Compass IPO R 2,9 bi com Demanda Múltipla|5 Anos de Jejum que Ninguém Esperava Quebrar Agora

O Dia em que o Ibovespa Subiu com a Guerra e o Petróleo Despencou

O Ibovespa fechou esta quarta-feira em alta de 0,5%, aos 187.690 pontos, enquanto o petróleo afundava mais de 10% com rumores de acordo entre Estados Unidos e Irã. A contradição é imediata: a guerra no Oriente Médio reduziu a produção da OPEP ao menor nível em 36 anos, apenas 20,55 milhões de barris por dia, o piso mais baixo desde 1990. Mas a expectativa de paz derrubou o preço. Petrobras e Prio caíram com força. O dólar avançou a R$ 4,92. A bolsa subiu assim mesmo.

O sustento da alta veio de Vale, que disparou mais de 4% após o BTG elevar o preço-alvo dos ADRs de US$ 15 para US$ 18. A tese do banco não era mais o minério de ferro. Era o cobre. A mudança de narrativa empurrou o papel mesmo com o cenário de custos mais elevados que a própria companhia reconheceu. As taxas de juros futuros despencaram mais de 20 pontos-base com o alívio geopolítico no Irã, o que deu fôlego adicional ao Ibovespa. Bradesco reportou R$ 6,8 bilhões de lucro no primeiro trimestre, nono trimestre consecutivo de crescimento, superando o consenso do mercado mesmo com a Selic nas alturas. A temporada de balanços do 1T26 seguia firme, com Axia Energia revertendo prejuízo para R$ 3,7 bilhões de lucro após a melhora de margem na geração.

Foi nesse ambiente de incerteza geopolítica, juro real elevado e petróleo em colapso que uma notícia passou quase despercebida entre os resultados corporativos. A Compass, braço de gás natural da Cosan, estava prestes a precificar o maior IPO da bolsa brasileira em quase cinco anos.

Quase 5 Anos Sem IPO e a Compass Recebe Demanda "Múltiplas Vezes" o Livro

Quando o ciclo de abertura de capital no Brasil se encerrou em 2021, havia uma explicação clara para o silêncio que se seguiu. A Selic subiu de 2% para 13,75% num intervalo de dois anos. Com juros altos, o capital migrou para a renda fixa. O custo de equity disparou. O risco percebido de ativos domésticos cresceu com a eleição de 2022, a turbulência fiscal de 2023 e as incertezas de 2024 e 2025. Nenhuma companhia de porte encontrou janela para estrear na B3.

A Compass foi precificada nesta quinta-feira com uma faixa entre R$ 28 e R$ 35 por ação, em oferta que deve somar R$ 2,9 bilhões, dos quais R$ 2,2 bilhões vão direto para o caixa da Cosan. Mas o número que importa não é o tamanho da oferta. É a demanda: "múltiplas vezes" o livro, segundo fontes ouvidas pelo Valor Econômico, com forte presença de investidores estrangeiros. Num mercado que passou quatro anos e meio rejeitando IPOs, essa resposta não é apenas positiva. É inesperada.

O mecanismo que explica esse movimento cruza fronteiras que raramente se tocam. A Compass opera no segmento de distribuição e comercialização de gás natural, um ativo com características defensivas: contratos de longo prazo, demanda inelástica, receita previsível. Num ambiente em que o petróleo oscila 10% num único pregão por causa de guerras e acordos diplomáticos, o gás distribuído por contrato é o oposto disso tudo. Investidores estrangeiros, que regressaram à bolsa brasileira com o melhor saldo de capital desde 2022 conforme dados de abril, encontraram na Compass exatamente o que buscavam: previsibilidade num portfólio exposto ao caos.

O lado da Cosan também importa. A companhia está desalavancando. A venda de R$ 2,2 bilhões em caixa alivia uma estrutura que acumulou dívida ao longo dos anos de expansão. O IPO não é apenas uma saída de valor. É uma reconfiguração do balanço numa janela específica de oportunidade.

Mas há uma condição que precisa ser nomeada. A demanda elevada não garante que o preço de estreia sustente o patamar. O ciclo de 2020 e 2021 no Brasil também começou com books cobertos em múltiplos — e parte daqueles papéis estreou bem e depois afundou conforme a Selic subiu. A pergunta que fica é se o contexto atual é estruturalmente diferente ou se o ciclo se repete.

O Que a Compass Revela Sobre o Próximo Ciclo da B3

O último grande ciclo de IPOs no Brasil durou aproximadamente 18 meses, entre o segundo semestre de 2020 e o início de 2022. Naquele período, mais de 70 companhias estrearam na bolsa. A maioria não resistiu à virada do ciclo de juros. O índice que agrupa as empresas listadas naquele período ficou muito abaixo do Ibovespa nos dois anos seguintes.

A diferença estrutural de 2026 em relação a 2020 está em quem está comprando. Investidores estrangeiros, que praticamente abandonaram a bolsa brasileira entre 2022 e 2024, voltaram em abril com o melhor saldo líquido em quatro anos. Eles não estão comprando startups sem lucro com tese de crescimento. Estão comprando ativos com fluxo de caixa, contrato e regulação. A Compass se encaixa nesse perfil com precisão cirúrgica.

O paralelo histórico relevante não é 2020. É 2006, quando a bolsa brasileira reabriu ciclo de IPOs após anos de estagnação pós-crise argentina, com companhias de infraestrutura e energia liderando as estreias. Aquelas ofertas, ancoradas em ativos regulados e contratos de longo prazo, tiveram desempenho consistente. O ambiente de 2026 ainda não pode ser confirmado como repetição desse ciclo, mas os ingredientes iniciais são parecidos: capital estrangeiro voltando, Selic em trajetória de estabilização e companhias com fluxo de caixa previsível abrindo a fila.

A variável de continuação é a precificação de amanhã. Se a Compass estrear dentro da faixa ou acima, outros emissores aguardando na fila — reporta-se que há companhias dos setores de energia e logística avaliando janelas para o segundo semestre — terão o sinal que precisam. Se a estreia decepcionais, o jejum pode se estender.

A variável de ruptura é a Selic. A expectativa do mercado é de estabilidade nos atuais 14,75%, mas qualquer sinal de reaceleração inflacionária empurra o custo de equity de volta para cima e comprime o valuation das companhias em fila. O benchmark que o investidor pode acompanhar nas próximas semanas é o comportamento do papel da Compass na primeira quinzena de negociações. Não o preço de IPO — o volume e a direção da curva de demanda secundária. Se os estrangeiros mantiverem posição depois da estreia, a janela se confirma. Se venderem, a demanda do book era tática, não estrutural.

A Compass quebrou um jejum de quase cinco anos com um timing que contradiz tudo o que o mercado aprendeu sobre abertura de capital em ambiente de juro alto. Ou o mercado aprendeu algo novo sobre que tipo de ativo sobrevive nesse ambiente, ou o ciclo está apenas começando a se repetir de um jeito diferente.