Banco BPM|MPS sceglie Piazza Meda, non Intesa la fusione si gioca in 15 giorni

Il contro-offerente che il mercato non aveva ancora prezzato

Banco BPM è diventato il contro-offerente ufficiale nella battaglia per il controllo di Banca Monte dei Paschi di Siena. Il consiglio di amministrazione senese ha bocciato l'offerta da 30,6 miliardi di euro di Intesa Sanpaolo, giudicandola insufficiente.

Il Cda di Rocca Salimbeni ha definito il premio implicito, pari al 12,5% sul prezzo pre-annuncio, inferiore al livello medio osservato nelle operazioni bancarie italiane comparabili, che si attesta intorno al 30%. La domanda che si pone il mercato è perché Siena scelga di irrigidirsi proprio ora, con l'assemblea Intesa già calendarizzata.

La risposta è Banco BPM, guidata da Giuseppe Castagna, che ha proposto una fusione alla pari capace di preservare intatto il perimetro di MPS, senza smembramento di rete o marchio. Il management senese ha aperto a questa ipotesi definendola una preferenza industriale, non ancora un'offerta formale: mancano concambio, governance e piano industriale.

Il conflitto tra azionisti che decide l'esito

Qui il conflitto si sposta dal prezzo agli azionisti. Grandi soci come Caltagirone e la holding Delfin hanno lasciato intendere di non voler ostacolare l'offerta di Intesa Sanpaolo, il cui calendario prevede l'assemblea straordinaria il 10 settembre. Il management di Rocca Salimbeni, al contrario, ha esplicitamente aperto all'alternativa Banco BPM.

L'assemblea straordinaria per approvare la fusione con Banco BPM richiede il voto favorevole di almeno due terzi del capitale presente, una soglia che il fronte Caltagirone-Delfin può rendere proibitiva. Se l'operazione MPS-Banco BPM andasse comunque in porto, le ricostruzioni di mercato indicano Crédit Agricole come primo azionista del nuovo gruppo, con una quota stimata tra l'11 e il 12%.

L'assunzione che il mercato dà per scontata è che la partita si giochi sul prezzo migliore. In realtà la variabile che decide è il voto assembleare, e chi vota — Caltagirone, Delfin — non coincide con chi gestisce l'operazione, cioè il management di Lovaglio e Castagna. Questo scollamento tra chi decide sulla carta e chi guida industrialmente l'operazione è il punto che la lettura corrente non considera.

La corsa contro un calendario tecnico inflessibile

Lovaglio e Castagna devono formalizzare il progetto di fusione entro il 6 agosto 2026, giorno in cui MPS approva la semestrale. Il progetto di fusione deve essere pubblicato almeno 30 giorni prima dell'assemblea che lo approva, mentre Intesa Sanpaolo ha già calendarizzato per il 10 settembre l'assemblea per l'aumento di capitale a servizio della sua offerta.

Anche dopo un eventuale sì assembleare, la fusione richiede il via libera della Banca Centrale Europea per l'iscrizione nel registro delle imprese, seguito da altri quindici giorni legali concessi ai creditori per opporsi, prima della firma dell'atto notarile. Ogni giorno perso in questa sequenza avvicina Banco BPM al rischio di restare fuori tempo massimo rispetto a Intesa.

Per chi già detiene Banco BPM, il primo elemento da verificare non è il prezzo dell'eventuale concambio ma se il progetto di fusione viene effettivamente pubblicato entro il 6 agosto: un ritardo oltre quella data rende la finestra utile contro Intesa clinicamente stretta. Per chi osserva dall'esterno, il segnale che trasforma l'operazione da scommessa in opportunità concreta è un'apertura esplicita di Caltagirone o Delfin verso l'alternativa Banco BPM, mentre il loro silenzio a favore di Intesa resta la condizione che la rende una trappola temporale. È questo scarto tra calendario tecnico e consenso assembleare l'indicatore da osservare prima di ogni decisione.