Italgas|Utile a 398,6 milioni, ma la crescita è tutta organica?

Il semestre che sfonda il muro del miliardo

Italgas ha chiuso il primo semestre 2026 con un utile netto adjusted di 398,6 milioni di euro, in crescita del 27,3% sull'anno precedente. L'EBITDA adjusted ha superato per la prima volta la soglia del miliardo in un semestre, salendo a 1.072,3 milioni di euro, +25%.

I ricavi totali adjusted hanno raggiunto 1.324,2 milioni di euro, il 17,5% in più rispetto al primo semestre 2025. Gli investimenti tecnici sono balzati ancora di più, del 54,6%, a 765,2 milioni di euro, destinati soprattutto allo sviluppo delle reti in Italia e Grecia.

Ma questa non è una crescita organica pura. I numeri riflettono soprattutto il cambio di perimetro societario, con il consolidamento di 2i Rete Gas a partire dal 1° aprile 2025. Chi guarda solo la percentuale di crescita rischia di scambiare un effetto di consolidamento contabile per un miglioramento operativo puro.

Le sinergie che giustificano l'acquisizione

L'amministratore delegato Paolo Gallo ha rivelato che le sinergie operative legate all'integrazione di 2i Rete Gas hanno già raggiunto il 41,8% dell'obiettivo fissato per il 2032, per un valore cumulato di 117,2 milioni di euro.

Nonostante l'aumento degli investimenti, l'indebitamento finanziario netto è sceso a 10.712,5 milioni di euro, in calo di 21,3 milioni rispetto a fine 2025. Il flusso di cassa operativo è salito a 929,5 milioni di euro, 190,5 milioni in più dell'anno precedente, sufficiente a finanziare investimenti netti e dividendi.

Questo significa che l'operazione 2i Rete Gas sta avanzando più velocemente del previsto rispetto al traguardo 2032, e lo fa mentre l'azienda tiene sotto controllo la leva finanziaria. Per chi valuta il titolo, la domanda si sposta: non più se l'acquisizione funziona, ma quanto ancora può accelerare il ritmo di realizzo delle sinergie residue.

Il debito che cresce comunque, e il vero rischio

Italgas ha comunicato che punta a ridurre il rapporto tra indebitamento netto e RAB nel medio periodo, ma ha anche ammesso che il costo medio del debito è atteso salire moderatamente, superando il 3% entro il 2032, riflettendo il contesto macroeconomico attuale.

Il gruppo ha confermato un programma di investimenti da 13 miliardi di euro fino al 2032, in un contesto che le stesse note aziendali definiscono di instabilità geopolitica e incertezza macroeconomica, con una domanda di energia spinta anche dall'intelligenza artificiale.

Il paradosso è questo: Italgas accelera gli investimenti proprio mentre il costo del debito è destinato a salire. La tenuta del titolo dipenderà dalla capacità della RAB regolata di assorbire quel costo crescente senza intaccare la redditività che ha sostenuto il rialzo dell'utile in questo semestre.

Cosa osservare da qui in avanti

A conferma della fase di riorganizzazione, Italgas ha costituito Italgas Properties, la nuova società che raggruppa il patrimonio immobiliare del gruppo: 160 sedi attive, circa 540mila metri quadrati e un valore superiore ai 300 milioni di euro, incluso l'acquisto della sede di Milano a giugno.

Il management guarda ora alla partecipazione alle gare Atem come prossimo terreno di crescita della RAB, mentre continua il percorso di efficienza operativa. Il punto di verifica per chi segue il titolo è se le sinergie da 2i Rete Gas continueranno a correre più veloci del previsto, compensando l'aumento atteso del costo del debito.

Il semestre di Italgas mostra risultati solidi su ricavi, margini e utile, sostenuti da un'integrazione che procede più rapidamente del piano. Ma la sostenibilità di questo percorso dipenderà dal bilanciamento tra investimenti record e un costo del debito in salita, la variabile che deciderà se la crescita attuale si tradurrà in valore duraturo per gli azionisti.