Pessimismo de 74 Anos|O Lucro de Wall Street

O Descolamento

Na mesma semana em que os americanos registraram o menor nível de confiança na economia em 74 anos, o Goldman Sachs reportou a segunda maior receita trimestral de sua história. JPMorgan, Morgan Stanley, Bank of America e Citigroup também estabeleceram recordes próprios em receitas de negociação de ações. O S&P 500 ultrapassou a marca de 7.000 pontos pela primeira vez, enquanto a Nasdaq atingiu uma nova máxima histórica, de acordo com o Investor's Business Daily.

Pela lógica convencional, nada disso deveria estar acontecendo. A guerra no Irã mantém o Estreito de Ormuz fechado há meses — o que o diretor executivo da Agência Internacional de Energia (AIE) classificou como "a maior crise energética que já enfrentamos". O petróleo superou os 90 dólares por barril. A Europa tem, pelas estimativas da AIE, cerca de seis semanas de combustível de aviação restante antes que cancelamentos de voos comecem a ocorrer. O ex-secretário do Tesouro, Henry Paulson, alertou publicamente que um plano de emergência para o mercado de títulos pode ser necessário caso a demanda pelas Treasuries colapse. A confiança do consumidor atingiu patamares baixos não vistos desde 1952.

Ainda assim, como a Fortune destacou esta semana: Wall Street está lucrando com os desdobramentos da guerra no Irã, enquanto a economia real, a chamada "Main Street", sente que está afundando neles.

A Volatilidade

Este cenário não é fruto de coincidência ou manipulação, apesar do que as redes sociais possam sugerir. Existe um nexo causal direto.

Guerras geram volatilidade. A volatilidade impulsiona o volume de negociações. E o volume é a matéria-prima de Wall Street. Instituições como Goldman Sachs, Morgan Stanley e JPMorgan não lucram necessariamente apostando na paz; elas lucram processando as apostas de todos os outros players. Quando o preço do petróleo dispara, as mesas de commodities energéticas ficam sobrecarregadas com ordens de hedge de companhias aéreas, empresas de navegação e indústrias. Quando a incerteza geopolítica cresce, as mesas de câmbio registram fluxos recordes à medida que instituições reposicionam capital entre fronteiras. Quando os juros se tornam imprevisíveis — e Miran, do Fed, reconheceu esta semana que preocupações com a inflação podem adiar cortes de juros — as mesas de renda fixa geram receitas extraordinárias através do spread entre o medo e a resolução do mercado.

Este é o primeiro pilar estrutural: a volatilidade se traduz em taxas para os intermediários. Quanto maior a incerteza, maior o bid-ask e maiores as comissões.

O segundo ponto é mais sutil. A economia em forma de "K" se aprofundou. Americanos sem ativos financeiros relevantes estão absorvendo todo o choque de consumo: gasolina a 4 dólares, alimentos mais caros e taxas de hipoteca elevadas. Contudo, os americanos que possuem ativos financeiros, especificamente carteiras de ações, estão em máximas históricas. O rali recorde do S&P 500 significa que, mesmo com o sentimento do consumidor no piso de 74 anos, o patrimônio de quem detém ativos está no topo. Wall Street atende a este segundo grupo.

O terceiro fator é o posicionamento. Com o bloqueio em Ormuz, o dinheiro institucional girou rapidamente para ações de energia, defesa e empresas de serviços públicos que atendem data centers. A NiSource saltou mais de 3% apenas na quinta-feira, após assinar acordos de fornecimento de energia de longo prazo com unidades da Alphabet e da Amazon para apoiar o desenvolvimento de data centers em Indiana. Esse tipo de rotação setorial é exatamente o que gera lucro para as mesas de trading. A guerra não criou apenas volatilidade agregada; ela forçou uma rotação específica que beneficiou os setores mais líquidos do mercado.

Há uma condição que mantém essa dinâmica intacta: a guerra deve permanecer como um evento de volatilidade, e não de solvência. Enquanto o sistema financeiro dos EUA não sofrer um estresse existencial — enquanto os leilões do Tesouro forem bem-sucedidos e o dólar mantiver seu status de reserva — o motor de lucros de Wall Street funcionará sobre a incerteza bélica. No momento em que a incerteza se transformar em risco sistêmico, o cálculo se inverte.

Risco Sistêmico

O peso das evidências aponta para a continuidade deste cenário, e não para uma reversão imediata — mas existe um gatilho de ruptura específico.

A tese de alta para o desempenho superior de Wall Street baseia-se em três pilares que permanecem sólidos. Primeiro, o investimento em infraestrutura de IA descolou-se do sentimento geopolítico. O Google comprometeu 5,7 bilhões de dólares em construção de data centers via emissão de junk bonds esta semana, com a oferta atraindo 19 bilhões de dólares em ordens. A CoreWeave vendeu um bilhão de dólares adicionais em títulos para 2031 na mesma semana, em um mercado que, de outra forma, estaria abalado. O capital que persegue a inteligência artificial não faz pausas por causa do Irã. Segundo, os balanços do primeiro trimestre estão superando as expectativas: Bank of America, Travelers, J.B. Hunt, Abbott Laboratories, PepsiCo e TSMC superaram as projeções. Terceiro, o Fed mantém os juros estáveis, mas não está apertando a política. Essa combinação — lucros acima do esperado e um Fed neutro — é historicamente suficiente para sustentar o prêmio de risco das ações, mesmo diante do desespero do consumidor.

A condição de ruptura é o estresse no mercado de títulos. O alerta público de Henry Paulson sobre um plano de emergência para a demanda de Treasuries não é um comentário trivial. Williams, do Fed, sinalizou esta semana que as taxas permanecerão estáveis diante dos riscos de guerra, mas essa postura pressupõe que a inflação permaneça controlável. Se o fechamento de Ormuz ultrapassar seis semanas e o alerta de combustível na Europa se concretizar, os custos de frete, passagens aéreas e a inflação de bens serão reacendidos simultaneamente. Nesse ponto, o Fed enfrentará um dilema real de estagflação: elevar os juros para combater a inflação, quebrando o mercado acionário; ou manter as taxas, permitindo que a inflação corroa ainda mais o consumo. Em qualquer um dos caminhos, o paradoxo do volume de negociação começa a se comprimir.

O indicador a ser monitorado é o rendimento da Treasury de 30 anos. O título fechou a quarta-feira acima de 4%, o que já foi suficiente para levar o Secretário do Tesouro, Bessent, a descartar um cronograma próximo de cortes de juros. Se o rendimento de longo prazo romper os 4,5% com volume sustentado, será o sinal de que o mercado de títulos começou a precificar risco sistêmico, e não apenas incerteza cíclica. Nesse nível, o abismo entre o desespero da economia real e os lucros de Wall Street torna-se política e estruturalmente insustentável. Até lá, os intermediários continuam a lucrar.