Record Goldman Sachs|Volatilità e geopolitica

Record e vendite

Goldman Sachs ha appena archiviato il secondo miglior trimestre della sua storia. I ricavi netti hanno raggiunto i 17,2 miliardi di dollari, con un utile netto di 5,6 miliardi. L'utile per azione si è attestato a 17,55 dollari, il secondo valore più alto mai registrato dalla banca d'affari, mentre il rendimento del capitale proprio (ROE) ha sfiorato il 20%. Nonostante questi risultati eccellenti sotto ogni parametro convenzionale, il titolo ha ceduto il 2,9% in una singola seduta.

Non si è trattato di una fluttuazione marginale: Goldman Sachs è stata la peggiore componente del Dow Jones Industrial Average nella giornata di lunedì. Mentre l'indice S&P 500 riusciva a recuperare terreno dopo un brusco sell-off mattutino — innescato dall'annuncio di Donald Trump di un blocco navale nello Stretto di Hormuz — il titolo Goldman ha continuato a scivolare, sottoperformando il mercato in fase di ripresa.

La narrazione dominante era già stata dettata dallo shock geopolitico. Il prezzo del greggio ha superato i 100 dollari al barile dopo che la Marina statunitense ha iniziato a bloccare il transito navale da e per i porti iraniani a partire dalle 10:00 di lunedì. I mercati azionari hanno aperto in forte calo, salvo poi rimbalzare a metà giornata in seguito a un report del New York Post. Secondo la testata, che citava un analista pakistano, i funzionari iraniani starebbero valutando l'ipotesi di accettare la condizione statunitense sulla rinuncia all'arricchimento dell'uranio. L'S&P 500, inizialmente in territorio negativo, è tornato brevemente sopra la parità. I titoli energetici sono volati, mentre la divisione di investment banking di Goldman riportava ricavi record nel comparto Global Banking and Markets per 12,7 miliardi di dollari, con un incremento dell'89% su base annua nelle attività di consulenza. Eppure, Goldman ha chiuso la seduta in rosso.

Segnale di vendita

La spiegazione del calo si trova tra le righe della conference call sui risultati. L'amministratore delegato David Solomon ha osservato che l'impennata dei ricavi da consulenza è stata trainata dal completamento di volumi elevati di operazioni di M&A già deliberate. Al contrario, i ricavi derivanti dal trading di reddito fisso, valute e materie prime (il comparto FICC), che solitamente beneficiano della volatilità geopolitica, sono rimasti sotto le attese. Il business FICC di Goldman, che avrebbe dovuto essere il beneficiario diretto del balzo del greggio a 100 dollari e del blocco di Hormuz, ha mancato l'obiettivo. La banca ha generato profitti straordinari grazie a operazioni firmate prima dell'escalation del conflitto iraniano, senza riuscire a catturare il premio di volatilità generato dalla guerra stessa.

Questa distinzione è cruciale per le aspettative future. Il backlog di consulenza di Goldman è composto da accordi annunciati durante un periodo di relativa calma geopolitica. Con il protrarsi del blocco a Hormuz, i consigli di amministrazione delle grandi aziende tendono a congelare le tempistiche delle fusioni. La pipeline che ha prodotto 1,5 miliardi di dollari di ricavi da advisory in questo trimestre difficilmente si rigenererà con lo stesso ritmo nelle condizioni attuali. UBS ha mantenuto il rating "Neutral" con un prezzo obiettivo di 930 dollari, rilevando come il superamento delle stime sull'utile per azione sia stato guidato in gran parte da effetti fiscali piuttosto che da una sovraperformance operativa.

C'è poi un secondo livello di analisi. I ricavi da sottoscrizione di titoli azionari sono cresciuti del 45% su base annua, raggiungendo i 535 milioni di dollari grazie alla chiusura di diverse operazioni. Tuttavia, in un contesto di petrolio a 100 dollari e premi per il rischio bellico, le nuove emissioni azionarie subiscono un rallentamento immediato. I ricavi contabilizzati da Goldman lunedì riflettono un mondo che esisteva 90 giorni fa. Quelli del prossimo trimestre rifletteranno la realtà attuale: uno Stretto di Hormuz bloccato, il fallimento dei colloqui per il cessate il fuoco a Islamabad durante il fine settimana e la mancata accettazione iraniana sulle condizioni nucleari. Quel rendimento del capitale del 19,8% celebrato dagli investitori al mattino è già un dato storico.

Parallelamente, Intel ha registrato lunedì la sua nona seduta consecutiva in rialzo, con un balzo del 56% durante questo rally — la serie positiva più lunga per il produttore di chip dagli anni '70. Sebbene Goldman Sachs abbia contribuito a finanziare molte delle operazioni sulle infrastrutture AI che hanno trainato il re-rating di Intel, la banca d'affari ha subito vendite proprio mentre quegli stessi deal si rivalutavano. Questa asimmetria rappresenta il momento finanziario determinante della giornata.

Prospettive e rischi

Il quesito fondamentale è se la performance del primo trimestre di Goldman rappresenti un aumento strutturale della capacità di generare profitti o se sia stato l'ultimo trimestre "pulito" prima che il rischio geopolitico ridisegni la pipeline delle operazioni.

Lunedì BlackRock ha alzato il rating sulle azioni statunitensi, citando la resilienza degli utili e quelli che ha definito rischi mediorentali "contenuti". Tale visione presuppone che il blocco navale rimanga uno strumento di pressione negoziale piuttosto che una postura militare permanente. Se l'Iran dovesse accettare le condizioni sull'arricchimento dell'uranio — e il report del New York Post, per quanto contestato, ha mosso i mercati con forza — il mercato M&A potrebbe ripartire rapidamente. In quel caso, il backlog di Goldman tornerebbe ad accelerare e la reazione negativa del titolo verrebbe vista come un'occasione d'acquisto.

Se invece il blocco dovesse protrarsi per una seconda settimana, l'interruzione delle forniture petrolifere diventerebbe strutturale. Secondo il Financial Times, le ultime petroliere cariche di greggio iraniano erano già in viaggio verso le raffinerie lunedì; una volta raggiunta la destinazione, il mercato fisico subirà una contrazione senza sostituti equivalenti. In questo scenario, i ricavi FICC di Goldman potrebbero sovraperformare nel secondo trimestre grazie alla volatilità delle materie prime, ma il settore M&A subirebbe una contrazione e le sottoscrizioni azionarie rallenterebbero ulteriormente. L'effetto netto sarebbe probabilmente negativo per la traiettoria degli utili annuali.

L'evidenza suggerisce che questo secondo scenario possa prevalere almeno fino a metà trimestre. Il titolo Goldman ha già prezzato un miglioramento strutturale del business; ciò che non ha ancora incorporato è un contesto in cui la pipeline di operazioni si svuota più velocemente di quanto riesca a rigenerarsi. Il record di utili è reale, ma l'ipotesi cautelativa contenuta nel sell-off di lunedì lo è altrettanto.

Il dato da monitorare sarà l'annuncio del prossimo completamento di un'operazione di M&A rilevante. Se Goldman confermerà la chiusura di grandi deal nel secondo trimestre firmati prima dell'escalation, il titolo avrà un percorso credibile verso i 950 dollari. Se il flusso di annunci dovesse interrompersi a maggio, le vendite di lunedì si saranno rivelate corrette. Il record del primo trimestre resta un dato di fatto; resta da capire se rappresenti un soffitto o un nuovo pavimento per la valutazione della banca.