SSAB|Vinstlyft, men aktien backar

Kursreaktionen mot strömmen

SSAB redovisar ökad omsättning och högre rörelseresultat för det andra kvartalet. Trots det backar aktien samma dag som Stockholmsbörsen i stort handlas tydligt upp och flera andra rapportbolag rusar.

Rapporten beskrivs som att SSAB bommar de högsta förväntningarna på vissa nyckeltal samtidigt som helhetsbilden är en förbättring mot föregående år. Den kombinationen räcker uppenbarligen inte för att hålla kursen uppe när resten av börsen firar andra rapporter.

Det som faktiskt avgör dagens kursrörelse ligger inte i kvartalssiffrorna som redan är kända. Det ligger i den regulatoriska bakgrund som samtidigt formar hur mycket förtroende marknaden är villig att ge bolagets framtida marginaler.

EU-förslaget och konflikten om spelplanen

EU-kommissionen har lagt fram ett förslag om att kostnaderna för utsläppsrätter ska tillåtas öka i en långsammare takt än vad som tidigare var bestämt. Förslaget beskrivs som ett hårt slag mot svenska bolag som SSAB och Stegra, vilka gått i bräschen för nya gröna stålsatsningar.

Sveriges statsminister har i en intervju kallat förslaget orättvist mot svenska företag som legat i framkant med grön omställning. Samtidigt är synen en helt annan i länder som Polen, Tjeckien och Italien, där bristen på fossilfri el gör en långsammare kostnadsökning nödvändig för den egna industrin.

Mitt i den politiska konflikten väljer SSAB:s vd Johnny Sjöström att inte hausse upp förslaget som en stor lättnad. Han beskriver det snarare som en anpassning bolaget redan förstår logiken bakom, vilket flyttar tolkningen bort från ett enkelt medvind-narrativ och mot en fråga om hur mycket av förslaget som faktiskt kommer att bli verklighet.

Sjöström påpekar själv att det som ligger på bordet ännu bara är ett förslag från kommissionens sida och att processen fram till ett färdigt beslut kan dra ut på tiden. Den regulatoriska riskpremien i aktien kan därför inte läggas ned förrän förslaget faktiskt landar i en bindande form.

Q3-varningen som avgör läsningen

Samtidigt som andra kvartalet visar en förbättring flaggar SSAB för sämre utsikter i det tredje kvartalet, kopplat till planerat underhåll i produktionen. Det är den varningen, snarare än redan kända kvartalssiffror, som ger marknaden en anledning att vara försiktig idag.

Vd:n konstaterar själv att efterfrågan i Nordamerika, bolagets viktigaste marknad, inte väntas öka på kort sikt, om än konkurrensen minskar genom regionalisering. I Europa syns ännu ingen vändning i konjunkturen, vilket innebär att den underliggande efterfrågebilden inte ger stöd åt kursen på egen hand.

SSAB-aktien har redan stigit med nästan 40 procent hittills i år, vilket gör att marknaden redan prisat in en betydande del av optimismen kring både bolagets omställning och en mildare regulatorisk kostnad. Blir EU:s förslag om långsammare utsläppskostnader verklighet i sin nuvarande form, stärker det tesen om att dagens kursfall bara var en tillfällig reaktion på en redan hög värdering. Uteblir lättnaden, eller skärps förslaget under förhandlingarna, blir kombinationen av hög värdering och det kommande underhållsstoppet i tredje kvartalet istället den punkt där dagens försiktighet visar sig ha varit befogad.

Den punkt som skiljer en tillfällig svacka från en verklig varningssignal är EU-kommissionens slutliga besked om takten på utsläppskostnaderna, som väntas klarna under de kommande förhandlingarna. Tillsammans med hur mycket det planerade underhållsstoppet faktiskt tynger det tredje kvartalets resultat är det den kombinationen, inte dagens enskilda kursrörelse, som avgör om SSAB:s uppgång i år vilar på stabil grund.