ASELSAN 780 Milyon Euro|Barış Gelirken Savunma Sözleşmesi Değer Kaybeder mi?

780 Milyon Avroluk Sözleşme: Şimdi Fiyatlandırılır mı, 2028'e Bırakılır mı?

ASELSAN, 16 Haziran'da KAP'a bildirdi: SSB ile hava savunma sistemleri için 780 milyon avroluk sözleşme imzalandı, teslimatlar 2028-2032 arasında gerçekleştirilecek. Rakam büyük. Ama nakit girişi en erken iki yıl sonra başlıyor. Mesele şu: Piyasa bu sözleşmeyi bugün bilançoya mı yazar, yoksa 2028'de gerçekleşmiş bir satır olarak mı bekler? Geçmiş ASELSAN sözleşmelerinde KAP bildirimi sonrası kısa vadeli fiyat tepkisi, sözleşme büyüklüğüyle değil teslim takvimiyle orantılandı. 780 milyon avro tek bir ödeme değil, dört yıla yayılı teslimat akışı — her yıl yaklaşık 195 milyon avro. ASELSAN'ın 2025 yıllık geliri yaklaşık 3 milyar dolar seviyesindeydi; bu sözleşme yıllık bazda yaklaşık yüzde altı gelir artışına karşılık geliyor. Bu oran anlamlı, ancak piyasa zaten güçlü bir sipariş kitabı fiyatlamaktaydı. Asıl soru şuraya geliyor: Sözleşmedeki avro cinsinden gelir, TL değer kaybı döneminde gerçek bir kâr büyümesi sağlar mı? ASELSAN'ın gider tabanı ağırlıklı TL, gelir tabanı giderek daha fazla döviz cinsinden oluşuyor. Bu yapı avro cinsinden sözleşmelerde doğal bir kur koruması yaratıyor — ancak enflasyon kökenli maliyet baskısı bu avantajı kısmen törpüleyebilir. Dolayısıyla 780 milyon avronun piyasadaki güncel fiyat üzerindeki etkisi, "sözleşme büyüklüğü" değil "döviz bazlı marj görünürlüğü" üzerinden ölçülmeli.

ABD-İran Barışı: Savunma Sektörü İçin Yeni Bir Risk mi?

16 Haziran'da piyasaları etkileyen bir diğer gelişme ABD-İran barış süreciydi. Anlaşma haberleri petrol fiyatlarını aşağı çekerken Avrupa borsalarında savunma şirketleri sert düştü. Mantık şöyle kurgulanıyor: Barış = azalan tehdit = daralan savunma bütçeleri. Ancak bu çıkarım ASELSAN özelinde gerçeği yansıtmıyor. SSB ile imzalanan sözleşme bir ihracat anlaşması değil — doğrudan Türkiye'nin iç savunma bütçesinden finanse edilen Çelik Kubbe mimarisine yapılan alım. Türkiye'nin savunma harcamaları son beş yılda NATO ortalamasının üzerinde seyretti ve bu eğilimin NATO taahhütleri nedeniyle kısa vadede tersine dönmesi beklenmiyor. Üstelik ABD-İran barışı Hürmüz Boğazı'nı açacaksa, bu Türkiye'nin enerji ithalat faturasını düşürür — bütçe üzerindeki baskıyı azaltır, savunma harcama kapasitesini dolaylı olarak destekler. Buradaki gömülü varsayım şu: "Barış ortamı savunma harcamalarını azaltır." Bu varsayım Batı Avrupa savunma şirketleri için geçerli olabilir; SSB güvenceli kamu alımlarında değil. Gömülü karşı risk de var: Eğer Hazine mali konsolidasyona giderse, 780 milyon avroluk sözleşme revize veya gecikme riski taşır. ASELSAN boşunu izleyenler tek değişkeni takip etmeli: 2027 Orta Vadeli Program'daki savunma harcama kalemi. Bu rakam yükselmeye devam ederse teslimat güvencesi güçlenir, sözleşme bugün fiyatlanabilir. Rakam aşağı kırılırsa, 2028-2032 teslimat takvimi tartışmaya açılır ve bugünkü prim erken fiyatlama olarak sorgulanır.