Kevin Warsh at ang Federal Reserve|Banta ng Rate Hike sa Gitna ng Quantum Shield

Ang Rate Trap ni Warsh

Pumalo ang Dow Jones sa isang all-time record close na lagpas 50,800 sa parehong araw kung kailan ganap nang na-price in ng mga trader ang isang Fed rate hike sa unang pagkakataon mula nang sumiklab ang digmaan sa Iran. Ang dalawang katotohanang ito ay tila magkasalungat, at ang kontradiksyon na ito ang pundasyon ng ating pagsusuri.

Nitong Biyernes, pormal nang nanumpa si Kevin Warsh bilang ika-17 chair ng Federal Reserve, ang itinuturing na pinaka-hawkish na appointment sa loob ng dalawang dekada ayon sa fixed-income chief ng Franklin Templeton. Sa loob lamang ng ilang oras matapos ang seremonya, sinabi ni Fed Governor Christopher Waller na isang "kalokohan" o "crazy" ang pag-uusap tungkol sa rate cuts, at iginiit na ang susunod na hakbang ay mas malamang na isang hike. Agad na nag-adjust ang CME FedWatch data: umakyat sa 52.2% ang posibilidad ng rate increase sa October 28 meeting, mula sa halos zero noong nakaraang linggo.

Ang mga pahayag ni Waller ay hindi nagbigay ng bagong impormasyon tungkol sa inflation—dahil ramdam na ang energy shock ng Iran war simula pa noong Pebrero. Sa halip, binuksan nito ang pressure sa mga position na nagpigil sa mga institutional bond shorts. Ang long yields sa 30-year government debt ay nasa pinakamataas na antas sa loob ng halos dalawang dekada, isang paggalaw na ayon sa head ng US rates strategy ng Société Générale ay may puwang pa para tumaas.

Bagama't inaasahang babagsak ang equities dahil sa hawkish stance ni Warsh at pagtaas ng yields, hindi ito nangyari. Tinapos ng S&P 500 ang ikawalong sunod-sunod na linggo ng pag-angat, ang pinakamahabang streak mula noong huling bahagi ng 2023. Ang retail at momentum flows ang nagsilbing pangunahing driver, na sumalo sa pagtaas ng yield nang walang malaking exit. Ipinapakita ng institutional net flow data mula sa intraday price action na napanatili ng passive funds ang kanilang mga posisyon sa halip na lumipat sa bonds. Ipinapahiwatig nito na ang 52% hike probability sa Oktubre ay nasa zone pa rin kung saan tinitingnan ito ng equity holders bilang isang opsyon at hindi pa isang kasiguruhan.

Ngunit ang 52% ay hindi isang stable na balanse. Ang final consumer sentiment reading ng University of Michigan para sa Mayo ay bumagsak sa 44.8, ang pinakamababang tala sa 74-taong kasaysayan ng survey—mas mababa pa kaysa noong 2008 crisis at COVID lockdowns. Ang long-term inflation expectations ay tumalon sa 3.9% annualized para sa susunod na lima hanggang sampung taon, ang pinakamataas sa loob ng pitong buwan. Kapag bumagsak ang sentiment sa ganitong kalalim habang umaakyat ang merkado, isa sa dalawang bagay ang totoo: maaaring nina-na-price in na ng equities ang isang peace deal na hindi pa nangyayari, o may mga participant na hindi pa tanggap ang epekto ng rate hike sa valuation multiples. Ang June 16-17 FOMC meeting ang unang malaking pagsubok sa ilalim ng pamumuno ni Warsh.

Ang Quantum Shield

Ang repricing ng rate hike na nagbigay ng pressure sa mga rate-sensitive equities ay nagbunga ng anomalya sa technology sector: ang mga quantum computing stocks ay gumalaw paitaas. Ang mekanismong nagprotekta sa kanila ay ang siya ring maaaring magpanatili sa kanilang pag-angat kahit pa magpatupad ng hike si Warsh.

Nag-anunsyo ang US Commerce Department ng $2 bilyon na CHIPS Act funding para sa siyam na quantum firms. Kabilang dito ang $100 milyon para sa RGTI (Rigetti Computing) para sa manufacturing scale at $375 milyon para sa GFS (GlobalFoundries) upang magtayo ng isang dedicated quantum wafer foundry. Ang IBM (IBM) naman ay nakakuha ng hiwalay na $1 bilyong deal mula sa Trump administration. Tinawag ito ng Wedbush na isang "new catalyst" para sa stock—isang terminong nangangahulugang ang sell-side coverage ay nagre-reposition na ng kanilang pananaw. Ang IONQ (IonQ) ay tumaas ng halos 23% sa loob ng isang linggo, habang ang RGTI ay sumipa ng 50% at ang Infleqtion ay umakyat ng 41%.

Ang mahalagang pagkakaiba mula sa rate-sensitivity frame ay ito: ang government-directed capital ay hindi sumasabay sa repricing ng Fed funds rate. Ang $2 bilyong commitment ay itinuturing na "appropriated demand"—hindi ito nababawasan kahit tumaas ang 10-year yield dahil ang bumibili ay hindi isang portfolio na humahabol lamang sa returns. Ang mga institutional flows na dating itinuturing ang quantum bilang isang speculative technology trade ay muling sinusuri ang kanilang allocation: hindi na lamang ito isang venture-stage bet sa technical milestones, kundi isang sektor na may federal procurement floor.

Nagdagdag din ang France ng €1.55 bilyon para sa quantum at chip investment sa parehong araw. Ang anunsyo ni Macron ay nagpapatibay sa koordinasyon ng mga Western governments sa quantum infrastructure spending. Ang signal ng foreign-capital na ito ay nagbigay ng kumpiyansa sa mga domestic quantum names dahil ang pondo ng US ay nakikipagkumpitensya sa isang pandaigdigang investment race, na lalong nagpapatatag sa argumento para sa durability ng sektor.

Gayunpaman, hindi nareresolba ng government funding ang valuation gap. Ang RGTI ay nag-te-trade sa price-to-sales ratio na lagpas 590x. Ang revenue ng IONQ ay tumaas ng 755% year-over-year tungo sa $64.67 milyon sa Q1, ngunit ang 20% run ng stock ay tila naka-embed na sa presyo. Ang tanong ngayon sa ilalim ng rate-hike frame ay kung sapat ba ang government demand floor para bigyang-katwiran ang kasalukuyang multiples, o kung napaaga lang ba ng dalawang taon ang repricing sa loob lamang ng anim na linggo ng trading.

Ang Iran Factor

Ang suporta ng gobyerno sa quantum sector ay nag-iiwan ng isang malaking tanong na nagpapatotoo sa hawkish signal ni Warsh: hindi pa natatapos ang digmaan sa Iran. Hangga't wala itong resolusyon, ang lahat ng assumptions sa interest rates at sector spending ay nakadepende sa isang hindi pa nareresolbang geopolitical variable.

Bumaba ang Brent crude ng higit 5% ngayong linggo dahil sa pag-usad ng US-Iran peace talks. Ayon kay Secretary of State Marco Rubio, mayroong "good progress" at iniulat ng Arab media na malapit na ang anunsyo ng isang draft agreement. Ito ang pinakamalaking lingguhang paggalaw ng presyo ng langis mula nang magsimula ang conflict, at ito ang pansamantalang nagtulak sa equity ceiling paitaas—ang record ng Dow at ang ikawalong linggo ng S&P 500 ay nangyari habang tumataas ang posibilidad ng kapayapaan. Ngunit nagsara pa rin ang Brent sa itaas ng $103 kada barrel. Sinabi ng chief ng ADNOC sa UAE na ang daloy ng langis sa Strait of Hormuz ay hindi babalik sa normal bago ang 2027, kahit pa may mapirmahang kasunduan ngayong weekend.

Ang timeline na ito sa supply restoration ang nagpapatatag sa paninindigan ni Waller tungkol sa rate hike. Ang mga Amerikano ay nagbabayad na ng dagdag na $45 bilyon para sa gasolina simula nang mag-umpisa ang digmaan. Ang presyo ng gas ay nasa four-year high sa $4.55 bawat galon, habang ang mga grocery chains ay sabay na sumasalo sa fuel at labor cost pressure. Ang stagflationary configuration na ito—kung saan record-low ang consumer sentiment kasabay ng record-high equity levels—ay nakasandal sa isang assumption: na ang energy shock ay mabilis na matatapos bago pa maging ganap na realidad ang inflation expectations sa Michigan survey.

Ang kapital na pumasok sa equities ngayong linggo ay nakabase sa peace optionality sa Iran, at hindi sa pundamental na pagganda ng ekonomiya. Ayon sa lakas ng dollar sa Bloomberg Dollar Spot Index, ang rate-hike signal ay tinanggap bilang isang bond short at hindi bilang dahilan para magbenta ng stocks. Ngunit ang sitwasyong ito ay marupok: kung mabigo ang Iran deal at bumalik ang Brent sa $110, ang mga dayuhang investors na nagpi-price in ng December hike ay ililipat ito sa Hunyo. Ang kasalukuyang istruktura ng equity market ay hindi idinisenyo para sumalo sa sabay na pagbagsak ng bond market at pagtalon ng presyo ng langis.

Ang susunod na 48 oras ang magsisilbing verification kung maglalabas ang Iran at US ng pormal na kasunduan ngayong weekend. Kung walang anunsyong lalabas sa pagbubukas ng Lunes at mananatili ang Brent sa itaas ng $100, ang 52% probability ng October rate hike ay magiging floor sa halip na ceiling. Dito masusubok kung kaya bang panindigan ng passive inflows ang kasalukuyang antas ng index laban sa agresibong pagbebenta ng mga active institutions.