Santander SANB11|Prêmio na queda

O salto que ninguém esperava

As units do Santander Brasil dispararam 13,35% nesta sexta-feira, fechando a R$ 28,62, a maior alta da ação em mais de seis anos. O motivo é uma oferta pública de aquisição lançada pela controladora espanhola, o Santander S.A., para comprar as ações que ainda não possui da operação brasileira. A matriz vai destinar até 1,9 bilhão de euros, cerca de 11,2 bilhões de reais, para adquirir os cerca de 10% do capital que faltam.

A euforia de hoje contrasta com a semana que o Santander Brasil viveu. Na quarta-feira passada, o banco divulgou seu pior lucro e rentabilidade em um trimestre desde o final de 2023, com o resultado gerencial de 3 bilhões de reais vindo até 20% abaixo do esperado pelo mercado. As units chegaram a cair 7,4% naquele dia, arrastando o Ibovespa e reacendendo dúvidas sobre todo o setor bancário.

Isso deixa uma pergunta no ar para quem acompanha o papel. Por que a matriz espanhola escolheria justamente este momento, dias depois de um balanço decepcionante, para pagar um prêmio e ampliar sua fatia no banco brasileiro? A resposta que os analistas dão aponta menos para otimismo repentino e mais para uma leitura de preço.

O preço que a matriz enxergou

Segundo reportagem do Seu Dinheiro, as ações do Santander Brasil estavam em suas mínimas históricas, justamente por causa da forte desvalorização registrada desde a divulgação do balanço do segundo trimestre. É esse patamar deprimido que teria tornado a operação atrativa para o controlador espanhol. A oferta embute um prêmio de aproximadamente 15% sobre o valor de mercado recente das units.

O Seu Dinheiro descreve a operação como um possível bom negócio para a matriz, que aproveitaria uma diferença de avaliação entre a ação listada no Brasil e o valuation que o banco entende ser justo. Para quem detém as units hoje, o texto da reportagem coloca a questão de forma direta: vale pegar o prêmio de 15% e vender, ou a matriz está fazendo o melhor negócio da mesa às custas do minoritário que ficar de fora?

Nem todo mundo concorda que o prêmio é generoso. Segundo o Estadão, o Citi avalia que a oferta representa um risco para os acionistas minoritários, justamente por considerar o prêmio modesto diante do potencial de recuperação do banco no médio prazo. Essa divergência entre otimismo imediato do mercado e cautela de parte dos analistas é o que torna a decisão de ficar ou vender menos óbvia do que o salto de 13% sugere à primeira vista.

O que o balanço já tinha avisado

Para entender por que a ação estava tão descontada, é preciso voltar ao balanço do segundo trimestre. O retorno sobre patrimônio líquido, o ROE, recuou para 12,5%, o menor nível em quase três anos, bem distante da meta de 20% que o banco persegue. As provisões contra calotes somaram 7,65 bilhões de reais, alta de 21% no trimestre, pressionadas por casos no atacado e por mudança na política de baixa de créditos problemáticos.

O próprio CFO do banco, Carlos Muñiz, admitiu publicamente na teleconferência do balanço que não estava otimista, e disse esperar melhora consistente apenas a partir do início de 2027, não mais neste ano. É esse pano de fundo de rentabilidade fraca e recuperação adiada que faz o timing da oferta chamar tanta atenção: a matriz está pagando prêmio justamente sobre um preço que ela mesma sabe que reflete um banco em dificuldade.

A leitura mais consistente com as evidências disponíveis é que o Santander Espanha está comprando convicção de longo prazo a um preço de curto prazo deprimido, e não reagindo a uma virada operacional que ainda não aconteceu. Para o investidor que segura as units, a decisão entre embolsar o prêmio agora ou permanecer exposto à tese de recuperação até 2027 continua sem resposta única, e vai depender de quanto peso cada um dá à palavra do próprio CFO do banco sobre o que vem pela frente.