SCA SCA B|Botten nådd för fjärde gången i rad

Fjärde bottnen på rad

SCA rapporterade på onsdagen ett andra kvartal där EBITDA rasade 36 procent till 1 303 miljoner kronor, ned från 2 033 miljoner samma period i fjol. Samtidigt gick vd Ulf Larsson ut och sa att bolaget har passerat botten och är på väg uppåt.

Problemet är att det här är fjärde kvartalet i rad med press på både försäljning och lönsamhet. Ulf Larsson har använt nästan identisk formulering tidigare, och aktien har redan tappat 36 procent på fem år.

Det avgörande är alltså inte om resultatet förbättras marginellt från kvartal till kvartal – det gör det. Det avgörande är om det här faktiskt är botten, eller om vd:n upprepar ett påstående som marknaden redan hört och nedvärderat en gång tidigare.

Här finns faktiskt konkret stöd för vändningsberättelsen. Jämfört med det första kvartalet steg omsättningen 9 procent och EBITDA ökade 18 procent, drivet av högre försäljningspriser, lägre råvarukostnader och större leveransvolymer.

Men en sekventiell förbättring från ett svagt kvartal är inte samma sak som att botten definitivt är nådd. Bolaget pekar självt på fyra orsaker till den årliga försämringen: lägre försäljningspriser, negativa valutaeffekter, ett planerat underhållsstopp vid Obbola pappersbruk och ökade råvarukostnader. Flera av de faktorerna är fortfarande i spel.

Vilken del av bolaget vänder egentligen

Bilden skiljer sig kraftigt mellan SCA:s affärsområden, och det är här den verkliga frågan avgörs. Massa, som står för drygt en tredjedel av omsättningen, brottas fortsatt med svag efterfrågan i både Europa och USA – där finns inget tecken på botten. Containerboard ser ljusare ut: SCA har genomfört prishöjningar på kraftliner som successivt väntas få genomslag under andra halvåret, stöttat av starkare industriproduktion och fortsatt hög e-handelsaktivitet.

Den mest oväntade ljuspunkten fanns i segmentet Förnybar energi, som levererade ett rekordresultat under kvartalet. Höga drivmedelspriser till följd av konflikten i Mellanöstern gynnade segmentet tillsammans med högre talloljeleveranser.

Här ligger en buren motsättning som knappt uppmärksammats: samma höga drivmedelspriser som gav Förnybar energi rekordresultat drog samtidigt ner resultatet inom skogs- och industrisegmenten. Vinsten i ett segment kom alltså delvis på bekostnad av ett annat, och mot slutet av kvartalet hade drivmedelspriserna redan återgått till mer normala nivåer – vilket betyder att rekordeffekten sannolikt inte upprepas.

Det betyder att den botten vd:n talar om inte gäller hela SCA på samma sätt. Den gäller containerboard, som har en konkret prismekanism på väg in, medan massasegmentet saknar motsvarande katalysator och energisegmentets rekord redan är en engångseffekt som klingar av.

Vad som faktiskt avgör nästa kvartal

Den variabel som faktiskt avgör om botten-berättelsen håller är inte nästa kvartalsrapport som sådan, utan om de redan aviserade kraftliner-prishöjningarna syns i containerboard-marginalen under andra halvåret. Det är den tidigast tillgängliga signalen, eftersom prishöjningarna redan är beslutade och bara väntar på att slå igenom i siffrorna.

Motpolen finns i massasegmentet, där ingen motsvarande katalysator syns i det som kommit fram hittills. Om den svaga efterfrågan där fortsätter att äta upp förbättringen i containerboard, blir kvartalets budskap om en passerad botten svårare att försvara nästa gång.

Det ger en tydlig skiljelinje snarare än ett hedge. Ser man prisgenomslaget i containerboard-marginalen materialiseras under andra halvåret, blir dagens rapport startpunkten för en verklig vändning och ett rimligt instegsläge. Fortsätter massasegmentets svaghet att dra ner den samlade lönsamheten trots prishöjningarna på andra håll, blir vd:ns fjärde upprepning av botten-påståendet exakt det mönster det ser ut att vara – och då är dagens uppgång en fälla för den som köper på berättelsen istället för på siffrorna.

För den som redan äger aktien och för den som bevakar den utifrån blir checkpunkten densamma: håll ögonen på containerboard-marginalen i nästa rapport, inte på vd:ns formulering om botten.