Petrobras PETR3PETR4|Produção recorde promete dividendo maior, mas imposto de exportação pode cortar o ganho

O trimestre que bateu recorde

A Petrobras divulgou nesta terça-feira o relatório de produção e vendas do segundo trimestre de 2026, e o número é o maior da história da companhia: 3,34 milhões de barris de óleo equivalente por dia, alta de 14,1% sobre o mesmo período do ano passado. O campo de Búzios superou pela primeira vez a marca de 1 milhão de barris por dia de produção média mensal, oito anos depois do início da operação comercial ali. O refino também bateu recorde, com fator de utilização de 101,2%, o maior nível já registrado pela estatal.

O mercado reagiu de imediato: PETR3 subiu 2,35%, a R$ 47,51, e PETR4 avançou 1,92%, a R$ 42,00, as maiores altas do Ibovespa naquele pregão. Para quem segura a ação, a leitura mais simples é direta: mais petróleo extraído, mais combustível refinado, mais caixa entrando.

A pergunta que interessa a quem investe na Petrobras não é se a produção bateu recorde — isso já está nos números. É se esse recorde vai aparecer no bolso do acionista quando sair o balanço financeiro completo, marcado para 6 de agosto.

O que os bancos já calcularam — e o que eles descontam

Antes mesmo do relatório operacional, Citi, BTG Pactual e Santander já projetavam um trimestre forte. O Santander estimou Ebitda de R$ 87,565 bilhões, alta de 51,1% sobre o mesmo período de 2025. O BTG projetou Ebitda ajustado de US$ 18,9 bilhões, alta de 67% sobre o primeiro trimestre. Depois de ver os números de produção confirmados, o Citi chamou o trimestre de 'robusto', citando recordes tanto na produção quanto no refino.

Analistas do BTG escreveram que, se a dinâmica atual dos spreads de refino se mantiver no segundo semestre e em 2027, a geração de caixa e a capacidade de pagamento de dividendos da Petrobras podem melhorar ainda mais. O banco reduziu sua estimativa de preço de equilíbrio para o fluxo de caixa livre da estatal de US$ 67 para cerca de US$ 60 por barril — um sinal de que a empresa precisa de menos para gerar caixa positivo.

Mas o próprio Santander, ao projetar o trimestre positivo, já embute um desconto: o banco avalia que a combinação entre produção forte e refino resiliente deve mais do que compensar o impacto negativo do imposto de 12% sobre as exportações de petróleo. A palavra-chave é 'mais do que compensar' — o que significa que o imposto realmente tira uma fatia do resultado, só que, na conta do banco, uma fatia menor do que o ganho operacional trouxe.

Quanto do movimento é balanço, e quanto é guerra do petróleo

Na mesma semana em que a Petrobras divulgou seus números operacionais, o preço do petróleo Brent oscilou de forma violenta por razões que nada têm a ver com o balanço da empresa. Em um dia, o Brent fechou em queda de 6,33%, a US$ 85,87 o barril, após sinais de trégua entre Estados Unidos e Irã. No dia seguinte, o cenário se inverteu: o Irã retomou ataques contra forças americanas no Oriente Médio, e o petróleo disparou cerca de 8%, com o Brent para outubro subindo 7,32%, a US$ 88,09.

Foi exatamente nesse dia de disparada do petróleo que PETR3 e PETR4 lideraram os ganhos do Ibovespa — o mesmo pregão em que o mercado repercutia tanto os números de produção recorde quanto a escalada da guerra no Oriente Médio. As duas notícias chegaram juntas, o que torna difícil separar quanto da alta veio do balanço operacional e quanto veio do susto no preço do barril.

Isso muda a forma de ler o movimento da ação: o investidor que comprou Petrobras vendo apenas 'produção recorde, comprem' pode estar, na verdade, comprando exposição a uma commodity cujo preço reage a mísseis no Oriente Médio tanto quanto a poços de petróleo em Búzios.

O que o dia 6 de agosto vai realmente responder

Os dados também mostram uma mudança na composição das exportações: 996 mil barris por dia foram exportados no trimestre, alta de 44,3% sobre um ano antes. A China permaneceu como maior destino, mas sua fatia caiu de 51% para 35%, enquanto Índia e Europa ganharam espaço. Isso importa porque o preço médio de venda e o mix de destinos afetam diretamente a receita que vai aparecer no balanço de 6 de agosto.

O relatório operacional já confirmou o que a produção entregou. O que ele não confirma é quanto sobra depois do imposto de exportação, das margens de refino e da política de preços de combustíveis — essa conta só fecha no balanço financeiro completo, previsto para 6 de agosto.

A evidência disponível hoje sustenta a leitura mais otimista sobre caixa e produção, com bancos como Citi e BTG apontando para um trimestre robusto e maior espaço para dividendos. Mas a mesma evidência mostra que essa conclusão já vem com um desconto embutido pelos próprios analistas, o imposto de exportação de 12%, cujo tamanho exato só será conhecido quando a Petrobras divulgar o resultado financeiro completo em 6 de agosto. Até lá, o recorde de produção é um fato; o tamanho do dividendo continua sendo uma projeção.