Gruvaktier & Klarna|Räntan avgör vinnarna

Metallfall & ränteoro

Boliden föll 5,6 procent på fredagen. Lundin Mining tappade 5,4 procent. Siffrorna ser ut som en vanlig korrektion — men orsaken pekar mot en rörelse som inte är slut.

Det är den amerikanska tioåringen som driver prisfallet. Sedan slutet av februari har räntan stigit från fyra procent till 4,5 procent och närmar sig nu den högsta nivån på ett år. Producent­prisindex i USA steg sex procent i årstakt i april — den starkaste ökningen sedan december 2022 — och kombinationen av hög PPI-data och Hormuzsundets blockad gör att obligationsmarknaden nu prissätter kvarstående inflationsrisk.

Mekanismen är direkt: högre realräntor stärker dollarn, och en starkare dollar gör metaller prissatta i dollar dyrare för resten av världen. Guld föll över två procent, silver nära sju procent och koppar ungefär tre procent under veckan. Det är den kombinationen — inte enskilda bolagets kvartalssiffror — som pressade kapital ut ur råvarusektorn på Stockholmsbörsen. Råvaror var veckans klart sämsta sektor med minus 2,4 procent, och det var utländska aktörer som ledde utflödet ur Boliden och Lundin Mining enligt prisfallens hastighet i tunt morgonhandel.

Analytiker på banken ANZ varnar nu öppet för att Federal Reserve kan tvingas höja räntan på kort sikt om inflationstrycket håller i sig. Louis Landeman på Danske Bank beskriver läget som att man "börjar nå den smärtsamma nivån" — den punkt där räntenivån börjar avskräcka börshumöret på allvar. Men det som gör fredagens rörelse svår att tolka är vad som saknas: om ränteoro verkligen var dominansen borde techsektorn ha fallit lika hårt. Den gjorde det inte.

Klarna & Flat Capital

Det som ränteoron borde ha slagit mot — tillväxtaktier med höga multiplarna — rörde sig i stället uppåt. Klarna steg drygt 20 procent på torsdagen efter att rapporten för det första kvartalet visade intäkter om 1,012 miljarder dollar, en ökning med 44 procent. Transaktionsmarginalen i dollar — det nyckeltal analytiker på Morningstar beskriver som det enskilt viktigaste — steg 44 procent till 389 miljoner dollar.

Flat Capital, vars portfölj domineras av Klarna, steg 8,8 procent på fredagen och handlades kring 10,48 kronor — med en substanspremie på ungefär 19 procent över beräknat substansvärde. Det är inte ett irrationellt drag: premien reflekterar att kapital som vill ha Klarna-exponering men saknar tillgång till den amerikanska noteringen väljer Flat Capital som inträdesbiljett på Stockholmsbörsen. Flödet gick från bred marknadsexponering in i Flat Capital-aktien, drivet av privata investerare och mindre fonder som söker den närmaste svenska proxyn.

Problematiken är dock att Klarnas värdering fortfarande handlas till 0,9 gånger omsättningen — i nivå med PayPal, som väntas växa fyra gånger långsammare. Marknaden har hittills inte litat på att marginalen håller i takt med tillväxten. Rapporten förändrar den bilden, men inte slutgiltigt: rörelsemarginalen uppgick till 1,7 procent för kvartalet, och helårsutsikten guidar mot 6,9 procent justerad rörelsemarginal — fortfarande lägst bland de fem jämförbara bolagen. Det som fredagens prisrörelse avslöjar är att investerare är villiga att ge Klarna en ny chans, men att det är marginalutvecklingen — inte tillväxttakten — som nu är det avgörande villkoret.

Sivers & förtroendekrisen

Medan Klarna vann kapitalets förtroende tillbaka, förlorade Sivers Semiconductors ytterligare ett stycke av sitt. Bolaget justerade årsredovisningen för 2025 och 2024, med motiveringen att man förbereder en dubbelnotering på Nasdaq i New York. Men justeringarna innehåller ett ord som i ett bokslutssammanhang sällan leder till mild marknadsreaktion: "rättelse av fel."

Redovisningsforskaren Joachim Landström på X avfärdade bolagets förklaring direkt. Sivers följer IFRS och kan fortsätta göra det vid en US-notering — USA reglerar inte IFRS. Det innebär att samtliga ändringar i redovisningen är korrigeringar av IFRS-fel, inte anpassning till en ny standard. Förlusten för 2025 justerades från 141 till 178 miljoner kronor; för 2024 från 116 till 184 miljoner kronor. Felen sträcker sig över fem bokföringsområden: utvecklingsutgifter, leasingskulder, varulager, avtalsskulder och avsättningar.

Reaktionen på kapitalmarknaden var mätt men negativ. Sivers föll 1,7 procent på fredagen, men det som är mer talande är att en ny aktör passerat gränsen för publik redovisning av blankningar — totalt är nu 8,25 procent av kapitalet blankat i bolaget. Det är inte ett pris­fall; det är en strukturell signal om att professionella aktörer positionerar sig för ytterligare nedrevideringar. Aktiekursen håller sig märkvärdigt stabil mot bakgrund av felens dignitet — och det är just den stabiliteten som gör Sivers till en osäker position åt båda hållen. Om revisorn identifierade felen efter fördjupad granskning inspirerad av Intellego-konkursen, som Landström spekulerar i, kan frågan om fler räkenskapsperioder behöva granskas fortfarande vara öppen.

Stockens tröghet nedåt matas av spekulationen om US-noteringen — det är den variabeln som håller köpintresset vid liv trots felen. Om noteringen försenas eller ställs in försvinner det argumentet, och med det det enda motvikten mot en skenande blankningsandel.