Embraer Receita Recorde US 1,4 bi|Por que a ação despencou 11% no mesmo dia?

O dia em que tudo subiu — menos quem bateu recorde

A Embraer encerrou o primeiro trimestre de 2026 com receita líquida de R$ 7,5 bilhões, o maior patamar já registrado pela empresa em um único trimestre. A carteira de pedidos chegou a US$ 32,1 bilhões, também um recorde histórico. As entregas cresceram 47% em relação ao mesmo período do ano anterior, com 44 aeronaves despachadas. E ainda assim, no mesmo pregão em que esses números foram publicados, as ações da Embraer, negociadas sob o código EMBJ3, desabaram 11,45% na B3 — a maior queda em um único dia entre todos os componentes do Ibovespa.

O restante do mercado seguia em direção oposta. O Ibovespa fechou em alta de 0,49%, impulsionado por Vale, pelos bancos e pelos dados positivos do mercado de trabalho americano. O payroll de abril nos Estados Unidos revelou a criação de 115 mil vagas, bem acima da mediana estimada pelos analistas, de 63 mil. Wall Street reagiu: o S&P 500 subiu 0,84%, o Nasdaq avançou 1,71%. O dólar recuou abaixo de R$ 4,89, mínima desde janeiro de 2024. Era um dia de alívio generalizado — e a Embraer ficou de fora.

No mesmo pregão, Localiza (RENT3) disparou 7,62% após lucro de R$ 1,2 bilhão no primeiro trimestre, alta de 45%. Yduqs (YDUQ3) subiu 7,87% com balanço acima das estimativas. A temporada de resultados estava, em geral, sendo bem recebida. A Embraer chegou ao dia com backlog recorde, receita recorde e ritmo de entregas sem precedente na história da companhia. O que havia de diferente?

O lucro que não existiu — e a memória contábil que distorceu tudo

A queda de 11% da Embraer não veio do operacional. Veio de uma linha que raramente aparece em manchetes: o imposto de renda diferido.

No primeiro trimestre de 2025, a empresa havia registrado um ganho extraordinário de US$ 124 milhões nessa linha — um benefício fiscal não recorrente que inflou o lucro base de comparação. Quando o 1T26 chegou sem repetir esse evento, o lucro líquido atribuível aos acionistas despencou 59,7%, para R$ 174,8 milhões. O mercado viu a queda de 59,7% e reagiu antes de ler o rodapé.

O mecanismo é simples na teoria. Imposto diferido é um ajuste contábil que pode gerar ganhos ou perdas dependendo de revisões nas projeções de lucro tributável futuro. No ano passado, uma reclassificação converteu o que havia sido registrado como prejuízo no primeiro trimestre de 2025 em lucro de R$ 434 milhões — retroativamente. Esse ajuste não representou dinheiro novo. Mas criou uma base de comparação extraordinariamente alta. Em 2026, sem o mesmo evento, o lucro pareceu desabar.

A condição que inverte esse raciocínio está nos números que os analistas escolheram para calibrar suas projeções. O Ebitda ajustado cresceu 18,8%, para R$ 749 milhões. O Ebit ajustado avançou 36%. A margem Ebit ajustada subiu de 5,6% para 6,4%. Tanto o Itaú BBA quanto o BTG Pactual e o Safra mantiveram recomendação de compra, reconhecendo que o resultado operacional veio em linha ou acima das expectativas. O BTG disse explicitamente que o trimestre foi "fraco" — mas que o guidance para 2026 pode ser cumprido ou superado.

Existe, porém, uma camada de complexidade que os bancos admitem, mas não resolvem: as tarifas de importação americanas já causaram impacto de US$ 12 milhões no primeiro trimestre, com outros US$ 11 milhões projetados para o segundo. A Embraer negocia o cargueiro militar C-390 com India e com as Forças Armadas dos Estados Unidos — em ambos os casos, a condição para fechar o contrato é produzir localmente. Se o negócio avançar, parte da produção sai do Brasil. Se não avançar, o potencial de crescimento mais projetado pelos analistas permanece no papel.

Backlog de US$ 32 bi e o que ainda não está no preço

A carteira de pedidos da Embraer em US$ 32,1 bilhões representa algo que raramente aparece na avaliação de uma empresa: visibilidade de receita por quase três anos inteiros. Com 85 jatos comerciais e entre 160 e 170 executivos projetados para entrega em 2026, o guidance foi mantido mesmo diante das tarifas e da escalada do custo do petróleo — que pressiona as companhias aéreas e pode eventualmente reduzir encomendas.

O ponto que ancora a tese dos analistas — e que precisa ser observado nos próximos pregões — é exatamente esse: nenhum cliente pediu adiamento de entrega ou cancelamento de processo de vendas até agora. O CEO Francisco Gomes Neto afirmou na teleconferência com analistas que está "monitorando de perto", mas que "até agora, não houve impacto". A pergunta que fica em aberto é se esse cenário se sustenta no segundo trimestre, quando o impacto tarifário será maior e o preço do combustível ainda deve permanecer elevado.

Historicamente, quedas abruptas por efeito contábil não recorrente costumam criar janelas de entrada — o caso mais próximo foi a Petrobras em março de 2024, quando o corte de dividendos extras derrubou as ações em uma semana, mas os fundamentos operacionais permaneceram robustos. No caso da Embraer, o paralelo é incompleto: a Petrobras tinha dividend yield como principal argumento; a Embraer carrega uma tese de crescimento de entregas em duplo dígito que ainda não foi plenamente incorporada ao preço.

Para quem acompanha a EMBJ3, dois sinais servem de referência. O primeiro: qualquer adiamento formal de entrega por parte de clientes aéreos — isso quebraria o único pilar operacional que os analistas usam para defender o guidance. O segundo: o desfecho da negociação com os Estados Unidos sobre o C-390. Um contrato relevante com a Força Aérea americana, que exigiria produção local via Northrop Grumman, mudaria a escala do segmento de defesa — hoje já a divisão com maior margem, de 17%, após crescimento de 63% de receita no trimestre.

Se o impacto tarifário ficar abaixo dos US$ 11 milhões projetados para o segundo trimestre e o backlog continuar sem cancelamentos, a leitura de hoje como reação a um efeito contábil isolado ganha força. Se o oposto ocorrer — com adiamentos surgindo no setor aéreo e o custo do petróleo comprimindo as encomendas — o argumento de que o mercado antecipou algo que os analistas ainda não quantificaram se torna mais difícil de descartar.