VALE3 0,57% com El Niño chegando|O JPMorgan viu o que o BofA ainda não precificou?

Ibovespa na sexta semana de queda — e uma única ação nadou contra a maré

O Ibovespa fechou esta sexta-feira em baixa de 0,81%, aos 176.209 pontos, encerrando a sexta semana consecutiva de perdas — a maior sequência negativa desde 2018. Wall Street batia recordes no mesmo momento. O Dow Jones renovava máximas históricas, impulsionado pelo otimismo em torno das negociações de paz entre Estados Unidos e Irã. O Brasil fez o caminho inverso.

O catalisador imediato foi o Datafolha. A primeira pesquisa presidencial divulgada após o episódio envolvendo o senador Flávio Bolsonaro e o banqueiro Daniel Vorcaro mostrou que o presidente Lula ampliou de três para nove pontos sua vantagem no primeiro turno em apenas uma semana. Para o mercado financeiro, isso recalibrou rapidamente as probabilidades eleitorais. O dólar subiu 0,54%, encerrando a R$ 5,0282. Os grandes bancos lideraram as perdas: Itaú Unibanco recuou 1,72%, Bradesco caiu 1,56%, Santander cedeu mais de 1%.

Em meio a esse cenário, o BNDES divulgou, por fontes ouvidas pela Reuters, que desinvestiu cerca de R$ 3 bilhões em ações da Petrobras e mais de R$ 500 milhões em Axia Energia neste mês. O banco de fomento justificou a venda como parte da estratégia de otimização de portfólio para liberar capital destinado à IA e à transição energética. PETR4 caiu 1,05% no dia. A sinalização de que o maior acionista estatal segue reduzindo posição retirou um suporte adicional das blue chips.

A VALE3 subiu 0,57%. Em um pregão onde o setor financeiro sangrava e a Petrobras recuava, a mineradora ficou no azul. Mas a pergunta que essa alta levanta vai muito além do resultado do dia.

O que o JPMorgan elevou — e o que o BofA já está vendendo por outro motivo

A alta da VALE3 nesta sexta teve um gatilho visível: o JPMorgan elevou o preço-alvo das ações de R$ 95 para R$ 104, reiterando a recomendação de compra. O banco americano argumentou que a mineradora segue "descontada demais para os fundamentos sólidos que apresenta". O minério de ferro próximo de US$ 110 a tonelada, a demanda chinesa resiliente e o custo marginal global do setor pressionado para US$ 100 — elevado pelos fretes e pela energia — constroem um piso de preço mais alto do que o mercado vinha precificando. O Bradesco BBI chegou à mesma conclusão: classificou VALE3 como a principal beneficiária do ciclo atual do minério, com hedge elevado de frete e combustíveis como proteção adicional.

Mas existe uma posição contrária se formando, e ela não é sobre China.

O Bank of America publicou um relatório setorial apontando que as projeções meteorológicas indicam um El Niño consideravelmente mais forte do que o previsto para o ciclo 2026-2027. E aqui o risco não é sobre o minério de ferro diretamente — é sobre o crédito que financia quem extrai, transporta e processa parte da cadeia brasileira de commodities. O BofA manteve recomendação de venda para BBAS3, o Banco do Brasil, citando a elevada exposição da carteira de crédito rural da instituição. A lógica do banco americano é de efeito cascata: El Niño forte provoca chuvas excessivas no Sul e seca intensa no Centro-Oeste, interrompendo a produção de soja e milho — culturas que respondem por 85% da colheita nacional. Com o fluxo de caixa dos agricultores comprimido por custos de insumos elevados e receitas menores, a capacidade de pagamento se deteriora, e o crédito rural do Banco do Brasil absorve o choque primeiro.

A VALE3, ao contrário do BBAS3, não carrega carteira de crédito rural. Mas carrega outro risco do El Niño que o relatório do BofA menciona indiretamente: os custos operacionais. Secas no Centro-Oeste afetam os níveis hídricos do sistema de navegação fluvial e das hidrelétricas que alimentam as operações de mineração. Energia mais cara, frete mais caro, custos marginais mais altos — exatamente o argumento que o JPMorgan usou como piso de preço vira um argumento de compressão de margem quando aplicado à própria Vale.

Os dois bancos estão olhando para o mesmo fenômeno climático e chegando a recomendações opostas sobre ativos distintos. Um está comprando o preço do minério. O outro está vendendo o crédito que financia a cadeia. O ponto cego de cada tese é exatamente o argumento central da tese contrária.

O El Niño e o piso de R$ 104 — qual das duas teses quebra primeiro?

A tese do JPMorgan para VALE3 tem um pressuposto central: o custo marginal de US$ 100 a tonelada cria um piso sustentável para o minério. Isso funciona enquanto a demanda chinesa permanecer robusta. O CFO da Vale, Marcelo Bacci, confirmou em entrevista à Bloomberg que a China segue como âncora de demanda, com a desaceleração do setor de construção compensada pelo crescimento industrial em manufaturas e exportações de aço. O Simandou, projeto que poderia adicionar oferta significativa no mercado, matura mais lentamente que o esperado — o BBI projeta menos de 10 milhões de toneladas no próximo ano, abaixo do consenso.

O que quebraria esse piso não é um colapso abrupto de demanda. É uma deterioração gradual de margem combinada com custos crescentes — exatamente o cenário que o El Niño pode construir ao longo de 2026 e 2027 sem aparecer como um evento único e identificável nas notícias.

O histórico é relevante. No El Niño de 2015-2016, a seca no Centro-Oeste elevou os custos de frete de minério via ferrovia e modal rodoviário em mais de 15% nos meses mais críticos. A Vale compensou parte desse impacto com hedge cambial e com a fraqueza do real, que reduziu custos em dólar. Em 2026, o dólar já opera acima de R$ 5 — a capacidade de amortecimento cambial é menor.

O benchmark de monitoramento para esta tese é duplo. Primeiro: o nível do minério de ferro em Singapura nas próximas quatro semanas — se ceder abaixo de US$ 100 a tonelada, o piso que o JPMorgan e o BBI construíram como argumento de compra começa a ser testado. Segundo: a classificação do El Niño pelo INMET e pelo NOAA até julho — se a intensidade for confirmada como "forte" ou "muito forte", o BofA deve revisitar também sua análise de custos operacionais da Vale, não apenas do crédito rural do Banco do Brasil.

O que esta sexta deixou visível é que dois conjuntos distintos de capital estão posicionados em direções opostas sobre o mesmo fenômeno climático. Quem comprou VALE3 com base no relatório do JPMorgan ainda não precificou o El Niño. Quem vendeu BBAS3 com base no BofA precificou o El Niño — mas não precificou o minério. A pergunta que o mercado não respondeu hoje é se esses dois conjuntos de capital vão continuar em lados opostos quando a intensidade do fenômeno for confirmada, ou se um deles vai reposicionar antes do outro.