理解成「缺貨受惠股」：只要InP基板和磊晶產能能拿到，需求就可能轉成出貨與價格。

轉單路徑存在，落地仍待驗證

但現在要多看一層。聯亞不是直接製造完整光收發模組的公司，它位在上游三五族磊晶環節。美國若降低中國模組比重，轉單不會直接變成聯亞的營收，而是先經過美系或台系模組廠的認證、採購與產能配置，再反向拉動聯亞的InP基板、CW Laser與CW Epi產品。這條路徑存在，報導也提到聯亞已取得美系雲端大廠訂單並積極擴產，但目前沒有資料證明美國禁令已經替聯亞帶來新增訂單。

已發生的改善來自供應端

目前比較確定的改善，其實來自供應與產能，而不是禁令。聯亞先前表示產能供不應求，已宣布投入13.15億元擴充設備，並與日商住友電氣簽下五年磷化銦基板供貨長約。這些安排意味著公司正在把「有需求但做不出來」的瓶頸，轉成可以持續供貨的能力；7月營收創高，則是第一個已經發生的結果。

政策是選項，不是確定性

美國政策帶來的是額外的需求選項。FCC目前只是研擬限制中國製新型光收發模組，草案可能修改甚至擱置，限制範圍與產品原產地認定也都還不清楚。產業人士甚至認為，美國資料中心仍依賴中國模組，嚴格禁令可能推高成本、拖慢建設，因此政策未必會照市場最樂觀的劇本落地。

族群上漲不等於獲利兌現

同一個產業的股價分化，也提醒投資人不要把族群上漲等同於聯亞獲利已經全面兌現。相關報導中，全新在創高後出現獲利了結，環宇-KY雖然年增，但第二季毛利率與季獲利下滑。需求是真的，供應也在改善，但每家公司能拿到的訂單、產品組合與毛利率並不相同。

法說會是下一個驗證點

所以，對持有聯亞的人，現在最重要的不是追問還能不能再漲，而是確認高成長能否被產能和客戶需求接住。對觀望者，5根漲停已經把「政策可能帶來轉單」提前反映不少，真正值得等待的是8月12日法說會：公司是否確認下半年訂單逐月增加、擴產進度是否如期，以及雲端服務商是否開始要求非中國來源的InP基板。

供需循環延續，轉單仍待落地

現有證據比較支持這是一個持續中的供需循環，而不是一天就結束的消息衝擊。AI資料中心需求仍在增加，供應商也要到2027、2028年前後才陸續擴出更多產能；但政策轉單仍停留在可能性，聯亞能否把這個可能性變成可重複的出貨與毛利，仍要等客戶認證、產能開出與法說展望來確認。